黃湘源

　　在我國股市發展史上，新股發行方式先后有過五次改革，但最后結果都不盡如人意。這一次新股恢復發行，雖然是一次全流通IPO，卻偏偏忘記了按照市場原則對發行機制進行脫胎換骨的改革，問題百出也就不奇怪了。

　　筆者認為，國航“縮量”發行正在成為新股發行改革的契機。新股發行改革，應該遵循以下九大原則：

　　一、要把新股發行當成市場自己的事。這一次，新股發行剛一恢復就迫不及待地一哄而上，前證監會主席透露了個中內情，其意思是：這是戰略決策。不告別官本位，不要說公開透明的時間表，井然有序的市場秩序，就是“以投資者利益為重中之重”也將難以落到實處。

　　二、要堅持“三公”原則，不要暗箱操作。從這次新股恢復發行以來的情況來看，發行過程的問題至少還屬于陽光操作，而在發行前階段，誰進誰不進？聽誰的？一切均不為人知。建議從申請的環節就實行信息透明，讓大家都知道有些什么樣的公司想發行新股，使插隊、打招呼、嵌油片之類無處遁形。

　　三、要痛下決心改革詢價制。詢價制改革關系到股市的價格形成機制，應該變單一的向機構詢價為戰略投資者、機構和散戶共同參與或分別參與的三方詢價，同時，引入市場化的競價機制。對利用詢價操縱定價的行為嚴加監控，一經發現違規，就要堅決打擊。

　　四、縮小一二級市場的價格差距，不要讓二級市場為一級市場買單。“打新”和“炒新”兩大奇觀根源就在于一二級市場的利差機制。這種沒有多少技術含量的暴利就像強大的磁場吸引了巨大的社會資金，不僅造成銀行資金的失衡、企業資金的失衡，而且也必然擴大一二級市場的不平衡，使二級市場成為一級市場資金套利兌現的提款機。新股價格同價值的背離也是存量

　　五、定價一定要有自己的市場準則，不要簡單追求股價接軌。在新股定價原則上，A股市場經歷的每一次反復無不給市場留下深重的傷痕。A股和H股在不同市場交易，其股價長期以來相差甚大，在市場條件沒有發生根本變化的情況下，沒有任何理由把A股H股同股同價視同接軌。硬要在一個早晨實現股同價市同軌是不切實際的。

　　六、要改變不公平的股份分配辦法，不要為了吸引大資金支持發行而損害市場利益。按照中行H股在香港發行時的做法，對基金之類的投資機構，非但沒有內地這樣的配售特惠制，反而是有所限制的；對參與認購市民則實行“一人千股”的配售方式。早在中行A發行時，包括筆者在內的很多人都曾大力呼吁引進H股的這種做法，可惜被當成了耳邊風。即將發行的工行A+H不應當再錯失這個改革的良機。當然，曾經實行過的市值配售方式也不應當簡單廢棄。三種配售方式和申購方式同時并舉，不失為一種兼顧公平的可行選擇。

　　七、要堅持責權利對等的原則，不要一味遷就承銷商和機構的無理要求。保薦機構和主承銷商必須對新股定價承擔責任，缺乏誠信和違反監管規約就應受到追究。八、要讓市場有說話的機會，在發行方式的選擇上不要搞一言堂。此次國航由于網下認購失利而被迫調低發行規模，顯示了市場的力量。市場不認同，誰也不能強迫市場接受。對于新股的發行，具體到發行的規模、發行的價格乃至發行的方式都應該有一種讓市場說話的程序。

　　九、要發揮市場修正機制的作用。無論是發行失敗還是跌破發行價，本質上都是市場對發行節奏和發行質量的自我調節。不能不看到，市場修正機制也是一把雙刃劍，它在修正錯誤的同時也可能讓無辜的投資者受到不應有的傷害。一個穩定的健康的蓬勃發展的市場既是融資功能得以正常發揮的基礎，也是一切改革和創新得以良性推進的前提。任何超越市場可承受能力的拔苗助長和竭澤而漁可能和自殺無異。過于倉促和草率地推出做空機制之類的所謂創新舉措，其結果很可能犧牲大多數投資者的利益而滿足一部分投機者的尋租貪欲，這對