皮海洲：農產品三無方案帶來三個問題

　　皮海洲

　　農產品(資訊 行情 論壇)股改方案一無送股、二不縮股、三無現金支付，該方案有的只是大股東的承諾，比如：如公司本次股權分置改革方案獲股東大會審議通過，則在實施之日起的第12個月的最后5個交易日內，所有流通股股東有權以4.25元/股(該價格將在公司實施現金分紅、送股及公積金轉增股本時作相應調整)的價格將持有的農產品流通股票出售給

深圳市國資委。

　　這是一個名符其實的“三無方案”。而就是這樣一個“三無”方案，卻居然贏得了市場的一片喝彩聲。不少市場人士對該方案給予了高度的肯定(當然，任何一個方案的出臺，市場上都有人為之叫好！)，甚至有人認為：“如果往后的上市公司都用這個方案，那么一個預期就是股權分置改革會在大盤上漲中完成。”而與此相對應的是，農產品股票復牌后，前兩個交易日連續漲停，特別是在復牌后的第一個交易日里，該股票漲停板上的封盤甚至超過了1.5億股。這足以表明市場對該股票的追捧程度了。

　　出現這樣的情況應該說并不奇怪。畢竟深圳市國資委承諾的回購價格4.25元/股，較2005年6月17日公司股票停牌除息后的股價 3.35元有著26.87%的溢價。面對這樣一筆預期中仿佛存在的收益，市場上諸多資金的爭相介入這是沒有懸念的事情，這是資金逐利性的本質所決定的。但這種上漲與首批試點公司清華同方(資訊 行情 論壇)、三一重工(資訊 行情 論壇)股票復牌后的上漲并沒有什么不同，都不過是一種投機行為而已。因此，僅以這種股價的一時上漲而來評價股改方案的優劣顯然是不足取的，至少它是片面的。

　　實際上，農產品的股改方案顯然不是一個完善的方案，甚至它是一個存在著重大問題的方案。首先，作為方案本身，它并沒有給流通股股東提供任何實際補償，可以說，非流通股股東對流通股股東是一毛不拔。而至于該股票復牌后連續兩天的漲停，這主要還是一種市場行為，是市場炒作的結果。其次，非流通股取得流通權的成本不排除“零成本”的可能。大股東推出4.25元/股的回購價格，這在很大程度上把握了市場對預期收益的炒作，或者說是利用了市場的投機心理。可以說，大股東不用一兵一卒，僅憑一個口頭承諾，就輕而易舉地把股價拉到了4.25元/股附近，而在這隨后的一年里，一旦行情好轉，該股迅速脫離4.25元/股價位應在預料之中。或者在隨后的一年時間內，該公司通過各種人為的因素來提高農產品的收益，或通過其他途徑來促使股價的上漲，從而使農產品的股價遠離回購價格，至少在第12個月的最后5個交易日里遠離回購價格，那么，流通股股東按4.25元/股價格將股票賣給深圳國資委的可能性基本上就不復存在了。如此一來，非流通股股東不發一槍一彈，就取了非流通股的流通權了。而假如其他公司都按此效仿，將股指從目前的1000點附近，刺激到1300點左右，然后停留數日，然后讓所有的非流通股上市流通，這豈不是要釀成一場更大的災難？

　　筆者以為，對于農產品股改方案，有三個問題是需要引起投資者重視的，也即是“三個怎么辦”的問題。一是大股東不兌現承諾怎么辦？盡管按照農產品大股東的“忽悠”之術，屆時非流通股以“零成本”取得流通權的可能性甚大。但有道是：人算不如天算。一旦屆時由于各種意外情況的發生，當股價并未脫離4.25元附近，甚至在4.25元以下運行時，這就需要大股東來兌現自己的承諾了。但假如此時大股東不兌現承諾怎么辦？畢竟在中國股市里，上市公司及其大股東失信于人的事情是司空見慣的，甚至可以說失信是中國股市的重大特色，同時也是造成中國股市信任危機的重要根源所在。因此，在這種情況下，投資者的利益如何得到保障？畢竟這種承諾是不需要承擔法律責任的，屆時這些大股東們只需要發一個致歉公告就可以向天下人交差了。退一步說，即便是這種承諾需要承擔法律責任，但當前的司法實踐告訴我們，運用法律手段來保護自身利益，對于投資者來說，無異于自找苦吃。先是拖死你，一場官司拖你個三、五年，拖得你精疲力竭；然后是氣死你，讓你連官司也贏不了，或者讓你贏得了官司也拿不到錢，氣得你七孔流膿八孔流血。因此，這樣的官司投資者能打下去嗎？

　　二是高位套牢的投資者怎么辦？他們的利益如何保障？即便是農產品的大股東履行承諾，屆時按4.25元的股價回購流通股股份，但這一舉措能保障的也只是近來年在低位買進農產品股票的投資者。面對于那些在高位買進該股票的投資者來說，他們的利益顯然難以保障。一個很明顯的事實是，農產品2002年9月以配股價12.80配股3073萬，持股至今扣除分紅及送轉影響后成本為6.45元／股，2003年3月以配股價9.19配股3051萬股，至今成本為4.6元／股(未考慮投資者利息成本)。可見深圳國資委承諾的收購價連幾年前的配股價都不如，這就更別說當時在高位買進該股票的投資者了，如此一來，這保護投資者利益又從何談起呢？這些高位套牢的投資者既不能從大股東的回購中受益，也無法得到非流通股股東的送股進而攤薄成本，同時還面臨著非流通股上市流通的壓力，面對農產品的這般股改，這些高位套牢的投資者，他們今生今世是不是就要套死在農產品這棵樹上了呢？

　　三是承諾期滿后股價下跌怎么辦？面對復牌后農產品股價的上漲，不少市場人士對農產品方案予以了肯定，甚至認為“能讓股價上漲的股改方案就是好方案”。筆者以為，這樣下結論未免過于輕率，或者過于短視。也許，“能讓股價上漲的股改方案就是好方案”這個觀點并沒有錯，錯就錯在我們的分析人士只看到眼前股價上漲的表象，而至于眼前這幾天上漲之后股價會如何，特別是12個月后的股價又將如何走？這些問題顯然被某些市場人士忽略了。而實際上，如果大盤不出現轉勢，12個月后，農產品股價的下跌將是肯定了的。該時，持有農產品股票的投資者是不是又將要面臨著股價下跌帶來的損失了呢？難道這就是當前股改所要追求的效果嗎？

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