楊群興：中國(guó)股市恢復(fù)IPO并不可怕

　　--可怕的是為企業(yè)融資服務(wù)的思想

　　楊群興

　　近日，隨著《滬深兩市股改公司家數(shù)近半數(shù) 流通市值超6千億》(《證券日?qǐng)?bào)》2006年 02月25日)，市場(chǎng)在上證指數(shù)1300點(diǎn)震蕩，《專家認(rèn)為A股已走出歷史性底部 稱恢復(fù)IPO

不可怕》(《深圳商報(bào)》2006年2月22日)，《方星海吁盡快恢復(fù)股市融資功能 與股改并行推進(jìn)》(《上海證券報(bào)》2005年2月25日)，《左小蕾：市場(chǎng)已具備承受能力 不要挾指數(shù)阻新股》(《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》2006年3月3日)，等等，專家們呼吁恢復(fù)IPO發(fā)行。

　　筆者認(rèn)為：由于股票市場(chǎng)的投資功能還沒有得到充分的認(rèn)識(shí)和恢復(fù)，盡管上證指數(shù)從1000點(diǎn)升至1300點(diǎn)，但廣大中小投資者只是巨額虧損減少了一點(diǎn)，企業(yè)融資無法得到市場(chǎng)認(rèn)可，廣大投資者不歡迎。完成股改公司市值過半，不能說股改已順利成功實(shí)現(xiàn)，轉(zhuǎn)送部分流通股對(duì)市場(chǎng)擴(kuò)容壓力依然很大。《資本市場(chǎng)正處于關(guān)鍵時(shí)期 鞏固股改成果》(黃菊，《上海證券報(bào)》2006年3月1日)。政協(xié)委員張皎認(rèn)為：“現(xiàn)行股改制度有缺陷，應(yīng)以設(shè)定股改方案的最低投票率、上市公司的股改承諾要有法律做后援和加大對(duì)股改中不合格保薦機(jī)構(gòu)的懲戒三個(gè)方面完善”(《證券時(shí)報(bào)》2006年3月3日)。恢復(fù)IPO發(fā)行，首先必須改革為企業(yè)融資服務(wù)思想指導(dǎo)下的發(fā)行制度，站在投資者角度嚴(yán)格上市公司融資管理，從源頭解決上市公司質(zhì)量問題，制定必要法律法規(guī)，嚴(yán)懲包裝上市。

　　理由一，“市場(chǎng)已經(jīng)穩(wěn)定”是相對(duì)概念，它隨影響市場(chǎng)因素的改變而改變，不可能“完全具備IPO發(fā)行的承受能力”。“歷史性底部”也不是專家可以指定的，上證指數(shù)1300點(diǎn)以下有1000點(diǎn)，1000點(diǎn)以下還有700點(diǎn)，影響股票市場(chǎng)的因素改變，指數(shù)也將隨之改變。IPO發(fā)行的價(jià)格、數(shù)量及公司質(zhì)量將對(duì)指數(shù)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，更嚴(yán)重的是在股票市場(chǎng)沒有賺錢效應(yīng)的時(shí)候，在大量股改公司轉(zhuǎn)送部分流通股上市的時(shí)候，IPO發(fā)行只會(huì)改變股票供求關(guān)系，無法吸引場(chǎng)外資金進(jìn)入股市，指數(shù)下跌即是必然。上證指數(shù)在1500點(diǎn)就有不少專家指出是歷史大底，但又如何？“提高上市公司質(zhì)量是資本市場(chǎng)發(fā)展的根本”。提高上市公司質(zhì)量，現(xiàn)有境內(nèi)1382家上市公司，比擬發(fā)行新股的上市公司更重要，影響更深遠(yuǎn)。目前上證指數(shù)在1300點(diǎn)以下多次往返，而上漲是通過“神秘資金”拉抬少數(shù)大盤指標(biāo)股如“中石化”來實(shí)現(xiàn)的，加之“兩會(huì)”召開的影響。這樣的“市場(chǎng)穩(wěn)定”，這樣的“歷史性底部”，能承受股改和IPO雙重?cái)U(kuò)容的壓力嗎？

　　理由二，中國(guó)股市不缺乏救市資金，但缺乏的也不是IPO，而是投資者回報(bào)。易方達(dá)基金總裁助理肖堅(jiān)認(rèn)為“中國(guó)股市并不缺乏外圍資金，缺的是市場(chǎng)賺錢效應(yīng)和良好的長(zhǎng)期預(yù)期”。這一觀點(diǎn)筆者非常認(rèn)同，但恢復(fù)IPO發(fā)行，就能帶來更多的新增資金嗎？中國(guó)股市最缺的是優(yōu)質(zhì)上市公司，但就目前1382家境內(nèi)上市公司而言，優(yōu)質(zhì)上市公司以三分之一計(jì)算也有四百多家，恢復(fù)IPO，需要多長(zhǎng)時(shí)間才能達(dá)到這個(gè)數(shù)字。而且恢復(fù)IPO發(fā)行，發(fā)行的就一定都是優(yōu)質(zhì)上市公司嗎？那么現(xiàn)在市場(chǎng)上的劣質(zhì)上市公司又是如何產(chǎn)生的？其根本原因，筆者認(rèn)為是股票市場(chǎng)為企業(yè)融資服務(wù)的思想，是“融資功能為股票市場(chǎng)首要功能”的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。恢復(fù)IPO不可怕，但首先必須解決股票市場(chǎng)的功能認(rèn)識(shí)問題。“以股權(quán)分置改革為突破口，貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定的若干意見》”，重視投資者回報(bào)。“全面落實(shí)國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見》各項(xiàng)要求”。嚴(yán)格上市公司質(zhì)量管理，“這是市場(chǎng)穩(wěn)定和發(fā)展的基礎(chǔ)，也是提高市場(chǎng)信心的必由之路”。提高上市公司質(zhì)量，吸引外圍資金，現(xiàn)有1382家上市公司是主體。

