周到：須盡早完善上市資源管理

　　-周到

　　9月18日，中海石油化學(3983.HK)發(fā)布《招股章程》，意味著又有一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)到境外上市。國內(nèi)股市須盡早重整旗鼓、完善上市資源的管理，以免更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)流失境外。

　　中海石油化學2005年度和2006年中期的每股收益分別為0.3942和0.3616元，凈資產(chǎn)收益率分別為24.9286%和28.6843%，凈利潤分別為9.44和10.85億元。中海石油化學2005年度和2006年中期凈利潤分別排名第50和30位，盈利能力十分出色。就在中海石油化學發(fā)布《招股章程》的當天，中國證監(jiān)會《證券發(fā)行與承銷管理辦法》頒布施行。但前者并未通過A＋H模式向境內(nèi)投資者獻禮。自新老劃斷以來，H股公司的“海歸”進程加快，但盈利能力低于平均水平。

　　中國的法律使境內(nèi)證券交易所和證券經(jīng)營機構(gòu)在國際競爭中，處于不利地位。《公司法》第一百二十一條規(guī)定：“本法所稱上市公司，是指其股票在證券交易所上市交易的股份有限公司。”第二條規(guī)定：“本法所稱公司是指依照本法在中國境內(nèi)設立的有限責任公司和股份有限公司。”因此，只有注冊地在境內(nèi)的股份有限公司才可能在境內(nèi)上市。這樣，境內(nèi)證券交易所就無法推介境外公司來華上市，證券經(jīng)營機構(gòu)也不會開展這方面的投資銀行業(yè)務。

　　現(xiàn)行法律允許境內(nèi)公司在境外上市，因而與禁止外國公司來華上市并不對等。《證券法》第二百三十八條規(guī)定：“境內(nèi)企業(yè)直接或者間接到境外發(fā)行證券或者將其證券在境外上市交易，必須經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)依照國務院的規(guī)定批準。”《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》第三十九條規(guī)定：“特殊目的公司系指中國境內(nèi)公司或自然人為實現(xiàn)以其實際擁有的境內(nèi)公司權(quán)益在境外上市而直接或間接控制的境外公司。”目前，境內(nèi)企業(yè)直接或者間接到境外發(fā)行證券或者將其證券在境外上市交易，由國務院《關(guān)于進一步加強在境外發(fā)行股票和上市管理的通知》和中國證監(jiān)會《關(guān)于進一步促進境外上市公司規(guī)范運作和深化改革的意見》、《申請境外上市有關(guān)問題的通知》、《境內(nèi)企業(yè)申請到香港創(chuàng)業(yè)板上市審批與監(jiān)管指引》、《關(guān)于涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司在境外發(fā)行股票和上市有關(guān)問題的通知》等予以規(guī)范。

　　中國證監(jiān)會用來規(guī)范境內(nèi)證券發(fā)行的，則是《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》。該辦法第三十三條規(guī)定，發(fā)行人應當符合的條件包括：“(一)最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)；(二)最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元”。假設某公司的營業(yè)收入和凈利潤剛好達標，那么，其收入利潤率為3000萬元÷30000萬元＝10%。但有意思的是，已公布2005年業(yè)績的1398家公司中，其2003、2004、2005年收入利潤率依次為63.27%、57.25%、58.33%。因此，從某些角度看，監(jiān)管部門設置的境內(nèi)上市門檻要比境外上市低。

　　針對優(yōu)質(zhì)上市資源的外流，輿論仍在討論中。中國證監(jiān)會主席尚福林最近指出，優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)從市場資源來講是“稀缺性資源”。“有人建議鼓勵大盤藍籌公司海外上市，對此我們持積極的態(tài)度。”“這部分資源也應當放到內(nèi)地市場，讓中國的投資者能夠享受這些公司和中國經(jīng)濟的成長。”這表明，官方持中性立場。

　　筆者認為，當前應修訂境內(nèi)企業(yè)直接或間接到境外發(fā)行證券、上市交易的規(guī)定。自新老劃斷以來，境內(nèi)發(fā)行管理制度按照市場化方向進行了一系列改革，強化發(fā)行環(huán)節(jié)的市場約束機制，其中就包括發(fā)行門檻的降低。

　　最近，尚福林表示要“適時推進股票發(fā)行制度改革，提高審核效率，培育和強化股票發(fā)行的市場化約束和自我調(diào)節(jié)功能，逐步推動股票發(fā)行由核準制向注冊制轉(zhuǎn)變”。而《關(guān)于進一步加強在境外發(fā)行股票和上市管理的通知》、《關(guān)于企業(yè)申請境外上市有關(guān)問題的通知》分別是1997年6月20日、1999年7月14日簽署的，在當時的歷史條件下，政府選擇企業(yè)的情形是存在的。如前者規(guī)定“國務院證券委要繼續(xù)指導好這項工作，選擇符合國家產(chǎn)業(yè)政策和境外上市條件的國有企業(yè)到境外直接上市”，但這目前已經(jīng)難以適應市場的變化。《關(guān)于進一步加強在境外發(fā)行股票和上市管理的通知》仍“禁止境內(nèi)機構(gòu)和企業(yè)通過購買境外上市公司控股股權(quán)的方式，進行買殼上市”。由于該通知未被廢止，因此一些境內(nèi)企業(yè)在境外買殼上市，實際上是違法行為。從特殊目的公司境外上市的情形看，該通知的精神也未得到很好的執(zhí)行。

　　從《證券法》、《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》的規(guī)定看，境內(nèi)企業(yè)直接或者間接到境外發(fā)行證券或者將其證券在境外上市交易，需要得到監(jiān)管部門批準，而不是核準。因此，從當前的市場環(huán)境看，必須結(jié)合以下兩個方面的新要求：一、要有利于提高境內(nèi)

　　(作者單位：西南證券）