劉兆輝：股市劣化資源配置根源在發(fā)行

　　劉兆輝/文

　　一、證券市場(chǎng)最主要的功能是優(yōu)化資產(chǎn)配置。

　　證券市場(chǎng)的主要功能是什么？在中國股市是融資功能。關(guān)于這點(diǎn)已經(jīng)有人說，沒有融資功能要股市干什么了。中國股市歷來被成為圈錢市，那么股市所標(biāo)榜的主要的融資功能，

就理所當(dāng)然的成了圈錢功能了！何謂股市圈錢呢？筆者認(rèn)為凡是不能做到優(yōu)化資產(chǎn)配置的融資行為就是圈錢。比如口口聲聲說不缺錢的寶鋼，其一次50億股的增發(fā)就成功從市場(chǎng)融資256億,這就是典型的圈錢。還有用友軟件(資訊 行情 論壇)，其發(fā)行新股后將7個(gè)億存入銀行，顯然用友軟件上市融資過程也屬于圈錢，而且是過渡圈錢。當(dāng)然這都是屬于劣化資產(chǎn)配置的過程。

　　以融資為股市的主要功能，整個(gè)股市存在的目的不過是為國企融資,為國企脫困,為國企圈錢。而一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)的主要功能應(yīng)該是什么呢？應(yīng)該是優(yōu)化資產(chǎn)配置。不但要融資，而且還要讓市場(chǎng)的融資實(shí)現(xiàn)資本增值。

　　證券市場(chǎng)有價(jià)值發(fā)現(xiàn)、優(yōu)化資產(chǎn)配置、國家經(jīng)濟(jì)晴雨表三個(gè)基本功能。而其中最重要的就是優(yōu)化資產(chǎn)配置功能。只有一個(gè)證券市場(chǎng)具備了優(yōu)化資產(chǎn)配置功能，這個(gè)國家的資源才能得到證券市場(chǎng)的合理配置。讓最需要資金的企業(yè)上市，讓沒有前景或者業(yè)績不好的企業(yè)上不了市。這樣的資本市場(chǎng)才能最有效率，投資者的投資才能得到回報(bào)。

　　一個(gè)沒有優(yōu)化資產(chǎn)配置功能的市場(chǎng)，是不能對(duì)進(jìn)入股市的資本做優(yōu)化資產(chǎn)配置。其結(jié)果只能是整個(gè)市場(chǎng)的低效率。當(dāng)然劣化資產(chǎn)配置的資本市場(chǎng)無論進(jìn)入其中的合規(guī)資金規(guī)模有多大，都是不會(huì)有效率的。就好象一下融資9個(gè)億的用友軟件，并沒有因?yàn)槠?個(gè)億巨額融資而拒絕套牢投資者一樣。5.19人工牛市后持續(xù)四整年的下跌，可以得到一個(gè)結(jié)論：沒有優(yōu)化資產(chǎn)配置功能的市場(chǎng)，入市資金規(guī)模越大整體虧空將越甚。

　　二、股權(quán)分置并不是股市劣化資產(chǎn)配置的主要原因。

　　中國股市緣何不具備優(yōu)化資產(chǎn)配置功能，中國股市劣化資產(chǎn)配置的主要原因是股權(quán)分置嗎？顯然這個(gè)結(jié)論不正確。因?yàn)榘l(fā)達(dá)國家的證券市場(chǎng)也存在股權(quán)分置，但人家是具備優(yōu)化資產(chǎn)配置功能的。而且股權(quán)分置存在于否并不影響企業(yè)中國股市新股上市的“東方不敗”。毋庸質(zhì)疑，即使解決股權(quán)分置后股市跌到1000點(diǎn)，沒有業(yè)績回報(bào)的公司在中國股市上市仍舊會(huì)圈錢成功的。顯而易見即使解決股權(quán)分置的中國股市仍然不具備優(yōu)化資產(chǎn)配置功能的。而在成熟的資本市場(chǎng)，不缺錢或者公司前景不好的上市公司是隨時(shí)可能發(fā)行失敗的。顯然這是成熟資本市場(chǎng)具有優(yōu)化資產(chǎn)配置的功能在起作用。

　　關(guān)于股權(quán)分置問題已經(jīng)討論了好幾年，并且很多人得出股權(quán)分置是中國股市的主要問題。其實(shí)中國股市的劣化資產(chǎn)配置問題，在新股發(fā)行公司進(jìn)入證券市場(chǎng)的那一時(shí)刻已經(jīng)出現(xiàn)了。資金應(yīng)該流入什么樣的公司，不應(yīng)該流入什么樣的公司，并不是股權(quán)分置決定的，即使中國股市不存在股權(quán)分置，原來中國股市的資產(chǎn)配置該怎么配置還會(huì)怎么配置。

