皮海洲：新股發行與老股退市應結合

　　皮海洲

　　股改一周年之際，證監會不僅出臺了《首次公開發行股票并上市管理辦法(征求意見稿)》，而且證監會負責人同時還就股權分置改革和《首次公開發行股票并上市管理辦法》公開征求意見等問題發表了長篇談話。其中對于年內基本完成股權分置改革的問題，證監會提出了三個目標：一是努力促進11個重點省市率先基本完成股改；二是積極推動基本具備改

革條件的公司在上半年進入改革程序；三是創造條件在下半年集中解決存在各種特殊問題公司的股改問題。此外，根據《上海證券報》的報道，中國證監會有關負責人還提出了“今后一個階段的股改工作，將分三步走”的目標，第一步--6月底以前“能改則改”，要求所有經過努力能夠進入股改程序的公司，都要進入程序。第二步———第三季度，證監會將集中精力，集中各方面力量，逐家攻克改革難題。第三步———第四季度，重點解決好后續公司的處理問題。目標是盡最大努力，讓盡可能多的公司進入改革，留下的尾巴越小越好。

　　一方面是要新老劃斷，重啟再融資與IPO的閘門；另一方面是股改的任務仍然艱巨，特別是隨著股改的進一步深入，股改將遭遇越來越多的問題公司。因此，目前的管理層面臨著兩線作戰，甚至是多線作戰的局面，在這里就有一個解決兩手抓兩手都要硬的問題。如何解決這個問題？聯想到此前管理層及有關部門以及有關人士關于“不股改就退市”的表態與說法，加上IPO新政目前正處在征求意見階段，為此，筆者建議不妨將

　　鑒于行政手段在股改中所表現出來的有效性，因此，對于這種把新股發行與老股退市結合起來的做法，可采用行政的手段，以行政區劃為單位來進行。一個省份所存在的擬退市老股或績差股，由該省擬發股的新公司來代替，直止該省擬退市老股與績差股替換完畢，該省份的新公司才可進行正常的發股上市。

　　應該說這一做法的好處是非常多的。

　　首先是有利于保證股改的順利進行，將股改中的一些問題公司消化在新股發行上市的進程中。

　　其次是有利于保護公眾投資者特別是中小投資者的利益。讓不能股改的公司退市，或者讓一些績差公司退市，公眾股東特別是中小投資者無疑是最大的受害者。而把新股發行與老股退市結合起來，無疑有利于保護這些公眾投資者特別是中小投資者的利益，使它們免受傷害。

　　其三，有利于提高上市公司的質量。在保留績差公司上市的基礎上發新股，固然也可以提高上市公司的質量，但由于這些績差公司的存在，因此其提高上市公司質量的進展無疑是緩慢的。而用新股來代替這些績差老股來上市，不僅新股的質量未變，而且績差老股也被消滅了一家，這對于從整體上提高上市公司的質量來說，顯然更加有利。

　　其四，有利于減緩新股上市對二級市場的沖擊。伴隨著IPO閘門的開啟，特別是一旦IPO進度加快，IPO對市場的沖擊將是不可避免的。但以新股換老股的方式開啟IPO閘門，上市公司的家數保持不變，或增加較慢，這顯然有利于消除市場對IPO的恐懼感。

　　其五，也體現了各地政府對證券市場發展的支持與責任感。目前市場上一些績差公司的上市，在當時也都是一些計劃體制下的產物，這其中也包括了一些地方政府部門的責任。如今，如果能用新股來替換當時上市的這些績差老股上市，這既是地方政府對歷史負責，對證券市場發展負責的一種表現，更是對證券市場發展的最好支持。

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