皮海洲：現在斷言牛市到來為時尚早

　　皮海洲

　　伴隨著2005年12月份以來的股指走強，展望2006年的股指走勢，不少市場人士表現出了樂觀的態度，比如有人斷言熊市就此結束，也有人斷言：2006年股市將進入牛市。而睿信投資管理公司董事長李振寧先生更是牛氣沖天，他認為，2006是中國股市十年牛市的開始。

　　那么，2006年中國股市是否真的能夠進入牛市呢？筆者以為目前作出“牛市到來”的結論還為時尚早。當然，從下跌的角度來看，中國股市繼續大幅下跌的可能性甚小。一方面是經過了近5年的大熊市后，目前的股指已處于非常低的水平。雖然2005年的收盤指數為1161點，但扣除導致指數失真的各種造假因素影響后，2005年的股指水平實際上僅處于800點的位置上。因此，當前股指的實際位置是非常低下的了，繼續大幅下跌的空間不大。另一方面，隨著股指的大幅下跌，部分上市公司的投資價值已經開始顯現，在這種情況下，這類個股繼續下跌的空間已經被封殺。此外，從政策面來看，也并不希望股指繼續下跌，特別是在股改的背景下，管理層也希望股指能夠保持平穩發展的格局，以便為股改的順利進行服務。而正是基于這樣的一些原因，2006年的股市繼續大幅下跌的可能性是很小的。

　　但這并不意味著牛市就會因此來臨。實際上，目前的股指只能說是處在一個相對合理的位置上，這并不表明股指向上具備多大的上漲空間。雖然2006年外國投資者可以以戰略投資者的身份投資A股市場。但這只是問題的一個方面，問題的另一個方面是外國的投資者愿不愿意以戰略投資者的身份來買進A股。畢竟總體說來，目前A股的投資價值還是很低的。正如全國人大副委員長成思危所分析的那樣，目前在國內A股上市的近1400家公司中，大約只有400家占30%的公司有投資價值，能帶來高于債券利率的回報，其余近千家公司多半投資價值較低，有的根本沒有投資價值。因此，面對這樣一種狀況，很難相信，境外投資者會大規模地介入進來。更何況境外投資者以戰略投資者的身份買入A股后三年內不得轉讓，因此，他們買入A股的行為將會更加慎重，特別是不可能追高買進A股。所以，寄希望于外國投資者來買進A股推高股指的想法顯然是不切實際的。

　　不僅如此，2006年股指的走勢還面臨著幾大不利因素的影響，而在這些不利因素的影響下，股指要想走牛顯然不是一件容易的事情。

　　一是業績下降。業績是支撐行情的基礎。但由于受

　　二是新老劃斷。為了股改的需要，自2005年5月份以來，股市里的融資與再融資全面進入停頓狀態，但這種局面在2006年肯定會被改變。雖然目前新老劃斷還沒有明確的時間表，但從管理層不惜一切手段來推進與加快股改進程的系列做法來看，管理層實施新老劃斷的心情是非常迫切的，而最快的估計是在2006年3月份實施新老劃斷。屆時，壓抑了一年之久的融資與再融資欲望必將更加洶涌地向股市涌來，股市又將迎來新一輪的“圈錢運動”。

　　三是原非流通股的套現壓力。目前的股改，原非流通股的上市流通實行的是“鎖一爬二”的方式，即前12個月非流通股不能上市流通，12個月期滿后，持股超過5%的原非流通股股東，在12個月內可出售不超過5%的股份，在24個月內出售

　　四是“問題公司”困擾股改。為了能早日新老劃斷，一些效益好、易于股改的公司都被管理層或者地方政府部門在新老劃斷前推上了股改的列車。如此一來，新老劃斷之后，迎接股改的主要是那些效益不佳、股改有難度的“問題公司”。這些“問題公司”就象一個個刺猬一樣，擺放在2006年股改的日程上。管理層稍有不慎，股市就會被刺得傷痕累累。

　　那么，為何當前股市里充滿了牛市的樂觀氣氛呢？筆者以為，其主要原因就在于當前的股市正處于上漲之中，從而使投資者對行情的發展充滿了幻想。因此，在這里，筆者認為有必要對當前的這波行情作出正確的認識。以筆者之見，當前的這波行情仍然只能是一波反彈行情，或者說是機構投資者的救命行情。一方面是年底機構投資者特別是基金與券商做帳的需要而掀起的一波做帳行情。另一方面它是一年一度的春季行情的提前進行。為了生存的需要，最近幾年里盡管行情總體低迷，但每年春季，機構投資者總要利用擴容的真空期及政策面偏暖的因素來掀起一波春季行情。而目前的這波行情，應是這波春季行情的提前進行。畢竟目前政策面的有利因素很多，而且又處于擴容的真空期。而進入二季度后新老劃斷有可能實施，因此，機構投資者提前采取了行動。于是，眼前的這波行情既是機構投資者的救命行情，更是機構投資者拉高出貨的行情。一旦機構投資者從容出貨，或一旦新老劃斷正式實施，那么，這波提前發動的春季行情也就危在旦夕了。

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