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胡良
全球的經濟發展關鍵在中國，中國的經濟發展關鍵在資本市場創新，資本市場的創新關鍵在證券市場創新，證券市場創新必須先解決股權分置，股權分置能否順利解決關鍵在于股改方案是否采取了正確的股改方法論。可以說，股改是中國資本市場“生死大劫”。而制定股改方案的核心理念又是其中的關鍵。
股改的核心理念實質是非流通股東與流通股東之間的博弈，而動態博弈是解決股權分置的理論基礎，根據動態博弈理論解決股權分置的方法主要有三大類方案。第一類方案，直接一次性支付對價，例如：即時送股，縮股，派現等。這一類方案的特點是方案較簡明，但非流通股東與流通股東利益沖突激烈。第二類方案，在末來某個時刻一次性支付對價。例如：認沽權證，認購權證等。這一類方案的特點是有利于調動非流通股東的積極性。但極易被操縱，市場風險較大。第三類方案，分步支付對價。例如：流通股保護價加市場連續叫價等。這一類方案邏輯最清晰，兼顧公平和效益，體現了積極穩妥，循序漸進的核心理念。舉一個形象的比喻，在高速公路上行駛時，如果要變道行駛，第一種方法是即刻變道，第二種方法是運行一時間，突然變道。第三種是先打轉向方向燈，然后，逐漸變道。雖然都可以實現變道的目的，但第一種和第二種方法很容易出現交通事故。第三種方法才能有效地避免交通事故。股改也是同樣的道理，從股權分置轉變到全流通就象高速路上行駛變道一樣，應該循序漸進，從而實現多贏。以下是第三類方案的操作實例。
首先，通過分類表決，確定流通股保護價(A元)，建議流通股的保護價(A元)定為近一年流通股加權股價上浮15%。近一年流通股加權股價主要考慮現實，上浮15%主要考慮對歷史的補償。
第二，確定非流通股的最大送股量(十送B股)，也就是說，當非流通股送股量達到最大送股量(十送B股)時，非流通股無條件實現全流通。建議最達送股量定為十送十左右。
采用連續運行一年，停牌5天。第一回合叫價，如果在一年內，連續8個交易日的股市收盤價達到保護價(A元)以上，非流通股全流通。否則，非流通股送股方案定為十送一股。第二回合叫價，如果在一年內，連續8個交易日的股市收盤價達到保護價(A元)以上，非流通股全流通。否則，非流通股送股方案定為十送二股。第三回合叫價，如果在一年內，連續8個交易日的股市收盤價達到保護價(A元)以上，非流通股全流通。否則，非流通股送股方案定為十送三股。依此循環，直至非流通股達到可以流通的條件。從而實現全流通。當然，非流通股送股量達到最大送股量(十送B股)時，非流通股也無條件實現全流通。該方案通過雙向保護從而實現股改多贏。
應該說，從理論分析來看，流通股保護價加市場連續叫價是較好的股改思路。找到了這樣一個正確的股改思路，也就破解了中國資本市場“生死之劫”。
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