胡良：傷害中小股民的真正原因是什么

　　胡良

　　根本解決股市問題的關鍵是搞清楚傷害中小股民的真正原因是什么。從制度上來看，關鍵是沒有做空機制，從而存在一個股票價格高于股票價值的內在動力機制，導致出現股票價格高估的問題(有利于非流通股東)；從歷史上來看，主要是包裝欺詐上市，上市公司的質量有問題(有利于非流通股東)，而股權分置限制了非流通股的流動，實際上是有利于中小

股民的(不利于非流通股東)，如果買的股票價格沒有高估，流通股東根本不怕股權分置；此外，對經理人缺乏有效監督和激勵，經理人沒有盡職盡責(經理人受益，全體股東受損)　。但是，這些制度問題總是要解決的，也必須解決；否則股市根本不能優化資源配置，反而消耗社會資源，失去存在的價值。

　　于是有了對價理論(分類表決)。然而，由于沒有做空機制的制度缺陷和包裝上市的欺詐行為已給中小股民造成的巨大傷害(換句話說，給非流通股帶來的利益)遠遠大于

　　完善對價理論(分類表決)也就成為必然的選擇。政府的承諾必須在股改方案中體現(也就是方案中必須有流通股保護價)　。根據理論分析，解決股市問題的正確程序應該是，首先制定流通股東的保護價(通過分類表決)，然后在股市中引入做空機制，最后開始市場連續叫價，從而實現全流通。同時，進一步完善監督機制，提高執法力度，違法必究，不搞下不為例。

　　目前，　十送三的股改預期，由于沒有價格預期(流通股保護價)，也沒有經過做空機制的檢驗，人為地給非流通股東欺詐中小股民留下了一條路徑。從信息經濟學分析，雙方的信息是不對稱的(非流通東對公司具有較流通股東更多的信息)，而信息不對稱(沒有明確的價格預期)，又導致流通股東根本沒有辦法跟非流通股東進行真正的博弈。從傳統的均衡分析法來看，討價還價似乎是可得到納什均衡解。但是，分類表決沒有考慮到參與者的決策過程時間和因素互動的時間，因為有些系統達到均衡只需要很短的時間，有些系統達到均衡則需要較長的時間，有些系統可能根本就無法達到均衡。而分類表決溝通的時間是有限的(時間太長，交易成本則過高)。舉一形象的例子，十米高臺跳水，正常的情況是落入水池。但是，如果，只給二秒的時間，跳水員一定在空中。分類表決中，雙方溝通的時間有限，因此，目前的股改模式不可能達到公平的結果。

　　流通股保護價的制定很好地解決了該問題，是實現效率與公平達到對立和統一的最佳模式。以下是一個具體的方案，供參考。第一步，通過分類表決，確定流通股保護價A元，第二步，確定非流通股的縮股保護比例為B%。也就是說，當非流通股縮股比例達到縮股保護比例B%時，非流通股無條件實現全流通。第一回合博弈，如果在一年內，連續N個交易日(N可設定為5天或10天等)的股市收盤價達到保護價A元以上，非流通股全流通。否則，非流通股數量縮股為原來的95%。第二回合博弈，縮股后，如果在一年內，連續N個交易日的股市收盤價達到保護價A元以上，非流通股全流通。否則，非流通股數量縮股為原來的90%。依此循環，直至非流通股達到可以流通的條件。當然，非流通股縮股比例達到縮股保護比例25%時，非流通股也無條件實現全流通�！�

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