皮海洲：中國股市的蕭條并非非理性

　　皮海洲

　　春節期間，筆者在《新浪財經》上讀到一篇題為《股市由非理性繁榮到非理性蕭條》的文章，在這篇文章里，作者深圳證券信息公司的趙迪君將目前的股市蕭條歸結為“非理性蕭條”，并滿懷信心地斷言：一個根除了制度性缺陷的非理性蕭條的股票市場，不會纏著我們太久。恕筆者直言，對于趙迪君的觀點，筆者是不敢茍同的。以筆者拙見，中國股市的

蕭條并非是一種“非理性蕭條”，相反，這種蕭條是有其相當理性的一面的。

　　當然，僅從“雞尾行情”來看，稱股市“蕭條”還是有些牽強的。不過，從一個相對較長的時間來看，從近幾年股市行情的發展來看，稱中國股市“蕭條”還是恰如其分的。想必趙迪君正是站在這個角度來談論中國股市的蕭條問題的。實際上，這也是筆者談論股市蕭條問題的基礎。也正是從這個角度來看，中國股市的蕭條問題確實是客觀存在的。

　　但中國股市的蕭條絕對不是趙迪君所認為的“非理性蕭條”。實際上，中國股市的蕭條是中國股市基本面的一種反映，正是一種理性的表現。

　　最近幾年里，股市里有一種很流行的說法，說是股市的下跌是與國民經濟的走勢相背離的，沒有體現出股市晴雨表的功能。這種說法既正確，同時又不完全正確。說其正確，是從表面上看，事實看起來確實如此。國民經濟不斷增長，股市指數不斷下跌，這確實是一種背離狀態。但之所以認為其不完全正確，是因為這種說法只看到了表象，而并未看到本質。為什么股市的走勢與國民經濟的走勢相背離？這是因為中國股市本身就不是一個健康的股市，是一個病態的股市。由于股權分置的原因導致了

　　首先，是股市缺少投資價值，這從根本上決定了中國股市的蕭條。股市要想走向活躍，最重要的是要股票本身具備投資價值，而這一點正是中國股市最不具備的。一方面是股權分置所導致的股票價格的高企，要求上市公司必須有著更高的投資價值；而另一方面，中國股市又是一個垃圾市，上市公司投資價值嚴重缺失，就連全國人大副委員長成思危都明確表示，我國上市公司只有30%具備投資價值，換而言之，也即70%的公司不具備投資價值。而既然是這么多的公司不具備投資價值，因此，這股指的下跌，股市的蕭條自然是在所難免了。更何況，2005年上市公司的業績還呈現出一種下降的局面呢？一個非常明顯的事實時，雖然中國股市下跌了近5年的時間，但目前A股的股價較之于大幅上漲了的H股的股價來說，仍然偏高，這就是A股缺少投資價值的一個最好的證明。也許時下里進行的股改，有利于降低股票的價格，增加股票的投資價值，但由于非流通股股東給予流通股股東的補償總體有限，因此帶來股票投資價值的增加也是相對有限的。

　　其次，中國股市是一個“圈錢”市，這對于投資者的信心是一個極大的傷害。鑒于這個問題，筆者1月13日在自己的新浪博客上刊發的《中國股市融資≈圈錢》一文中已有詳細闡述，故在此不多加細述。而且，從今年1月1日實行的新《證券法》及《公司法》再次降低了新股發行上市的門檻，并且上市公司再融資的門檻也大幅降低，如此一來，這上市公司的圈錢浪潮還將在股市里繼續下去。

　　其三，非流通股的上市流通。根據目前的股改政策，已股改公司原非流通股的上市流通采取的是“鎖一爬二”的上市流通方式，而且部分股改公司的大股東甚至把非流通股的鎖定期延長到了三、五年以上，如此一來，股市將長時間面臨著非流通股上市流通套現的壓力。而鑒于在當前的股改中，非流通股對流通股的補償不足，非流通股成本極其低廉的現狀并無實質性改變，因此，一旦非流通股上市流通，股市無疑面臨著巨大的套現壓力。并且，由于非流通股在整個上市公司的股本里所占的股份甚大，即便是按股改后的比例也要達到60%以上。因此，面對如此巨大的非流通股上市流通，投資者心有余悸應是很自然的。除了投機炒作之外，投資者不可能拉高股價來等待非流通股上市套現。

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