新浪財經訊 近日，新浪財經就全流通背景下的新股發行等當前市場的熱點話題對話知名財經評論家曹中銘。

　　以下為曹中銘的觀點：

    “市場化發行”對中小投資者不公平

　　“新老劃斷”后雖然掛名“市場化發行”，但其中的諸多漏洞是顯而易見的，并非真正意義上的市場化發行，對中小投資者而言談不上公平。

　　第一，目前的詢價制僅僅是機構投資者的詢價制，而將那些大戶和中小投資者排除在外，這對他們是不公平的。因為參與累計投標的機構投資者同樣存在研究能力、定價能力參差不齊與不足的問題，這也是為什么有的參與累計投標的機構投資者在詢價時報出“天價”原因。如何只讓那些有研究能力和定價能力的機構投資者參與詢價應是管理層關注的問題。

　　第二，目前新股申購體現出的是“資金為王”，資金越多才容易中簽，因此新股申購制度是管理層向機構投資者和大戶利益傾斜的一種制度。中小投資者由于資金較少，很難中到簽，顯然對他們是不公平的。

　　第三，從新股的發行市盈率來看有越來越高的趨勢。中工國際(資訊 行情 論壇)的發行市盈率為19.83倍，同洲電子(資訊 行情 論壇)24.32倍，中國銀行(資訊 行情 論壇)24.23倍，德美化工(資訊 行情 論壇)22.88倍，得潤電子(資訊 行情 論壇)29.33倍，威爾泰35.76倍。在股權分置時代，新股發行市盈率尚且有20倍作為參照，而全流通發行卻越走越高，從中凸顯出新股發行制度本身的缺陷。

　　第四，新股發行有一個怪現象：先確定融資額，詢價后才確定發行額度。如在中行《招股意向書》中，中行的融資額為不超過200億元，發行不超過100億股。但在確定了3.08元的發行價后，其發行量縮減為64.94億股，但融資額沒變。在國航和工行中也存在同樣的問題。如此給市場的印象是這些公司上市都是為了“圈錢”。

    制度完善應為重中之重

　　作為重大制度性缺陷的股權分置是中國股市的一顆“毒瘤”，由它導致的市場誠信問題、投資者信心不足問題等，嚴重影響著市場的有序健康發展。目前到了“拔釘”階段，辯證地看，應該說是取得了一定的成果的。但是，切實保護中小投資者利益作為股改的核心內容，并沒有在股改的過程中得到全面的體現。

　　首先，與民爭利始終貫穿股改的全過程。盡管股改是利益雙方的博弈，是以各自的利益最大化為出發點的，但非流通股股東卻將流通股股東對上市公司的歷史貢獻、流通股股東因為股權分置所遭受的巨大損失等完全拋在了一邊。整體而言，非流通股股東的誠意并沒有表現出來。從制定對價的依據、從股改方案的反復修改、從股改公司支付對價的方式等等方面均有不同程度的體現。

　　其次，股改中存在通過“買票”等暗箱操作來操縱最終結果的現象。股改進入中盤階段，媒體報道了為數不少的上市公司的“買票”行為，其目的無非是在于非流通股股東想少付對價以獲得流通權，但管理層并沒有認真地進行查處，此舉無疑與保護中小投資者利益的宗旨相悖。

　　第三，投票結果并非是所有投資者真實意愿的表現。一方面，在股改的起始階段性，管理層為了股改有好的開局，竟然通過不同形式要求基金等機構投資者投贊成票，在市場中形成了惡劣的影響；另一方面，基金在股改投票過程中，沒有征求其持有人的意見，更多的是體現基金公司的意志，剝奪了其持有人的投票權。而且，有的基金為了自己的一己之私，投下違心票的也不在少數。

　　第四，在這場股改盛宴中，非流通股股東成為最大的贏家。有的股改公司通過歷年的股本擴張和分紅，其原非流通股股東的持股成本早已收回。禁售期滿后，二級市場的溢價巨大。就是那些近年上市的公司，也會有不菲的收益。

　　中國股市的根本問題還是制度上的問題，主要表現在制度的缺失和缺位上。這也是為什么自去年初以來證監會主席尚福林經常提到的“以市場的基礎性制度建設為主線”。而市場的基礎性制度包括多方面的，包括證券市場本身的制度建設、一些場外制度對證券市場的影響等，如前不久刑法修正案中關于股市中的條款。只有在逐步完善制度的基礎上，中國股市才能健康發展。而股權分置僅僅只是中國股市制度性缺陷的一個方面，解決了股權分置，中國股市仍然還有諸多問題需要解決，而其中又以制度完善為重中之重。

    T+0和放寬漲跌幅后散戶基本任人魚肉

　　創新是證券市場永恒的話題，也是市場發展的動力。從近年監管層的諸多創新來看，“功利性”的成份居多。也就是說，為了創新而創新，沒有一個長遠的規劃。比如股改中引入權證，再比如設立差異化板塊等。象設立差異化交易板塊很顯然是違反《證券法》的“三公”原則的，但是有的交易所就是樂此不疲，因此，諸如此類的創新是得不到中小投資者的擁護的。

    目前市場鬧得最響的莫過于T+0和融資融券。融資融券由于只有那些創新類的券商才有資格，其涉及面并不廣，再加上門檻太高，它僅僅只是機構投資者和大戶們的“玩物”，目前根本不可能惠及到中小投資者，從中更加凸顯出中小投資者的弱勢地位。

　　目前熱衷于T+0的主要是券商和資金雄厚的大戶。實施T+0后，市場的交易量必然會大幅增加，券商從中獲取的傭金等費用將是一筆不小的收入，這對于靠天吃飯的券商來說無異于是天上掉陷餅。從以往實施的T+0以及在權證中實施的T+0來看，大資金在其中幾乎能夠達到翻手為云，覆手為雨的程度。T+0交易制度所隱含的高投機性必然會放大市場的波動性和風險。

    而一旦T+0和放寬漲跌幅限制等所謂的“創新”付諸實施，將為大資金操縱股價打開了方便之門，中小投資者基本上處于被人魚肉的境地，其弱勢地位將更加明顯，根本達不到改善其弱勢地位的目的。

    (編者注：小標題是編者出于方便網友閱讀之目的所加。)