　　中國股市劣化資產(chǎn)配置，或者說圈錢的主要原因是中國股市的非市場(chǎng)化發(fā)行導(dǎo)致的。沒有市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制就決定了新股上市過程中不存在公平競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)然沒有充分競(jìng)爭(zhēng)的證券市場(chǎng)也不可能出現(xiàn)成熟資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰的。所以中國股市出現(xiàn)一大批零資產(chǎn)的股票都擁有著可觀的市值，這是沒有充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)的正常現(xiàn)象。在中國股市誰想上市誰能上市不是市場(chǎng)說了算的，而是權(quán)力說了算的，王小石的一張發(fā)審委名單不是賣了幾十萬嗎？

　　三、是讓交易決定價(jià)格還是價(jià)格限制交易？

　　要實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，就必須建立公平、公正、公開的市場(chǎng)環(huán)境。通過市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)，讓優(yōu)秀的企業(yè)優(yōu)先融資，讓業(yè)績差的企業(yè)根本融不到資。只有這樣整個(gè)市場(chǎng)才是最高效的，資本才能流入到有價(jià)值的上市公司，當(dāng)然有價(jià)值的公司也能最大限度的給市場(chǎng)以回報(bào)。通過上面的分析，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)中國股市和成熟股市最大的不同就在于我們根本沒有建立起新股發(fā)行機(jī)會(huì)均等、規(guī)則公平的市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制。

　　既然中國股市的主要問題是非市場(chǎng)化發(fā)行，那么我們會(huì)發(fā)現(xiàn)另外一個(gè)問題：那就是目前建立起市場(chǎng)化發(fā)行的機(jī)制，必然導(dǎo)致現(xiàn)在股市價(jià)值中樞的崩潰，投資者利益必然面臨損失。于是就出現(xiàn)了一個(gè)問題，是為了保護(hù)投資者的利益繼續(xù)政策市，托住目前的股價(jià)？還是為了實(shí)現(xiàn)股市的優(yōu)化資產(chǎn)配置功能，從而從市場(chǎng)機(jī)制上保護(hù)投資者的利益，讓價(jià)值中樞降到市場(chǎng)市的水平，讓市場(chǎng)恢復(fù)優(yōu)化資產(chǎn)配置的功能，讓市場(chǎng)真正實(shí)現(xiàn)充分競(jìng)爭(zhēng)下的優(yōu)勝劣汰。顯然這是一個(gè)是讓雞蛋價(jià)格決定蛋者交易數(shù)量，還是讓交易數(shù)量決定雞蛋價(jià)格的問題。

　　當(dāng)然在菜市場(chǎng)上，我們不應(yīng)該因?yàn)殡u蛋價(jià)格下跌了就限制市場(chǎng)賣雞蛋。但在中國股市由于歷史原因都是因?yàn)楣善钡�幅較大而采取限制市場(chǎng)規(guī)模的行為(停止發(fā)行新股)。這主要是保護(hù)投資者的利益，但如果要實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化資產(chǎn)配置功能，這種作法顯然是違背客觀規(guī)律的。

　　目前中國股市可以說基本解決了股權(quán)分置問題。但現(xiàn)在仍然正在用政策托市，是在犧牲證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能前提下，繼續(xù)所謂的保護(hù)投資者利益。然后擴(kuò)大合規(guī)資金入市再打造一輪全流通環(huán)境下的中國特色的人工牛市。繼續(xù)讓管理層取代市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置，讓凡是通過批準(zhǔn)的上市公司都可以上市圈錢，繼續(xù)劣化資產(chǎn)配置。

　　要讓市場(chǎng)合理的配置資源，就要讓沒有業(yè)績回報(bào)的公司上市失敗，市場(chǎng)的價(jià)值中樞就必須降到市場(chǎng)市的水平。所以要實(shí)現(xiàn)股市合理的定機(jī)制，要實(shí)現(xiàn)股市的優(yōu)化資產(chǎn)配置，就必須將股市的估值水平降到市場(chǎng)市的水平。只有通過補(bǔ)償投資者的辦法，實(shí)現(xiàn)股市價(jià)值中樞的下移，才能在投資者利益不損失的前提下是能夠?qū)崿F(xiàn)股市優(yōu)化資產(chǎn)配置功能的恢復(fù)。要給市場(chǎng)以全額補(bǔ)償就必須以市場(chǎng)市和政策市的落差進(jìn)行補(bǔ)償。但這并不是單單解決股權(quán)分置能達(dá)到的。

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