劉兆輝：中國股市成為全球最糟糕股市

　　劉兆輝/文

　　中國股市是全世界最糟糕的股市

　　有個流傳很廣的故事，講的是大科學家愛因斯坦讀小學時做小板凳的事情：有一次勞作課后，當愛因斯坦交出自己做的小板凳時，老師說：“世上不會有比這更糟糕的小板凳

了。”愛因斯坦回答說：“有的。”于是他拿出了前兩次做的小板凳：“這是我第一次做的，那是我第二次做的……今天在中國股市1000點危危可及之際，如果哪個國家因為其證券市場不景氣而說“世上不會有比這更糟糕的股市了。”那么我想我們的管理層一定會告訴他們說：“有的，這個是上海股市，那個是深圳股市”。

　　近一年以來，除了中國股市全世界的股市都在上漲。毫無疑問中國股市持續四年的下跌，足以令中國股市成為這個世界最糟糕的證券市場了。2001年吳敬漣教授說中國股市賭場不如。指數1000多點的下跌，市值1萬多億的虧空，證明了中國股市何止是賭場不如，簡直就是“屠宰場”！而管理層的“保護投資者利益”的承諾在一再破位下跌中，即使有許多次政策利好，最終都成了鏡花水月。跌跌不休的中國股市早已經把國家的公信力喪失殆盡，失去了信心的投資者除了失望還是失望。

　　千點，股改之錯

　　股改之前跌跌不休，我們認為是股權分置導致的。但股改開始之后卻仍然跌跌不休。市場一浪低過一浪的走勢還是讓我們不得不深思：不合理的制度導致中國股市的畸形，中國股市從畸形股市向完美股市過渡的過程中又因為不合理的政策，導致股市出現了更猛烈的下跌。

　　中國股市的慘淡下跌是預料之外的，不可否認中國股市的1000點附近進行股改，是深受千點論影響的。2001年9月許小年執筆中金公司一篇題為《終場拉開序幕———調整中的A股市場》的研究報告。文中說，“當指數跌到較干凈的程度———或許是1000點，政府再引入做空機制等一系列的重建手段，再塑一個健康、完美的市場。”而目前的股改，1000點附近政策托市，“開弓沒有回頭箭”的進行股改，1000點難道僅僅是巧合？不同的是千點論是要引入做空機制，而現在是要解決股權分置。但重塑健康、完美的市場的目標顯然是一樣的。

　　管理層進行股改的理論依據是什么？尚主席說尚福林主席說過“解決股權分置不是萬能的,但不解決股權分置是萬萬不能的”顯然股改是把股權分置當成了主要問題，而解決了股市的主要問題中國股市就基本完美了。但實際上的恰恰是在“萬萬不能的股權分置”前提下，中國股市存在并發展了十五年。不可否認無論股市在股權分置的環境，也無論在成熟股市的環境下，都會出現反彈和正常的市場波動。但恰恰是現在的解決股權分置中的中國股市，竟然在已經大跌的市場環境下，在政策利好頻頻出臺的背景下，一跌再跌。我們不由要問中國股市怎么了？股改怎么了？答案很簡單股改錯了。要知道中國股市如果根本不將股權分置當成問題，如果不進行股改在出臺如此密集的政策利好后，中國股市絕對不會在跌至一千點后仍舊豪無生氣的。要么是股改大方向錯了，要么是股改方案錯了。2005.07.18日《證券市場紅周刊》文章認為股改大方向錯了，而筆者更傾向于后者。

　　中國股市照貓畫虎反類犬

　　股市本來是西方國家的產物，中國股市本可以辦成一個萬全國際接軌的中國股市。但實際情況呢？中國因為有自己的國情，竟然建立了一個中國股市特色的證券市場。而且這個中國特色的證券市場還一度成為世界漲幅之冠。如果沒有2001年以后的持續下跌，那么中國特色的證券市場無異是成功的。但很可惜隨之以來的暴跌是令全世界為之瞠目的。很顯然后續的股市政策并沒有在發展中，修正以往的政策錯誤，而是全面否定了以往的股市政策。

　　中國特色的股市顯然是在政策力量主導下的人工牛市而已。這種繁榮顯然是在犧牲了更多企業的上市和掩蓋了許許多多資不抵債的真實面目下實現的。事實證明做學生還是要老老實實的做，即使是國情也是要遵守市場規律的。中國股市在轉了一個圈之后終于認識到國接軌的重要性、合理性。于是一場否定自己，埋藏自己的轟轟烈烈的國際接軌，價值回歸開始了。急轉彎再次違背了市場規律，中國股市的苦難也開始了。

　　中國股市的問題是在中國特色的證券市場走的太遠，而現在發現錯了，要重新回到國際接軌的路上來。但從中國特色的證券市場向國際成熟的證券市場過渡不是一撮而就的，是需要一定深度的技術性的。中國股市的難點就是在于如何在保護投資者利益的前提下，實現向國際成熟股市的轉軌。做學生就要好好的學，有網友說：“美國，香港絕大部份市場經濟國家的股市哪個不是我們學習的榜樣。”可是我們就是學不好。市場化發行、估值水平、做空機制，全流通這都是我們的證券市場需要在轉軌中實現的。而轉軌是需要成本的，這就必須一分不差的交上。而目前股改管理層只打算由非流通股東支付股權分置的改革成本，卻希望通過股改實現中國股市的完美，能實現嗎？由市場承擔轉軌成本，這是多年股市下跌的根本原因。也是中國股市信心破滅和搞垮中國股市的根本原因。

　　中國股市要么繼續搞中國特色的證券市場；要么老老實實的進行中國股市的轉軌，這是要管理層支付市場整體虧空一萬億以后剩下的轉軌成本。而中國股市不想繼續以往的中國特色的證券市場，又不想承擔中國股市的轉軌成本，任由股改開始以后最終出現的下跌接軌(顯然現在的1000點即使成功實現股改，仍舊有下跌動力)，那么中國股市只能向最糟糕的方向發展。把中國股市搞成了世界上最糟糕的股市，那么誰還能來這里投資呢 ？

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