劉勘：本輪行情與5-19行情的因果區(qū)別

　　華林證券研究所副所長(zhǎng) 劉勘

　　7年前的“5.19”行情，是在三類企業(yè)資金獲準(zhǔn)入市、證券商大規(guī)模增資、降低B股交易稅、征收利息稅等6條利多措施推動(dòng)下，掀起一波滬綜指，從1047點(diǎn)上漲到2001年6月2245點(diǎn)的牛市，上升1198點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)科技股成為領(lǐng)頭羊。

    7年后的“5.19”，滬綜指已經(jīng)在去年7月下旬匯改等因素的影響下，從1046點(diǎn)附近升到現(xiàn)在1600多點(diǎn)，是否又會(huì)演繹一波類似“5.19”行情呢？值得探析，以便厘清投資思路。

　　首先，推動(dòng)本輪行情的主要基本因素，是有所不同的。

    第一，

    第二，經(jīng)常項(xiàng)目的國(guó)際貿(mào)易順差持續(xù)增長(zhǎng)，資本項(xiàng)目由逆差轉(zhuǎn)為順差，加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然是低通漲、高增長(zhǎng)格局，國(guó)際市場(chǎng)美元弱勢(shì)預(yù)期越來越明顯，造成

    第三，為了維護(hù)人民幣匯率形成機(jī)制和匯率改革成功，央行被迫以利率壓匯率，采取貨幣公開市場(chǎng)操作措施，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備占款迅速增加，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量放大，表現(xiàn)于M2連續(xù)11個(gè)月超過計(jì)劃控制指標(biāo)，進(jìn)而形成低價(jià)格的寬貨幣格局。

　　另外經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱苗頭，貨幣政策緊縮，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，需宏觀政策加以調(diào)控，國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，上游產(chǎn)業(yè)遇緊，中下游產(chǎn)業(yè)成本上升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展失衡。據(jù)07年度和06年一季度報(bào)表顯示，上市公司平均凈利潤(rùn)分別下降1.4%和13.2%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別下降7.8%和19%，恐怕這種業(yè)快速績(jī)滑坡現(xiàn)象還要繼續(xù)。

　　股改1周年，非流通股票陸續(xù)進(jìn)入流通行列，增發(fā)再融資即將啟動(dòng)，“新老劃段”全流通IPO也要開閘，證券商增資與創(chuàng)新，股票金融衍生產(chǎn)品逐步推出。以及《公司法》、《證券法》、《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》等規(guī)則重新修訂，影響股票市場(chǎng)演繹格局的基本因素，顯然于7年前的“5.19”行情，已經(jīng)發(fā)生較大變化。

　　其次，推升本輪上漲行情主流資金，是人民幣升值預(yù)期壓力下，具有“鯰魚效應(yīng)”的國(guó)際資本大舉進(jìn)入A股市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)去年初QFII境外投資機(jī)構(gòu)，持有A股市值69.7億，上漲到去年底180億元，增幅達(dá)158.2%。去年四季度QFII增倉(cāng)比例，高出基金和券商的4倍，達(dá)107%，今年一季度QFII又大幅度加倉(cāng)，還有非QFII渠道的境外資金也掙搶A股籌碼，就可見一斑了。

    一季度股票型基金遭到大面積贖回，證券商自營(yíng)和委托理財(cái)資金尚未恢復(fù)元?dú)猓�資金量相對(duì)有限，顯然起動(dòng)本輪股市上漲主導(dǎo)力量不是國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者。

　　在美元走弱人民幣趨強(qiáng)，這兩個(gè)變量共同作用下，導(dǎo)致人民幣流動(dòng)性過剩，資金急需尋找投資對(duì)象，在國(guó)際游資誘導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)私摹資金、普通投資者資金，以及國(guó)內(nèi)基金、券商和其他機(jī)構(gòu)投資者資金，隨后蜂擁而上推高行情，也就是說本輪走勢(shì)，就是弱勢(shì)美元預(yù)期和人民幣升值預(yù)期，產(chǎn)生貨幣流動(dòng)性過度充裕，演繹的一輪牛市格局。

    這就可能會(huì)再現(xiàn)1987年中期至1990年初，亞太地區(qū)貨幣升值，股票市場(chǎng)的瘋狂上漲的情形。

    當(dāng)時(shí)，臺(tái)幣升值56%，股指上漲1380%；韓元升值22%，股指上漲626%；日元升值77%，股指上漲224%；新加坡元升值20%，股指上漲91%。

    目前人民幣對(duì)美元已升值3.5%，市場(chǎng)預(yù)期遠(yuǎn)高于這個(gè)幅度，那么A股指數(shù)(資訊 行情 論壇)上漲幅度或上漲速度，恐怕與人民幣匯率機(jī)制改革進(jìn)程和升值幅度有直接關(guān)系，因?yàn)橛绊懼�境外資金涌入速度，人民幣貨幣市場(chǎng)資金寬裕程度。

　　一旦人民幣升值預(yù)期目標(biāo)基本到位，國(guó)際游資流向?qū)��?huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)流動(dòng)，就很難避免重蹈它們股市大幅度下搓的覆轍，給虛擬經(jīng)濟(jì)(包括股票市場(chǎng))和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，帶來很大打擊和破壞。

    本輪行情，從基本面主要因素，推動(dòng)股市上漲資金主要來源和性質(zhì)，以及股票市場(chǎng)演繹格局，與7年前“5.19行情的前因后果，均有許多不同之處。