　　理由三，股票市場(chǎng)缺乏新鮮血液，而吸引新鮮血液入市的只有投資者回報(bào)，而非IPO。恢復(fù)IPO發(fā)行，雖能給市場(chǎng)的價(jià)值中樞定位，明確投資者預(yù)期，但明確的投資者預(yù)期是什么？看漲的，還是下跌的？股票市場(chǎng)的供求關(guān)系決定股票價(jià)值走勢(shì)。在為企業(yè)融資服務(wù)思想的指導(dǎo)下，投資者的地位何在？利益何在？眾所周知：中國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期衰退，大量的投資人損失巨大，幾乎血本無歸，上市公司失去信用，股票市場(chǎng)失去客戶，其根本原因是股票市場(chǎng)喪失了投資功能。“人有兩條腿，錢有四個(gè)角(腳)”，在我們的身邊，在我們的朋友中，二十世紀(jì)九十年代牛市中從事股票投資的投資者，有多少還在從事股票投資，有多少還在關(guān)心股票市場(chǎng)，他們戶頭還在保留，資金卻早已揚(yáng)長(zhǎng)而去，炒房的炒房，儲(chǔ)蓄的儲(chǔ)蓄。有人說，這是好事，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展?fàn)畲罅耍�散戶少了，跟風(fēng)投機(jī)炒作的人少了，真的嗎？目前，股票市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主體，中小企業(yè)板股票上市初期被爆炒，寶鋼權(quán)證等也同樣被爆炒。當(dāng)前，一方面是政府希望擴(kuò)大直接融資比例，降低銀行風(fēng)險(xiǎn)，限制房?jī)r(jià)的過快增長(zhǎng)；另一方面，投資者不愿投資股市，偏愛儲(chǔ)蓄和炒房。為什么呢？因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)的股票投資沒有超額的風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)。

　　理由四，恢復(fù)IPO不可怕，但融資必須以投資為前提，融資功能喪失是投資功能喪失的結(jié)果。股改完成50%，就可以恢復(fù)IPO發(fā)行，缺乏充分理論依據(jù)和實(shí)踐證明。穩(wěn)定和發(fā)展資本市場(chǎng)需要穩(wěn)定投資者信心，穩(wěn)定投資者信心需要穩(wěn)定投資者預(yù)期，但這種預(yù)期必須是賺錢的預(yù)期，而不是擴(kuò)容的預(yù)期，圈錢的預(yù)期。這也許有人要問，中國(guó)股市發(fā)展最快的前十年是融資功能發(fā)揮最充分的十年，為企業(yè)融資服務(wù)是中國(guó)股票市場(chǎng)設(shè)立和發(fā)展的目的？那是因?yàn)楫?dāng)時(shí)2/3的非流通股不流通，改變了上市公司股票的供求關(guān)系，供給小于需求，股票操作更多的是投機(jī)炒作。那樣的供求關(guān)系，那樣的投機(jī)炒作，投資者賺錢效應(yīng)得到了最好體現(xiàn)，儲(chǔ)蓄資金大量流入股市，盡管當(dāng)時(shí)的利率水平很高。中小企業(yè)板股票上市初期被爆炒的原因主要是供給，寶鋼權(quán)證被爆炒的關(guān)鍵還是供給和T+O交易規(guī)則，我們無法總結(jié)出與上市公司股票價(jià)值的相關(guān)性。所以說，恢復(fù)IPO就能給股票市場(chǎng)帶來優(yōu)質(zhì)上市公司，給股票市場(chǎng)帶來活力，帶來新鮮血液的觀點(diǎn)不充分。而更多的是為企業(yè)融資服務(wù)，為機(jī)構(gòu)在新股發(fā)行中的豐厚利潤(rùn)搖旗吶喊。

　　客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律不以人的意志為轉(zhuǎn)移，供求決定價(jià)格，資本追求利潤(rùn)，這是任何人、任何口號(hào)都無法改變的。恢復(fù)IPO發(fā)行，必須站在投資者利益角度改革為企業(yè)融資服務(wù)的發(fā)行制度，嚴(yán)格上市公司的質(zhì)量管理，只有真正能為投資者創(chuàng)造財(cái)富的上市公司，才是優(yōu)質(zhì)上市公司，才能得到投資者的歡迎，得到市場(chǎng)的認(rèn)可。機(jī)構(gòu)投資者的投資歸跟到底還是股民的投資，只有財(cái)富效應(yīng)才能被免凈贖回，社保資金那是人民的養(yǎng)命錢，能虧嗎！市場(chǎng)監(jiān)管者必須站在為投資者利益服務(wù)的角度制定切實(shí)的法律法規(guī)，嚴(yán)懲包裝上市，虛假承諾，制止以發(fā)展、投資為借口的不分配政策和圈錢融資策略，制定嚴(yán)厲的上市公司退市制度。“大力發(fā)展資本市場(chǎng)”，必須切實(shí)做到保護(hù)投資者利益，加強(qiáng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，發(fā)揮市場(chǎng)投資功能。只有充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)，才能真正吸引外圍資金，才能提高直接融資比重，才能發(fā)揮資源配置效率。

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