曹中銘：非流通股東不下地獄誰(shuí)下地獄

　　曹中銘

　　近期大盤走出罕見的七連陰，千點(diǎn)關(guān)口再次面臨考驗(yàn)。進(jìn)亦憂，退亦憂，乃市場(chǎng)當(dāng)前的真實(shí)寫照。自6月8日股指“井噴”以來(lái)，雖然有諸多利好政策保駕護(hù)航，但并沒有提升投資者的入市信心。大盤的積重難返，一方面與市場(chǎng)經(jīng)過十幾年的發(fā)展所累積的矛盾和深層次的問題有關(guān)，但在另一方面，恐怕也與股權(quán)分置改革試點(diǎn)離市場(chǎng)的預(yù)期相差太遠(yuǎn)不無(wú)關(guān)系

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　　股權(quán)分置的危害有目共睹。除了非流通股股東損害流通股股東的合法權(quán)益已成家常便飯這一“顯性”特征之外，在股票發(fā)行時(shí)的超高溢價(jià)這一“隱性”特征同樣不能忽視。事實(shí)上，這是流通股股東與非流通股股東簽訂的第一個(gè)“不平等條約”。也正是由于這個(gè)原因，在制度缺陷的庇護(hù)下，許許多多的垃圾賣出了黃金價(jià)，魚目被人為地當(dāng)成了珍珠。及至上市公司為了“圈錢”，搞什么增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等，流通股股東又被迫與非流通股股東簽訂第二個(gè)“不平等條約”，否則，如果不參與，就有可能遭遇股價(jià)除權(quán)的命運(yùn)，損失是實(shí)實(shí)在在的。

　　因此，在上市公司的高額每股凈資產(chǎn)當(dāng)中，絕大部分是由流通股股東貢獻(xiàn)的。而在當(dāng)初之所以能超高價(jià)發(fā)行，實(shí)乃非流通股股東對(duì)其所持股份作出了暫不上市的承諾。現(xiàn)在要解決股權(quán)分置這一歷史痼疾，非流通股要獲得流通權(quán)，僅僅是向流通股股東支付“對(duì)價(jià)”，如此做法，無(wú)疑割裂了歷史，也沒有尊重歷史。一個(gè)不可回避的事實(shí)是，正是由于股權(quán)分置的存在，使廣大的流通股股東蒙受了巨大的損失。雖然說(shuō)股市有風(fēng)險(xiǎn)，但制度缺陷導(dǎo)致的損失全部由流通股股東承擔(dān)顯然是不合情理的。

　　就算是不談“補(bǔ)償”只談“對(duì)價(jià)”，非流通股股東所支付的“對(duì)價(jià)”也難令人滿意。截止7月8日，在46家試點(diǎn)公司中，已有36家公司的方案亮相，其中28家采用單純送股的形式，另8家公司采用綜合方式。送股方案中，最大方的是物華股份和宏盛科技，也只不過是10送5股，采用綜合方式的公司就更不用說(shuō)了。流通股股東的不滿意切切實(shí)實(shí)地表現(xiàn)在股價(jià)的漲跌上，中信證券復(fù)牌后以跌停收盤就是證明。

　　6月23日筆者曾在新浪網(wǎng)發(fā)表的《國(guó)資委股改指導(dǎo)意見存軟肋》一文中指出，如果在一定時(shí)期內(nèi)要保證國(guó)有股股東的控股地位，并且國(guó)有資本在重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域還要保持較高的控股比例，那么，國(guó)有股股東為了控股地位(最低持股比例)就可能無(wú)法向流通股股東支付合理的“對(duì)價(jià)”，特別是要求保持較高控股比例的情況下……既然是通過“平等協(xié)商”才形成具體方案，就不應(yīng)該首先確定國(guó)有股股東的持股比例，國(guó)有股股東的持股比例應(yīng)通過與流通股股東的博弈之后才能決定。而在國(guó)有股股東確定了最低持股比例之后，“平等協(xié)商”也就失去了存在的基礎(chǔ)。而且，確定最低持股比例后再協(xié)商方案，也明顯有違證券市場(chǎng)的“公平、公正、公開”的“三公”原則。

　　在目前的市場(chǎng)大背景下，各上市公司的特點(diǎn)及其股東構(gòu)成千差萬(wàn)別。既然某些國(guó)有控股公司為了控股地位要確定最低持股比例，那又為何非流通股股東支付“對(duì)價(jià)”時(shí)就不能確定一個(gè)最低基數(shù)？盡管試點(diǎn)方案的出臺(tái)經(jīng)過了溝通和“平等協(xié)商”的過程，但毫無(wú)疑問，不管是國(guó)有控股公司也好，還是民營(yíng)上市公司也好，非流通股股東在支付“對(duì)價(jià)”時(shí)都會(huì)有一個(gè)“底線”，就象清華同方的方案一樣。雖然首批試點(diǎn)公司中有三家都獲得通過，但在機(jī)構(gòu)投資者的參與下，如此高的贊成比例還是含有不少“水份”的。

　　股權(quán)分置改革關(guān)系到證券市場(chǎng)的健康發(fā)展和長(zhǎng)治久安，其重要性不言而喻。向流通股股東支付合理的“對(duì)價(jià)”不應(yīng)拘泥于“底線”和最低持股比例，也只有如此才能真正提升投資者的信心。否則，中國(guó)股市的希望又在哪里？在這場(chǎng)股市革命中，非流通股股東應(yīng)該拿出最大的誠(chéng)意和善意來(lái)。流通股股東已經(jīng)為中國(guó)股市作出了力所能及的貢獻(xiàn)，在關(guān)系證券市場(chǎng)生死攸關(guān)的股權(quán)分置改革中，非流通股股東應(yīng)該向流通股股東支付更多更實(shí)在的“對(duì)價(jià)”。已經(jīng)獲取了巨大利益的非流通股股東不下“地獄”誰(shuí)下“地獄”？難道說(shuō)還是仍處于水深火熱之中的流通股股東嗎？

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