黃海懿：散戶的股改博弈策略

　　黃海懿

　　對于散戶而言，股改由兩層博弈構(gòu)成，一層是在“對價”階段的非流通股東與流通股東之間的博弈；一層是在“股改后的股價走勢”階段流通股東之間的博弈。

　　本文中我們將一起來探討在股改的兩層博弈中，散戶可選擇怎樣的博弈策略。

　　一、股改中的市場環(huán)境

　　為了解近期的股改市場環(huán)境，可以看一下最近刊登的對上交所周副總的訪談，文中體現(xiàn)了管理層的股改動向：現(xiàn)已有1/4的公司完成了股改，下一階段的核心目標是在5個月內(nèi)迅速完成一批央企、國企公司的股改，以使股改公司數(shù)量達到1/2的比例。在這一關(guān)鍵性的量變到質(zhì)變的過程中，將動用各方面的力量力圖保持股市的平穩(wěn)。

　　就資金面來說，目前時值初冬，受年底國內(nèi)資金回籠、先還后貸的影響，股市的資金面供應不很充裕，即使政策性資金介入托市，也將會選擇股票擇機而行。

　　總體上看，今后的五個月中，那些對指數(shù)影響較大、具戰(zhàn)略重要地位的國企大盤股將是政策性資金投向的重點。特別是其中已歸入G類、完成了股改自然除權(quán)的G寶鋼、G長電等，其相對價格風險較小；而那些公司規(guī)模小、經(jīng)營狀況一般、有可能藏有年報地雷、尚未股改“G”后下跌風險還未釋放的公司則可能出現(xiàn)大盤不跌個股深跌的情況。

　　二、流通股東的不同利益

　　流通股東主要由基金、券商、QFII、普通莊家與大戶、散戶構(gòu)成，在股改中它們的利益是不同的。

　　1、基金

　　基金是流通股東中最主要的機構(gòu)投資群體。基金對流通A股的投資超過2000億元，約占A股流通市值的20%。

　　基金代表了基金持有人的利益。然而基金持有者多為分散的中小投資者，它們或缺少專業(yè)經(jīng)驗，或缺少投資時間，它們對股市的關(guān)心程度不是很高，同時它們也缺乏監(jiān)督基金管理人的動力。

　　在《拆解單家股改的博弈格局》一文中我們已經(jīng)分析了非流通股東給予的投票“回扣”是基金管理人的直接利益，而否決不合理的對價方案則是基金管理人的出于道德的間接利益，所以在缺乏道德和法制監(jiān)督的環(huán)境下，基金管理人放棄了對基金持有者的受托責任，對有損基金持有人利益的對價方案投了贊成票。

　　所以，基金管理人不是散戶能夠依靠的群體。

　　2、券商

　　券商也是流通股東中重要的機構(gòu)投資群體。券商同時還擔任著股改保薦人的職責，因而對某幾家股改公司的“保薦利益”是券商最主要的直接利益。券商擁有數(shù)量眾多的營業(yè)部，由于部分股改公司給予各營業(yè)部“拉票回扣”，不少券商營業(yè)部為了“回扣”這一直接利益成為了非流通股東的合作伙伴。

　　所以，券商也不是散戶能夠依靠的對象。

　　3、QFII

　　QFII投資中國最主要的目的有二：一是博取人民幣升值的匯率差；二是在中國股市低迷的情況下借助其雄厚的金融實力控制中國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　我們將以專文分析述QFII在股改中攫取的巨大利益，論述QFII是從全球金融博弈、是從全球戰(zhàn)略資源爭奪的角度獲取利益，論述QFII與國內(nèi)股市任何其他的流通股東全然沒有任何可比性。

　　QFII不是散戶能夠依賴的對象，但QFII集中投資的重倉股票將具有最小的價格風險。

　　4、普通莊家與大戶

　　那些控股在20%以上的普通莊家，運作周期至少在半年以上，所以在連續(xù)的四年的熊市中多半損失較大。坐莊損失的是真金白銀，所以非流通股東提出的小恩小惠到了莊家這一層面通常起不了什么拉攏腐蝕的作用。

　　所以說，普通莊家和大戶在對價中的博弈態(tài)度通常是最強硬的，它們是散戶可以跟隨的博弈群體。

　　5、散戶

　　長期以來，散戶與其他流通股東一樣買了“高價糧”，因而散戶這個群體出資雖沒比非流通股東少多少，但在持股數(shù)量上卻相差了很多。同時，散戶在持股上較為分散，遍布于1380多家公司中，因而缺乏群聚效應。

　　正是由于這兩點原因，散戶在股市中可謂無足輕重。

　　三、散戶的博弈特點

　　散戶在股改中具有這樣幾個博弈劣勢：

　　1)、風險承受力弱。

　　散戶投入的資金從幾千元到十幾萬元不等，由于散戶在家庭財力上通常是較弱的，因而在股市中的損失大多會對其家庭的財務狀況以及家庭成員的心理造成較大的傷害。換句話說，盡管散戶并不是股改中主要的利益群體，但股改所引發(fā)的價格波動卻最容易對散戶造成傷害。

