中國(guó)人壽海歸 帶來金融股想象空間
http://www.sina.com.cn 2006年12月21日 16:19 新浪財(cái)經(jīng)
西南證券研發(fā)中心 陳毅聰
中國(guó)人壽A股網(wǎng)上發(fā)行將在12月26日進(jìn)行。它發(fā)行前的總股本268.38億股，以下為香港各大機(jī)構(gòu)對(duì)其2006-2008年每股收益(EPS)的預(yù)測(cè)均值： 0.55元、0.58元、0.72元。A股發(fā)行后股本升至283.38億股，經(jīng)攤薄，2006-2008年EPS的預(yù)測(cè)均值(不考慮A股募資帶來的收益)變?yōu)椋?006年0.52元、2007年0.55元、2008年0.68元。
香港市場(chǎng)上，12月20日中國(guó)人壽的收盤價(jià)23.9港元，則2006-08年動(dòng)態(tài)市盈率分別約為 46、43、35倍。新股發(fā)行后，其市凈率預(yù)計(jì)也將高于4.3倍。
這個(gè)估值水平乍一看是比較高的。因?yàn)椋壳懊绹?guó)股市中，人壽保險(xiǎn)公司的平均靜態(tài)PE是15.10倍，市凈率是2.19倍。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司平均靜態(tài)PE是16.1倍，市凈率是1.77倍。中人壽同時(shí)在美國(guó)上市，目前已經(jīng)是全美股市中市值最大的壽險(xiǎn)公司(若是所有的保險(xiǎn)公司，則排名第4)。見下表(美股壽險(xiǎn)公司最新估值水平)：
個(gè)股 |
市值 |
市盈率 |
凈資產(chǎn)率 |
分紅收益率 |
市凈率 |
Great American Financial Resou (GFR) |
1.1B |
12.21 |
5.47 |
0.4 |
1 |
Universal American Financial C (UHCO) |
1.1B |
18.78 |
10.41 |
NA |
1.8 |
FBL Financial Group Inc. (FFG) |
1.2B |
13.49 |
10.12 |
1.2 |
1.4 |
Assured Guaranty Ltd. (AGO) |
1.9B |
12.67 |
9.17 |
0.5 |
1.1 |
Delphi Financial Group Inc. (DFG) |
2.0B |
15.46 |
12.88 |
0.8 |
1.7 |
American National Insurance Co (ANAT) |
3.0B |
15.47 |
5.76 |
2.6 |
0.9 |
Protective Life Corp. (PL) |
3.3B |
12.69 |
11.85 |
1.8 |
1.5 |
Reinsurance Group of America I (RGA) |
3.4B |
12.68 |
10.55 |
0.7 |
1.2 |
Torchmark Corp. (TMK) |
6.3B |
13.04 |
14.94 |
0.8 |
1.9 |
Nationwide Financial Services (NFS) |
8.0B |
11.78 |
12.98 |
1.7 |
1.4 |
Genworth Financial Inc. (GNW) |
15.6B |
12.99 |
9.38 |
1.1 |
1.2 |
Lincoln National Corp. (LNC) |
17.9B |
12.81 |
12.65 |
2.4 |
1.5 |
Sun Life Financial Inc. (SLF) |
24.6B |
14.54 |
12.92 |
2.4 |
1.8 |
AEGON NV (AEG) |
29.5B |
11.76 |
9.68 |
2.8 |
1 |
Prudential Financial Inc. (PRU) |
40.9B |
15.86 |
11.6 |
1.1 |
1.8 |
MetLife Inc. (MET) |
44.6B |
14.97 |
9.73 |
1 |
1.4 |
Manulife Financial Corp. (MFC) |
51.7B |
20.61 |
12.45 |
1.8 |
2.6 |
Prudential plc (PUK) |
68.5B |
25.76 |
26.39 |
1.5 |
7 |
AXA (AXA) |
75.3B |
11.29 |
16.78 |
2.3 |
1.7 |
China Life Insurance Co. Ltd. (LFC) |
77.0B |
46.4 |
15.72 |
0.2 |
6.6 |
西南證券研發(fā)中心整理。市值單位為：美元。
從上表可知，中國(guó)人壽的市盈率、市凈率遠(yuǎn)高于其它所有的美股壽險(xiǎn)公司。倘若中國(guó)人壽當(dāng)前估值合理，則人們會(huì)問：為什么中國(guó)內(nèi)地銀行股的估值水平(2006年動(dòng)態(tài)PE大約17-30倍，PB約為2.4-4.0倍)要向美股的銀行股(靜態(tài)PE約為13-14倍，PB約為1.5-3.5倍)靠攏，為什么不能向中國(guó)人壽靠攏？在美國(guó)股市上，壽險(xiǎn)公司的PE、PB水平與商業(yè)銀行是較為接近的。
從上述文字，你可以讀出兩種截然不同的觀點(diǎn)：1、中國(guó)概念股(A股、H股)嚴(yán)重高估，風(fēng)險(xiǎn)很大；2、中國(guó)股票很受國(guó)際投資者的歡迎，這應(yīng)該是有道理的，否則就只能說明老外傻；在美國(guó)股市，壽險(xiǎn)公司與商業(yè)銀行的估值相近，倘若內(nèi)地也是如此，受中國(guó)人壽海歸的刺激，則目前的A股銀行股的股價(jià)還有很大的上漲空間(大約20-100%)。
做為一個(gè)謹(jǐn)慎、保守的研究人員，個(gè)人認(rèn)為：不是內(nèi)地銀行股低估，而是要么中國(guó)人壽被高估了，要么金融股之間的合理估值水平就得有較大的差異。
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