王吉舟：股市的假牛市與真輪回

　　王吉舟

　　2006年初的中國證券市場重燃希望之火，“股改”這一帶有革命口號(hào)性質(zhì)的新名詞逐漸形成氣候，感染了大江南北久別股市的股民們，并成功地形成了新的股民入市浪潮，大盤指數(shù)從1100點(diǎn)猛沖到了1700點(diǎn)，主管部門彈冠相慶，慶祝改革的成功。新股發(fā)行達(dá)到前所未有的密集程度。看起來這確實(shí)是革命成功后的欣欣向榮。

　　然而，我們必須要思考：中國證券市場究竟是到了一個(gè)重要的拐點(diǎn)，還是又一輪循環(huán)的起點(diǎn)？

　　我們可以清晰地看見：中國股市上市公司的每股盈利和凈資產(chǎn)收益率依然在原有的路線上做慣性下降運(yùn)動(dòng)。大盤指數(shù)的不斷上升與

宏觀調(diào)控政策日趨緊縮的趨勢背離地十分明顯。投資者入市只是受了別人賺錢的誘惑而似乎對風(fēng)險(xiǎn)視而不見。雖然股改為改善公司治理創(chuàng)造了必要條件，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有形成充分條件。在這樣的大環(huán)境下，市場盲目樂觀氣氛驅(qū)動(dòng)下的資金型牛市，是指數(shù)從1100點(diǎn)到1700點(diǎn)的惟一解釋。

　　這種情形，對老的

證券市場參與者并不陌生，十幾年來我們已經(jīng)經(jīng)歷了此種牛市四、五輪之多。

　　　看起來，我們正逐漸陷入了這種輪回，長期以來我們總是試圖把股市從政治的高度上來他一個(gè)鳳凰涅槃、一勞永逸，結(jié)果卻陷入了“政府改革—官員尋租—券商鉆洞—公司圈錢—中介摸魚—新聞炒作—股民投機(jī)—市場懲罰—政府買單”的龐大死循環(huán)。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)原理和各個(gè)國家的市場實(shí)踐都告訴我們，證券市場的發(fā)展離不開制度建設(shè)。這里的制度不是一兩項(xiàng)規(guī)定，而是一個(gè)整體的體系建設(shè)，包括清廉的社會(huì)制度、廉潔的司法體系、尊重資本價(jià)值的國民觀念、獨(dú)立的監(jiān)管系統(tǒng)、以及有效的公司治理結(jié)構(gòu)和誠信的商業(yè)環(huán)境。

　　顯然，這一切必備條件，距離我們還十分遙遠(yuǎn)。想要一個(gè)健康的證券市場，還需要從意識(shí)和制度方面不斷改進(jìn)。

　　前蘇聯(lián)和東歐經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)證明，民眾自律的意識(shí)、尊重資本的社會(huì)觀念、立法、執(zhí)法、司法的廉潔與監(jiān)督力度，決定了新興市場的健康程度與增長潛力。在沒有這些必要要素支撐的環(huán)境中建設(shè)資本主義金融體系，收獲的不是創(chuàng)造財(cái)富的市場經(jīng)濟(jì)，而只能是權(quán)貴魚肉大眾的寡頭經(jīng)濟(jì)。

　　一百五十年前，清代學(xué)者提出“中學(xué)為體、西學(xué)為用”，試圖在不改變舊思維與舊制度的基礎(chǔ)上，直接嫁接西方文明的最終成果，并以此擺脫中國面臨的危機(jī)，結(jié)果已經(jīng)被證明是一廂情愿的幻想。那么，今天的我國股市，在缺乏必要的基礎(chǔ)體制前提下，試圖建設(shè)一個(gè)超英趕美的中國證券市場，何嘗不是在犯同樣的錯(cuò)誤呢？

　　體制與體系的建設(shè)非一日之功，資本主義文明、市場經(jīng)濟(jì)的最終成果在中國發(fā)生、發(fā)展必然是個(gè)長期和緩慢的過程。我們憑借一、兩次運(yùn)動(dòng)的“改造”，就能從上到下建立一個(gè)健康的

資本市場，簡直就是幻想，而且歷史已經(jīng)讓我們付出了沉重的代價(jià)。現(xiàn)在，若不能及時(shí)地將政策重心從指數(shù)點(diǎn)位真正轉(zhuǎn)移到全面的制度建設(shè)上來，若不能將投資決策的基礎(chǔ)從人氣、資金轉(zhuǎn)移到公司的基本面上來，市場規(guī)律的再次懲罰只是時(shí)間問題。

　　先進(jìn)國家的成功經(jīng)驗(yàn)告訴我們，證券市場的建成，只能是自下而上的過程，什么時(shí)候我們的政策之手從不應(yīng)該出現(xiàn)的位置上徹底退出，什么時(shí)候我們才能真正做到改革，什么時(shí)候我們能真正做到向所有公民、所有投資者徹底透明、開放，什么時(shí)候我們的證券市場牛市才能堅(jiān)不可摧。

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