楊群興：投資功能是股票市場首要功能

　　摘要：文章論述投資者是上帝，股票市場使命是為投資者服務，投資功能是股票市場首要功能，是其他功能存在和發展的基礎。

　　關鍵詞：投資者，股票市場，投資功能

　　楊群興

　　2006年1月12日，《中小企業板投資者權益保護條例》出臺，這是一次偉大的進步，將保護投資者權益以“條例”文本定格，切實施行，滬深股市12日大幅上揚。但筆者認為這只是開始，還在表面。股權分置改革，這場中國股票市場的金融革命，不僅要解決制度性的“深層次問題和結構性矛盾”，還必須解決股市功能定位的思想認識問題，這是最根本的問題，這一問題決定政府關于股票市場發展的政策走向，決定股市的發展方向。“長期以來，我國證券市場一直承擔著為國有企業籌集資金和幫助國有企業“脫困”的使命。隨著國有資產管理委員會的成立……，如何實現國有資產的保值和增值？證券市場的管理者需要認真反思和調整證券市場功能的定位”(《股市功能定位需要反思》，《世界商業評論》，2003.11.21，編者按)。今天，我們更應該思考這一命題，股票市場的真正使命，股票市場的首要功能是什么？股權分置改革如何才能實現國有資產的保值和增值！只有從根本上真正解決這一問題，中國股票市場才能長期健康發展。

　　一、投資者是上帝

　　市場經濟條件下，在商品的買方市場中，顧客是上帝，客戶是中心，為消費者服務，以銷定產，這沒有誰疑問。但在市場經濟條件下的股票市場，投資者是什么？現階段，中國股票市場是賣方市場還是買方市場？回答這一問題，我想并不困難，從供求關系講。“股票”這一特殊的金融產品，供大于求，因為企業排隊等待上市融資，而非投資者排隊買股票，只要你愿意投資買股票，無論你是外國人還是中國人，無論你是機構投資者還是個人投資者，從政府到機構投資者，到普通的個人投資者，一律是歡迎、歡迎、再歡迎！在股票交易中，投資者的話語權因特定時期的制度問題，沒有較好體現，但投資者可以用腳投票來代替手投票。所以說，現階段中國股票市場是買方市場，肯定無疑。

　　在商品市場中，顧客購買廠家和商家的商品，實現商品使用價值和價值的轉移，目的是滿足消費和取得價值增值，在股票市場中，投資者購買上市公司公開發行的股票，為上市公司發展投入資本金支持公司發展，目的只有一個，獲得公司股票增值帶來的投資收益。賺錢是投資者投資的目的，投資回報決定投資者行為，這是經濟學的基本原則，無論您是下崗工人、退休職工，還是經濟學家，或政府官員。否則，您為什么要去進行這種高風險的股票投資呢？商家和企業為自己出售和生產的產品及服務質量負責，這方面國家有較完善的法律法規規定。但在股票市場，《中小企業板投資者權益保護條例》成為第一。

　　在市場經濟條件下，中國股票市場是買方市場，投資者是上帝，上市公司應對本公司股票質量負責，保薦機構和商家一樣，應承擔連帶責任，負有為購買公司股票而成為公司股東的廣大投資者取得投資回報的義務和責任。對于股票市場中的違規操作行為，與商品市場中的違規交易屬于同等性質問題，錯不在投資者本身，而是市場監管者(證監會)的職責和權利。近年來，中國股票市場融資功能的喪失，首先是股票市場投資功能喪失的結果，發揮股票市場的融資功能，首先必須恢復股票市場的投資功能，“重視投資者回報”。

　　二、股票市場的使命是為投資者服務

　　保護投資者權益，首先要確立股票市場為投資者服務的中心和思想。股權分置改革必須從認識上根本改變股票市場為“國有企業融資服務”的目的和思想，否則“保護投資者權益”都是口號，一切政策的目的都是為了融資。我們的管理者，我們的經濟學家，應該認識到：二十一世紀股票市場的投資者以巨額虧損交納學費，“博士”都足予讀畢業，已具備相當的股票投資知識和理性思維能力。表面文章帶來的股市上漲只能給莊家創造出貨的機會，股市的上漲只能是“反彈”，不可能是“反轉”。所謂“適當加快A股市場中等偏上規模的優質股票上市的頻率和速度，是短期內活躍市場，形成中長期的穩定投資預期，從根本上恢復投資者信心，推動資本市場發展的動力”；“A股市場目前這種新股發行停滯，融資者參與嚴重不足的局面，后果是很嚴重的，沒有賣方，也就不存在買方，沒有融資者，投資者也無法參與”(《新股發行是股市發展的永動機》左小蕾，《證券市場周刊》，2005年第16期)的理論，本末倒置。

