胡良：中小股民不需要人造的牛市

http://whmsebhyy.com 2006年02月13日 17:01 新浪財經

　　胡良

　　中國股市的病根到底是什么，這是一個首要的問題，這個問題不搞清楚，就不可能真正并長久地解決股市問題。

　　第一、股市的制度性缺陷和圈錢的理論分析

　　缺乏做空機制，助長了由于制度性缺陷而導致的價格高估的傾向。缺乏做空機制，強化了股市的政策市特征(由政策市帶來的信息不對稱性，對政府的權威和信用造成了極大傷害)。缺乏做空機制，使市場的流動性下降，資金使用效率降低。從成熟的股市發展歷程來看，做空機制的引入，極大地擴大了市場交易規模，從而大大提高了市場的穩定。

　　從理論分析，企業通過發行

股票直接融資的成本要高于通過銀行間接融資的成本。一是股權資本由于承擔的風險比債權資本要大許多，因而，股東所要求的回報自然要大大高于債權人。二是通過股權融資要支付一些債務融資所無須支付的成本費用，如股票代理發行費用。但是在現實生活中，目前我國企業股權融資的實際成本要大大低于債務融資的實際成本。這主要是由于沒有做空機制，股價遠高于股票的真實價值。許多上市公司沒有能力支付相應水平的紅利。但是，從銀行借入的資金，無論企業經營好壞，有無盈利都必須支付利息。

　　第二、害怕做空機制的內在原因和理論分析

　　證券市場存在的泡沫體現在整個運行機制上。管理層為了使圈錢計劃繼續進行，只有拼命維護這個泡沫不讓破滅。因此，每當在股市下跌的關鍵時刻，總有管理層出政策護盤，政策底也由此而產生。政策底最重要的目的是維護泡沫，并讓新股參照泡沫的價格高比例圈錢。而做空機制恰恰就是刺破這個泡沫的一把利刃。

　　沒有做空機制的股市就象傳銷，在牛市的初期，一些莊家(或機構投資者)充當第一批“傳銷者”的角色，他們提出了所謂的最新投資理念，首先吹起了牛市的號角，自然股價大幅上升。而股價上升的魅力，又吸引了眾多“下線”加入“傳銷”行列；同時，大大高估上市公司的價值，使得這些上市公司有可能以較低的融資成本“圈錢”。因為股價上漲帶來的利潤遠遠大于實業投資的回報，因此一些上市公司將募集的資金通過各種形式加盟“股市傳銷”，又進一步抬升了股價，從而又吸引了更大規模的新一輪“下線”(中小股民)，泡沫不斷膨脹(只有做多，大家才能賺錢)。因此，在股市傳銷的初期“下線”是急速增加的，但它無法永遠增加下去，因為市場的資金供給畢竟是有限的，泡沫最終將破滅。股市由此再次進入漫長的熊市，中小股民血本無歸。漫長的熊市導致社會財富巨大的損失，直到泡沫基本消失。新的一輪“股市傳銷”又重新開始。有效配置社會資源的股市變異成掠奪中小股民的股市傳銷。

　　第三、破解股市問題的方法論和具體方案

　　引入做空機制是破解股市問題的關鍵。在我國，不但股市沒有做空機制，就是中國整個社會也是缺少做空機制的。大家都知道，世界上的萬事萬物都是對立統一的，就是上帝在創造人類的時候都加入了痛苦這個做空機制，為什么我們要諱忌做空機制呢。現在是放開對輿論管制，廢止輿論導向的時候了。其實言論越自由，大家的智慧越容易被激發，是與非自然就更容易分辨出來，真理總是越辨越明的。

　　提一個具體的建議供參考。股改的程序應該是，首先制定流通股的保護價；然后引入做空機制，徹底消除股市泡沫；再通過市場連續叫價，從而實現全流通。也就是采用分步支付對價的形式(尤其是流通股保護價加市場連續叫價的股改模式)。讓股市恢復自已的生態平衡，中小股民需要的是真正的牛市，而不是人造的牛市。

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