曹中銘：股市成敗在于基礎制度建設

　　曹中銘

　　時間如果回到一年半以前，股權分置被認為是中國股市的“萬惡之源”。四年的大熊市、上市公司的違規質押擔保和惡意“圈錢”、投資者的權益得不到保障等一系列弊端均被認為由此而起。能否穩妥地解決股權分置將事關中國股市成敗的觀點一度盛行。股改之后，市場對股權分置的認識有所加深，如果現在還是把股權分置看作是中國股市的“萬惡之源

”，顯然有“一葉障目，不見泰山”之嫌。

　　關于中國股市成敗的關鍵是什么，市場上也是仁者見仁、智者見智，說法不一。有的認為是要實施嚴刑峻法，有的認為是體制上的原因，也有的認為關鍵在于提高上市公司的質量。日前看到一篇李彰喆先生題為《中國股市的成敗關鍵究竟在哪里？》的文章，李先生在文中認為：“股市病因的關鍵在于上市公司質量太差。”“中國股市成功不在于雕蟲小技，成功在于上市公司。”可以說，提高上市公司的質量已在市場中形成了共識。但如果認為上市公司質量的提高乃中國股市成敗的關鍵，筆者以為還是值得商榷的。

　　不錯，“降低印花稅、實行浮動傭金制、新股市值配售、鼓勵合規資金入市、擴大QFII額度……等等”“雕蟲小技”無助于解決中國股市的根本問題。上市公司作為證券市場的基石，其質量的高低，與中國股市能否健康發展、與中國股市的長治久安息息相關。但是筆者以為，就象建高樓大廈前要打好基礎一樣，如果沒有健全完善的基礎性制度建設這個“地基”，上市公司的質量不可能得到整體上的提高，無論多高的證券大廈都會轟然倒塌。因此，提高上市公司質量只是中國股市基礎性制度建設中的重要一環，中國股市成敗的關鍵不僅僅在于提高上市公司的質量，而是在于有健全完善的基礎性制度建設。試想，沒有基礎性制度建設作保證，上市公司的質量能得到提高嗎？

　　中國股市是在“堅決地試”的氛圍下“試”出來的，然后才有今天的規模。在它誕生的時候，是“一窮二白”的局面。而隨著股市的逐漸發展，相關的規章制度才慢慢地建立起來。雖然剛剛步入十六歲的花季，各種各樣的條條框框也不可謂不多，但在目前的體制架構下，要想達到提高上市公司質量以及切實保護廣大中小投資者合法權益的目的，無異于是癡人說夢。正是因為看到了這種狀況，去年才會被監管層定格為“制度建設年”。去年初，證監會主席尚福林也在多種場合表示，要以“市場基礎性制度建設為主線”在創新中求發展。其后所進行的股改(包括為股改制訂的相關游戲規則)，嚴格地說也屬于基礎性制度建設的一個重要方面。

　　中國股市的“劣根性”在于制度建設的缺失和缺位，并導致了投資者的合法權益得不到真正的保護，光喊口號的形式主義是沒有什么效果的，重要的是要落實到位。股市本是一個利益重新分配的場所，追求自身利益最大化無可厚非，但應以不損害他人利益為前提條件。而事實說明，這樣的事件卻如同家常便飯。如惡意“圈錢”作為上市公司非流通股股東強奪豪取的伎倆之一，在實行詢價制以前，非流通股股東可以將面值為一元的股票以數倍甚至是數十倍的價格“賣”給流通股股東。盡管詢價制還有需要完善的地方，但毫無疑問的是，在這一機制下，新股的發行價格肯定逐漸趨于合理，類似閩東電力88.69倍發行市盈率的故事不可能再重演。

　　即使從提高上市公司質量來說，也與相關的制度建設是分不開的，是要由制度建設來作保證的。從《證券法》、《公司法》的修改和完善，到具體實施細則的操作到位；從發行監管條款的出臺，到最終的落實，環環相扣中不能出現漏洞。上市前，證監會發審委要把好審核關；上市后，監管部門要進行嚴格的監管；如果有違規行為，則應施以嚴厲的懲罰。只有這樣的“一條龍”服務，才能達到提高上市公司質量的目的。而這一切，只有在完善的制度建設條件下才能做得到。

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