曹中銘

　　國航“破發”了！“新老劃斷”后以全流通模式發行的國航終究沒有逃脫“破發”的命運，此舉也足以讓國航在中國證券市場的史冊上留下濃重的一筆。在當前的市場格局下，國航的“破發”既有客觀原因，也有其本身上的原因。因此，對于國航的“破發”，可以說有點意外，也可以說一點都不意外。

　　說意外，是因為國航的發行額度從原先的27億股縮減了四成，融資規模從80億元減至45.89億元，這在新股發行中罕有先例，而且，其發行價格也是定在詢價區間中間價的下方，這也是新股詢價制實施以來不多見的。另外，為了給市場以信心，國航的控股股東還承諾：自股票掛牌交易至今年年底，若國航的市場價格低于發行價格，將增持股票直至恢復到發行價格為止，累計增持量不超過6億股。此次能上市流通的也就是8.195億股，而增持最高可達6億股，有了這顆“定心丸”，國航仍然“破發”，不能說不是個意外。

　　說一點都不意外，是因為近來超級航母和大量新股密集地發行和上市，市場已不堪承受，投資者的信心逐漸被“蠶食”，而國航早在其招股意向書中對發行價格劃出了底線，詢價過程的形式大于實質，沒有什么實際意義；面對著網下申購冷清的現狀和機構投資者要求降價發行的呼聲，國航拒絕在發行價格上作出讓步，只是在發行規模上動了點“手腳”，結果導致其中簽率高達5.33 %，從側面說明機構投資者介入的程度不深；況且，在國航上市前夕，國航H股股價也是節節走低，與A股的發行價格相差只有幾分錢，H股的下行封堵了A股的上升空間。

　　國航的“破發”打破了“新股不敗”的

　　國航的發行規模能從27億股“打折”為16.39億股，說明其對45.89億元融資額度的認可，那國航在當初就沒有必要獅子大開口般的開出80億元的“高價”。而國航在招股意向書欲融資80億元，只能說明國航發行股票是不折不扣的在“圈錢”。國航的控股股東拋出“誘餌”，承諾在股價跌破發行價后增持6億股。那么反過來說，國航完全可以再次縮減6億A股的發行規模，在此次A股上市后再向其控股股東定向增發6億股。如此則其發行量大為減少，也有利于減輕上市時二級市場的壓力，其“破發”的可能性也小得多。而國航將全部股份對外發售，又遭遇“破發”，顯然其中的風險都轉移到了投資者身上。

　　國航“破發”是當前不公平發行和上市制度的必然結果，如果不進行完善，相信國航只是為以后其它公司的“破發”打了個“頭陣”而已。其實，國航“破發”并非是什么利好，因為為其“買單”的都是市場中的投資者特別是中小投資者。