　　首先，這無法回答現有1300多家上市公司如何？如果他們已經沒有投資價值，不能活躍市場，他們的去向怎樣？為什么當初嚴格審核的優質上市公司三年還是ST，今天又如何防止新的“包裝上市”？其次，中國股票市場是賣方市場嗎？那為什么股票供給遠遠大于需求，為什么“企業排隊上市融資”？為什么會產生“銀行賤賣論”。所以，上述理論應該倒過來講：沒有“買方”，也就不存在“賣方”，沒有投資者，融資者將無法實現融資。“資本市場連基本的參與主體都沒有，那就不是簡單的市場萎縮和邊緣化的問題，而是市場本身就不存在了”。

　　解決這一問題的路只有一條，就是確立股票市場為投資者服務的中心和思想。企業要上市融資，成為上市公司，做大做強，就必須承擔為投資者創造財富，給投資者帶來投資回報的責任，為公司發行股票的價值負責，只有從投資者角度出發，為投資者帶來投資收益的融資，才是投資者歡迎的融資，才能被市場接受。投資者信心才能從真正意義上得到恢復，牛市才會真正到來，才能實現國有資產的保值和增值。擴大直接融資比例，使銀行儲蓄資金進入股市，不能只是讓股市的廣大投資者去承擔銀行壞帳的風險。將社會分散資金集中通過股市投入上市公司發展經濟，提升綜合國力, 而強國必先富民，“代表廣大人民群眾的根本利益”，必須確實做到讓股市投資者辛苦奮斗和長期積累的血汗錢保值和增值。至于“黑錢進入股市洗錢”是監管者的責任，不能以此來批判廣大合法合規投資者。

　　三、投資功能是股票市場其他功能存在和發展的基礎

　　股票市場的基本功能，通常的認識有融資功能，優化資源配置功能，投資功能，晴雨表功能，分散風險功能等，但問題的關鍵是以什么為中心。由于特定時期的社會條件，產生了特殊的中國股市，為國有企業籌資、脫困、改制服務，長期以來成為中國股票市場的使命，籌資功能成為股票市場的首要功能。

　　企業通過股票市場高溢價發行股票(因三分之二股票不流通而影響到公司股票的供求關系，高溢價發行才得以實施)，形成巨額的可供企業長期“無償”使用的資本，股票市場所達到的籌資規模和速度是企業依靠自身積累和銀行貸款所無法比擬的，也是國家財政無力實現的。同時促進了國有企業轉換經營機制，建立現代企業制度。但嚴重的是上市公司大股東最充分地利用了股市分散風險的功能，“融資”成為實現資產增值最有效的手段，分散經營風險成為最直接的目的。“包裝上市”、“關系上市”，一年優，二年良，三年就是ST，大股東、管理者將上市公司變成“提款機”，用了白用，花了白花，拿了白拿，無需承擔任何法律責任, 廣大中小投資者成為砧板上的魚肉，任人宰割。

　　“如果市場總是讓一方不斷獲得，而從不付出，這個市場遲早會運轉不下去，以為可以通過證券市場給國有企業融資，幫助國有企業擺脫困境，而國有企業又從來不能給投資者以合理的回報，總有一天國有企業在股票市場籌資就會十分困難”(《中國資本市場功能探討》，免費論文網，2005年6月10日)。 “論證股票的增值功能，是我們解開資本市場作為虛擬經濟的表現形式，唯有論證這一功能，資本市場才能實現上市公司贏，投資人贏，市場贏的三贏局面”(《劉紀鵬：股票市場的四個基本功能》)。“市場經濟條件下，股市是一個買方市場，投資功能在股市的各大基本功能中具有更為重要的地位，各國股市把保護公眾投資者權益放在重中之重”(《立民：發揮股市的投資功能》，和訊，2005.01.24)。“讓投資者賺錢是股市的第一功能”(《股市為什么缺乏吸引力》，孫成鋼，《上海證券報》2003.8.18)。這許多正確觀點的發表，至今已有相當的時日，但現在仍有相當的知名人氏、政府官員、經濟學家，堅持融資功能是股票市場的首要功能，天天在呼吁股票市場的再融資，而不思投資者回報。

　　筆者今天再次提出，希望借股改東風，統一社會各界的思想認識，深入貫徹落實《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，重視資本市場的投資回報。投資功能是股票市場的首要功能，是股票市場其他功能存在和發展的基礎。融資只有在投資功能較好體現時，方可實施，優化資源配置功能必須通過投姿收益率來實現。糾編從股改開始，牛市也將從股改開始。