　　所以散戶確實有必要加強操作的安全意識，將防范風險放于首位，甚至可以適當降低收益預期以減少將要面對的風險。

　　2)、分析能力弱。

　　由于信息來源有限、專業(yè)知識缺乏等多種原因，散戶不容易了解上市公司存在的問題、難以判斷其真實價值。

　　一個有效的方法就是重點研究基金和QFII共同集中持有的股票，盡可能不碰冷門的和不熟悉的股票。將股市投資的盈利方式定位在隨業(yè)績增長、隨機構(gòu)投資愈發(fā)集中而形成的上漲，摒棄那些靠消息、靠不明資金不定期操作而導致的上漲。

　　3)缺乏有利的博弈地位。此前在《拆解單家股改的博弈格局》一文中我們分析過，散戶等流通股東在股改方案制定、方案溝通表決階段是限定條件下的博弈，缺乏博弈空間，只有在“股改后的股價走勢”中，散戶可以充分地博弈。

　　在三個博弈劣勢之后，散戶還具有一個突出的博弈優(yōu)勢，就是能夠迅速地完成交易，以最快速度實現(xiàn)“股改后股價走勢”中的博弈“背叛”。相比之下，那些基金、莊家、大戶持股量較大，都無法實現(xiàn)短時間內(nèi)、股價平穩(wěn)下的出貨。

　　因此，散戶應充分發(fā)揮自己在博弈中的售股優(yōu)勢，保持對局勢的敏感度，及時換股或暫停投資以回避風險，

　　四、散戶對博弈策略的選擇

　　散戶只有在股改博弈中充分發(fā)揮其博弈優(yōu)勢、回避其博弈劣勢，方能獲得較好的博弈效果。也就是說，當對價方案不利于股價的穩(wěn)定、有損流通股東利益、動搖了其他類型流通股東的持股信心時，散戶應發(fā)揮其在售股上的速度優(yōu)勢，通過快速售股回避系統(tǒng)風險，或者及時換股回避個股風險，這就是散戶在股改中可選擇的博弈策略。

　　討論一：散戶是否參與對價方案的表決

　　散戶應在溝通階段盡可能多了解普通莊家和大戶的動向，判斷它們的持股比例能否支持它們進行方案上的博弈。在此基礎上，散戶再決定是繼續(xù)持股與莊家大戶聯(lián)合進行股改博弈，還是及時售出或換股以回避風險。

　　討論二：如何判斷對價方案的優(yōu)劣

　　散戶可在第一層博弈中的溝通階段盡可能注意普通莊家和大戶對股改方案的反應和要求，因為它們最能反映流通股東的利益；散戶還可適當關(guān)注基金在溝通初期的態(tài)度，因為基金在獲得“回扣”之前有可能通過強硬的態(tài)度博取更大程度的“尋租”；散戶還可比照相似股本規(guī)模、相似業(yè)績、相似類型已股改上市公司的“G”后走勢來判斷股改前景。

　　對于那些一時難以判斷出對價方案優(yōu)劣的公司，散戶則可以從投資安全的角度出發(fā)，及時售股或換股以回避風險。

　　討論三：如何換股

　　散戶在換股時應重點考慮QFII、基金重倉持有的已股改的公司，如G寶鋼、G長電等。一來這些國內(nèi)外機構(gòu)投資者具有較強的調(diào)研能力，既是多家機構(gòu)集中持有，其經(jīng)營前景、公司質(zhì)地一般較好，不存在大的經(jīng)營運作的風險；二來這些公司是國資委從國家戰(zhàn)略角度出發(fā)需要保持絕對控股權(quán)的公司，在股改后沒有很強的非流通股的變現(xiàn)壓力；三是這些股票在股指中占據(jù)較大比重，是政策性托市的重點。目前管理層全力維持股市的穩(wěn)定，為股改第二階段的大型央企、國企股改創(chuàng)造平穩(wěn)的環(huán)境。當政策性資金介入時，通常會選擇這些具有戰(zhàn)略性的、質(zhì)地較好、可以調(diào)控指數(shù)的股票。

　　討論四：售股和換股的時機

　　如果散戶能在溝通階段完成對方案的判斷，做出是否繼續(xù)持股的決定，那么可在溝通復牌后立即進行交易；如果散戶直至表決都未能做出決定，如果散戶對大盤仍舊抱有堅定的信心，那么在表決后首日，散戶可在“G后自然除權(quán)”的過程中感受一下該股的G后前景，決定是否需要換股到G寶鋼、G長電等股票中實現(xiàn)“平移”，回避個股的G后風險。

　　總之，散戶應在股改博弈中保持積極的博弈狀態(tài)，充分發(fā)揮博弈優(yōu)勢，防范“羊群”心理和麻木的“鴕鳥”狀態(tài)。

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