以滬深300為標的的股指期貨十足跛腳

　　曹中銘

　　客觀地講，新華富時A50指數期貨在新加坡的上市對中金所的成立起到了一定的“擠出效應”，原本定于9月下旬掛牌的中金所在多項準備工作還沒有完成的情形下被拔苗助長般地“拔”出來了。當然，有了初一，才會有十五。在鑄造了中金所這塊金字招牌之后，僅僅從爭奪定價權的角度出發，國內股指期貨的上市也將為期不遠了。

　　毫無疑義，作為金融衍生品的股指期貨的推出，其本身的意義應該是深遠的。首先，由于有了做空機制，這將會改變市場上的投資者以往那種只有靠“天”才有飯吃的歷史，整體而言，市場的系統性風險將會降低；其次，以滬深300指數為標的的股指期貨將成為首個上市交易的品種，從以藍籌股為主的滬深300指數的估值水平來看，目前市盈率水平僅有17.62倍，市凈率2.17倍，股指期貨的推出更有利于市場樹立正確的價值投資理念，改變過去“胡子眉毛的一把抓”的投資困境；其三，包括國債期貨等種類繁多的金融衍生品將會陸續上市，此時的股指期貨可以為它們積累更多的經驗。

　　但從目前媒體的公開報道來看，以滬深300指數為標的的股指期貨將是一個十足的“跛腳”股指期貨。盡管中國金融期貨交易所董事、總經理朱玉辰在接受記者采訪時表示股指期貨的參加主體是目前投資于

證券市場的機構客戶和散戶。而在現階段，股指期貨的設計方案傾向于“門檻高、管理嚴”。中金所籌備組產品組組長陳晗在日前舉行的“當前宏觀背景下金融衍生品市場的新機遇”研討會上也透露，“可能適當提高合約乘數，以適當提升市場參與門檻，切實保障市場的平穩運行。”而原先設計的1.3萬元的最低門檻也可能有所提高，這也意味著許許多多的中小投資者將被拒于股指期貨的門外。

　　筆者在此要說的是，股指期貨是屬于所有證券市場參與者的，并不應成為機構投資者的特權。盡管期貨市場的風險很大，但將中小投資者拒之門外顯然有違證券市場的“三公”原則，監管層信奉“資金為王”的教條，其實是對廣大中小投資者的一種歧視。中小投資者有參與股指期貨交易的權利，他們也需要這種套期保值的權利，而提高門檻的做法無疑是剝奪了他們的這種權利，這是不公平的。況且，僅僅只有機構投資者參與的股指期貨能說是“完整”的股指期貨嗎？

　　以滬深300指數為標的的股指期貨的“跛腳”還體現在另一方面。滬深300指數在編制上有以自由流通量為權數和在成份股權重的確定上采用分級靠檔法的特點，也就是不流通的股份不能作為權數，根據成份股不同的流通量靠檔確定權數。由于我國

股票市場歷史上是一個

股權分置的市場，雖然在去年的四月底就已經開始股改，但股改目前并未完成，即使是那些已經完成股改的公司，根據“鎖一爬二”的規定，仍有絕大部分的股份還不能上市流通，入選滬深300成份股指數的上市公司也是如此。從這點看，滬深300成份股指數的權數本身也是不“完整”的，由此產生的股指期貨注定會是一個“跛腳”的股指期貨。

　　同時我們也應該注意到，無論是上證指數還是深綜指，其權數的采用是以上市公司的總股本為權數的，這樣就產生了一個問題，那些總股本較大但目前可流通股本較小公司的“杠桿作用”就會體現出來，比如中行和中石化等。中行和中石化在市場中牽一發而動全身的“功能”有目共睹，作為機構投資者倉位的必備品種，市場主力通過操作這些超級航母來影響指數進而在股指期貨上牟利的可能性并非沒有。說到底，股指期貨最終也就是機構投資者把玩市場的“奇貨”而已。

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