曹中銘：期待中國股市的斧頭

http://whmsebhyy.com 2006年12月28日 10:43 新浪財經(jīng)

　　曹中銘

　　近期，在中國聯(lián)通的估值問題上，國內(nèi)兩大頂級券商進行了一場“PK秀”，很是吸引市場的眼球。

　　國泰君安與中信證券從不同的角度和層面分別對中國聯(lián)通的估值作了分析，兩家券

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商的結(jié)果竟然相當懸殊，此種情形實屬罕見。國泰君安認為中國聯(lián)通的目標價位在3.07元，而中信證券則認為其合理估值在6元，并且，中信證券還作了多次調(diào)整，從原先的3元調(diào)整為4元，然后又調(diào)整至6元的。

　　目前

中國聯(lián)通的股價遠遠高于3.07元，但也離6元的價格相距較遠。中國聯(lián)通到底怎樣的估值才算合理，相信在不久的將來答案會水落石出。事實上，國泰君安與中信證券對中國聯(lián)通的估值之爭，其實反映出的是國內(nèi)券商的A股定價權之爭。

　　關于國內(nèi)上市公司的定價權問題，應該說我們還是有慘痛教訓的。當年中石化在H股市場IPO時，其發(fā)行價格不及后來A股市場的二分之一。三名持有中石化H股

股票的戰(zhàn)略投資者埃克森美孚、英國石油和殼牌公司均獲得了不菲的超額利潤。其中，埃克森美孚拋售中石化后獲得112億港元收益，英國石油從中石化獲利27.72億港元，而荷蘭皇家殼牌集團也在中石化股票上收益頗豐。交行在港上市后，股價已經(jīng)翻番，國外戰(zhàn)略投資者帳面收益也非常可觀。回頭看，老外們能夠獲取豐厚的收益與發(fā)行價格偏低不無關系。而發(fā)行價格偏低，原因顯然出在定價權上。

　　前不久，正當A股市場銀行類股票牛氣沖天頻創(chuàng)新高之時，瑞銀的一份題為《中國銀行股：轉(zhuǎn)向謹慎》的評級報告，不僅引起恒指大跌，也導致國內(nèi)銀行股產(chǎn)生了一次小“

地震”。盡管此前也有國內(nèi)投行對銀行股的走勢提出過質(zhì)疑，但由于在估值定價權上缺乏足夠的影響力而沒有受到市場的任何重視。很明顯，國內(nèi)投行在爭奪本土上市公司定價權上，還有很長的一段路要走。

　　美國華爾街把某一個行業(yè)內(nèi)排名第一的分析師稱為“斧頭”，“斧頭”們因為掌握著話語權，對所在行業(yè)上市公司的分析往往能產(chǎn)生決定性的作用。上世紀末，正是那些大牌分析師“吹”起了網(wǎng)絡股泡沫，進而涉及到國內(nèi)股市，華爾街“斧頭”的影響力由此可見一斑。相反，國內(nèi)分析師由于在研究能力以及定價能力上存在差距，意見相左各自為戰(zhàn)的情形非常嚴重。

　　今后隨著國外大投行的逐步進入，A股市場有喪失本土定價權的危險。喪失定價權的危害性不言而喻，輕則上市公司IPO時被折價發(fā)行，造成國資流失，流動性溢價進了別人的腰包，重則A股市場會被別人牽著鼻子走，成為一個“影子市場”。

　　如果喪失了本土的定價權，與國際成熟市場接軌也只能是一句空話。客觀地說，在全流通的背景下，中國股市更需要有自己的“斧頭”，否則，無論是國內(nèi)的頂級券商，還是一般的中小投資者，到時候均只會淪為股市絞肉機中的一塊任人宰割的“肉”。

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