曹中銘：假如中國股市沒有進行股改

　　曹中銘

　　進行上市公司的股權(quán)分置改革本是流通股股東與非流通股股東之間的博弈，是市場利益的第二次分配。但是夾雜在股改當(dāng)中的形形色色事例說明，事情遠沒有這么簡單。比如，根據(jù)監(jiān)管層的有關(guān)規(guī)定，不進行股改的公司將不能再融資。對那些急需融資的上市公司而言，此規(guī)定就成為其股改的“動力”。股改后一方面取悅于管理層，另一方面也獲得了一張

“圈錢”的“通行證”，可謂兩得其美。而至于股改是否真的能做到保護流通股股東的利益，恐怕是另當(dāng)別論了。

　　其實，股改中的派生物還很多。由于股改方案需經(jīng)參加表決的流通股股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過，如何讓流通股股東對方案滿意，如何能讓方案順利過關(guān)，各股改公司也是“八仙過海，各顯神通”。有的用今后三年的利潤分配進行“利誘”，有的將原先大股東及其關(guān)聯(lián)方的占款“捆綁”在一起。事實上，對于大股東的資金占用問題，監(jiān)管層早就有規(guī)定，在證監(jiān)會和國資委共同出臺的《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來及上市公司對外擔(dān)保若干問題的通知》[證監(jiān)發(fā)(2003)56號文]中，對于違規(guī)的資金占用和擔(dān)保應(yīng)該采取怎么樣的措施以及相關(guān)人員承擔(dān)什么樣的責(zé)任寫得清清楚楚，但沒有收到顯著性的效果。資料顯示，2004年末，上市公司被大股東及其關(guān)聯(lián)方占用的資金仍高達509億元，今年上半年，仍有480家上市公司存在占款問題，占款金額累計近480億，降幅近6%，僅僅只減少了29億。

　　對于股改公司來說，被占用的資金必須給流通股股股東一個交代，否則其方案就難以通過。于是乎，多種形式的還款紛紛亮相。如鄭州煤電的“以股抵債”方式、金城股份的“以資抵債”方式、氯堿化工的“現(xiàn)金還款”方式、北大荒的“定向回購”方式等等。而在國務(wù)院批轉(zhuǎn)了證監(jiān)會《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見》之后，與股改的提速一樣，上市公司解決大股東占款問題的速度也明顯加快，并且還得到了各地方政府的大力支持。截止目前，從《意見》出臺后的短短時間內(nèi)，已有28家上市公司的大股東占款問題已得到解決，這在以前是不可想象的。

　　11月22日，界龍實業(yè)發(fā)布公告稱，截止至2005年9月19日公司股改說明書公告之日，公司第一大股東尚欠本公司人民幣36,704,410.34元。第一大股東分別于9月23日歸還1,600萬元、11月15日歸還600萬元、11月18日歸還14,704,410.34元，合計歸還人民幣36,704,410.34元，并支付利息人民幣58,681.71元。至2005年11月18日止，第一大股東已全部歸還欠本公司的資金占用款。大股東及時歸還欠款當(dāng)然有利于提高上市公司的現(xiàn)金流，也有利于其業(yè)績水平的提高。問題是，界龍實業(yè)的大股東既然能在不到兩個月的時間就歸還欠款，說明它是有還款能力，那它為什么不早點歸還欠款？如果不是要進行股改，如果不是為了股改方案能獲得通過，界龍實業(yè)的大股東還會如此的“慷慨”嗎？

　　而股改公司之所以還款如此的“急切”，一來是為了方案能過關(guān)的一種“投機”行為，二來也是迫于《意見》的威懾力量。因為《意見》規(guī)定，對已侵占資金，務(wù)必在2006年底前償還完畢。同時，《意見》明確指出，國有控股股東限期內(nèi)未償清或出現(xiàn)新增侵占上市公司資金問題的，對相關(guān)負責(zé)人和直接責(zé)任人要給予紀律處分，直至撤銷職務(wù)；非國有控股股東或?qū)嶋H控制人限期內(nèi)未償清或出現(xiàn)新增侵占上市公司資金問題的，有關(guān)部門對其融資活動應(yīng)依法進行必要的限制。如此說來，還款能夠出現(xiàn)提速，國有控股上市公司負責(zé)人看重的是“烏紗帽”，而其它上市公司看重的則是“圈錢”。否則，不會是這樣吧？

　　保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權(quán)益一直是監(jiān)管層掛在嘴邊的口號，實際上并沒有落到實處。單單從解決上市公司資金被占用問題來說，本來并不是一件什么難事，但為什么原來就沒有什么效果呢？如果不是因為當(dāng)時市場陷入低迷進行政策救市而急忙推出《意見》，很難想象解決上市公司資金被占用會是怎樣的后果。事實說明，因為股改，因為為股改保駕護航而出臺《意見》，是取得了一定成績的。那么，在其它方面呢？如果沒有進行股改，又會是怎樣一種局面呢？

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