劉兆輝：只解決股權(quán)分置將面臨兩難

　　劉兆輝/文

　　曾經(jīng)有經(jīng)濟(jì)學(xué)家呼吁“中國股市應(yīng)當(dāng)關(guān)閉”。當(dāng)然關(guān)閉股市是不可能的，但基于此筆者做了個(gè)假設(shè)：如果關(guān)閉了圈錢的舊市場(chǎng)，我們重新建立一個(gè)新的證券市場(chǎng)，將象建行、中石油等這樣的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股留在新市場(chǎng)上賣給投資者，這個(gè)市場(chǎng)應(yīng)該以什么樣的定價(jià)機(jī)制來給國有資產(chǎn)定價(jià)呢？當(dāng)然新市場(chǎng)不會(huì)是股權(quán)分置的，也當(dāng)然不會(huì)是政策調(diào)控價(jià)值中樞，因?yàn)?!--NEWSZW_HZH_BEGIN-->

那是萬惡的圈錢市！我們一定會(huì)采取市場(chǎng)化全流通的方式發(fā)行新股，采取市場(chǎng)市的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。

　　如果重新建立一個(gè)新的

　　也就是說如果重新開設(shè)一個(gè)新市場(chǎng)，國家想通過股市解決中行、工行等大型國企上市的融資問題，合理的定價(jià)機(jī)制應(yīng)該是全流通環(huán)境下的市場(chǎng)市的定價(jià)機(jī)制，這個(gè)機(jī)制下的定價(jià)是一個(gè)公道價(jià)，是不存在什么賤賣國有資產(chǎn)的。況且這個(gè)價(jià)格即使是賤賣國有資產(chǎn)，也是把國有資產(chǎn)賣給了國內(nèi)投資者，而不是向那些海外上市的公司那樣，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有選擇的賣給了外人。

　　關(guān)閉現(xiàn)在的證券市場(chǎng)，重建一個(gè)證券市場(chǎng)，我們會(huì)以市場(chǎng)定價(jià)的方式給國有資產(chǎn)定價(jià)的，但目前的中國股市是關(guān)不起的，這只能是一個(gè)假設(shè)。那么我們能否在解決

　　既然股改過程中，我們不能將國有優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌股以公道的價(jià)格賣給投資者，那么股改之后就能夠?qū)��?yōu)質(zhì)的國有大盤藍(lán)籌股以公道的價(jià)格賣給投資者嗎？顯然是不能的。目前的G股是沒有投資價(jià)值的，我們知道現(xiàn)在我們不能啟動(dòng)新股的市場(chǎng)化發(fā)行，但如果股改在大盤穩(wěn)定的前提下進(jìn)行下去，或者如證監(jiān)會(huì)研究中心主任李青原所說的，占總市值60%至70%的200至300家公司完成股改，那樣G股仍然是沒有投資價(jià)值的。因?yàn)榇蟊P保持穩(wěn)定的股改，就意味著此時(shí)的G股股價(jià)水平和彼時(shí)的G股股價(jià)水平基本是一樣的。現(xiàn)在的G股尚且沒有投資價(jià)值仍然要政策托市，那么股改功后的G股仍然也是沒有投資價(jià)值的。股改并沒有形成股票的合理定價(jià)，股改后仍然要政策市維持資金和股票的供求關(guān)系。

　　如果股改進(jìn)行下去，中國股市就會(huì)進(jìn)入一個(gè)兩難的選擇：一是股改后期不再政策托市，不在乎新發(fā)行的優(yōu)質(zhì)股票對(duì)已有市場(chǎng)的影響，拋棄目前的投資者的利益，新老劃斷、恢復(fù)新股發(fā)行，并推進(jìn)市場(chǎng)化改革(包括市場(chǎng)化發(fā)行新股和推出做空機(jī)制)；二是繼續(xù)保持以往的資金和股票的供求關(guān)系，繼續(xù)維持政策市下的價(jià)值中樞，繼續(xù)維持不合理的定價(jià)機(jī)制。然后將中行、工行等優(yōu)質(zhì)的大盤藍(lán)籌股，繼續(xù)以不合理的市場(chǎng)定價(jià)賣給國內(nèi)投資者。為了維持?jǐn)U容過程中價(jià)值中樞的穩(wěn)定，還要繼續(xù)引入增量資金，不斷擴(kuò)大QFII，同時(shí)將國內(nèi)股市容納不了的優(yōu)質(zhì)股票，如建行這樣的優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌股拿一部分到海外市場(chǎng)上市，以比國內(nèi)股市低廉的價(jià)格賣給國外投資者。股市仍舊是政策市，因?yàn)橐�保持現(xiàn)在的價(jià)值中樞，保持現(xiàn)在資金和股票的供求不平衡，就不能采取市場(chǎng)市。政策市就不可能形成供求關(guān)系的動(dòng)態(tài)平衡。資金不足就要引入QFII，股票過盛就要把過多的股票拿到海外上市，因?yàn)橐�保護(hù)投資者的利益，維持住這個(gè)價(jià)值中樞，就必須要維持住供求關(guān)系的不平衡。顯然目前的股改進(jìn)行下去，我們面臨的將是一個(gè)兩難的選擇，無論怎么選擇最后對(duì)投資者都是不利的！而出現(xiàn)兩難選擇的根源就是我們目前進(jìn)行的股改，繼續(xù)維持供求關(guān)系不平衡的股改，單單為解決股權(quán)分置而解決股權(quán)分置的股改。

　　我們應(yīng)該有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，中國股市的問題是沒形成合理的定價(jià)機(jī)制的問題，目前的股改即使進(jìn)行下去也不能解決股市合理的定價(jià)機(jī)制。合理的定價(jià)機(jī)制是在市場(chǎng)市供求關(guān)系的動(dòng)態(tài)平衡下實(shí)現(xiàn)的。而合理的股改就是要在保護(hù)投資者利益的前提下，實(shí)現(xiàn)由政策市向市場(chǎng)市轉(zhuǎn)變。但我們目前的股改一方面政策托市，一方面引入QFII，顯然是在維持以往的供求不平衡，并不是為了實(shí)現(xiàn)合理的定價(jià)機(jī)制。股改沒解決股市的根本問題，繼續(xù)下去也不會(huì)保護(hù)投資者的利益。股改如何才能在保護(hù)投資者利益的前提下實(shí)現(xiàn)供求關(guān)系的不平衡向供求關(guān)系的平衡轉(zhuǎn)變呢？這屬于技術(shù)問題，當(dāng)然有方法解決，關(guān)鍵是要認(rèn)清目前股改中的問題，徹底拋棄為了解決股權(quán)分置而解決股權(quán)分置的思維！

　　中國股市如果不真正從機(jī)制上脫胎換骨，繼續(xù)維持資金和股票的供求不平衡的圈錢市，我們只能以所有的資金去托住有限股票的虛假股價(jià)，維持一個(gè)畸形的價(jià)值中樞。畸形價(jià)值中樞的市場(chǎng)沒有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，更沒有優(yōu)化資產(chǎn)配置功能，整個(gè)市場(chǎng)是在劣化資產(chǎn)配置，仍舊在消耗財(cái)富，當(dāng)然向這樣的市場(chǎng)無限度的投放政策資金也是于事無補(bǔ)的。

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