寶鋼集團認購權證實質及投票預測

　　賀飛躍

　　6月28日，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)股權分置改革方案亮相，其核心內容是：A股1獲0.22股，附加0.1份認購權證。認購權證方式首次運用于股權分置改革。

　　一、C股相對定價最高

　　根據(jù)筆者縮股與送股等價公式，A股1獲0.22，等價于C股1：0.768縮股，即該方案C股對A股相對價格為0.768，高于目前公布的所有試點方案C股相對定價，更遠遠高于0.366市值穩(wěn)定警戒線。

　　二、寶鋼集團認購權證實質是三約束市價減持

　　1、該認購權證實質是減持

　　“結算方式：股票給付方式結算，即寶鋼集團公司按行權價格向行權者收取現(xiàn)金并支付股份。”

　　2、減持主體為寶鋼集團公司

　　“權證發(fā)行人：寶鋼集團公司”。

　　3、減持時間為非流通股取得上市流通權后的378天

　　“權證存續(xù)期：378天(自認購權證被劃入流通股東賬戶之日起算，含該日)”。“權證類型：歐式認購權證”。“行權日：權證存續(xù)期的最后一個交易日”。“于對價被劃入流通股股東賬戶之日，寶鋼股份公司的非流通股份即獲得上市流通權”。

　　4、減持數(shù)量為38770萬股。

　　“發(fā)行數(shù)量：38770萬份”。“本認購權證初始行權比例為1，即1份認購權證可按行權價向寶鋼集團公司購買1股寶鋼股份公司A股股票”

　　5、減持價格不低于4.50元。

　　“行權價：4.50元”，該價格接近5月24日寶鋼股份最低市價4.53元。當行權日股票市場價格高于4.50元，行權者才會行權，則寶鋼集團公司減持股份，獲得4.50元，超過部分歸權證持有人；當行權日股票市場價格低于4.50元，行權者放棄行權，則無法減持。因此，此認購權證相當于寶鋼集團公司承諾減持價格不低于4.50元。

　　6、符合試點規(guī)范

　　因此，當有的上市公司附加送現(xiàn)和派現(xiàn)之時，而寶鋼集團反其道而行之，附加的認購權證實質是時間、數(shù)量、價格三約束市價減持，獲得現(xiàn)金。減持時間為在非流通股取得上市流通權后的378天，超過12個月。減持數(shù)量為38770萬股，占公司股份總數(shù)的2.21%，不超過5%。

　　符合中國證監(jiān)會29日發(fā)布的《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》的規(guī)定：“試點上市公司的非流通股股東應當承諾，其持有的非流通股股份自獲得上市流通權之日起，至少在十二個月內不上市交易或者轉讓。持有試點上市公司股份總數(shù)百分之五以上的非流通股股東應當承諾，在前項承諾期期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在十二個月內不超過百分之五，在二十四個月內不超過百分之十”。

　　三、認購權證方式與承諾的矛盾

　　寶鋼集團公司承諾，“在獲得上市流通權之日起，24個月內不上市交易”。但在獲得上市流通權之日起378天，“寶鋼集團公司按行權價格向行權者收取現(xiàn)金并支付股份”。該部分股份不是上市交易了嗎？

　　“上述24個月屆滿后12個月內，寶鋼集團公司通過證券交易所掛牌交易出售寶鋼股份的數(shù)量不超過寶鋼股份公司股份總數(shù)的5%”。該5%是否包括寶鋼集團公司向行權者支付的股份？

　　四、寶鋼集團認購權證將成為一堆廢紙

　　如果寶鋼送股方案及內含C股定價是合理的，6月17日寶鋼股份A股收盤價4.89元，送股全流通后，自動除權價4.89/(1+0.22)=4.01元。認購權證行權價4.5元，年增值率達到12.2%，寶鋼集團按此價格減持正常增值。如果寶鋼送股方案及內含C股定價不合理，年增值率將遠遠超過12.2%，寶鋼集團大幅增值。

　　考慮到獲得流通權1年后，寶鋼將按不低于4.50元減持2.21%，2年后按不低于5.63元減持5%，3年后減持不受價格和數(shù)量限制。寶鋼股份3年內大幅漲升的可能性幾無。

　　“認購權證行權價為4.50元，假設支付權證時股票價格保守估計為4.50元”。“認購權證作為金融衍生產(chǎn)品，權證持有人應了解：與股票相比，認購權證價格可能急升急跌，且可能在行權日不具備任何價值，權證持有人由此可能面臨較大的投資風險”。因此，“認購權證理論價值估計為0.63元/份”，即0.063元/0.1份，不過是畫餅充饑；寶鋼集團認購權證到時將成為一堆廢紙。

　　五、對股價的影響

　　通過上述分析，該方案對價極低，是一個比金牛能源(資訊 行情 論壇)更差的方案。實際控制人為國資委的寶鋼股份，今年4月，在股市最危險的時刻，逆市增發(fā)并通過分類表決，隨后股價跌破增發(fā)價，并領導大盤創(chuàng)下6年新低，嚴重地傷害了廣大股民的感情。寶鋼股改后，是否再創(chuàng)新低，并領導大盤下破千點？我們且拭目以待。

　　取得流通權時，只聽見狼叫；1至2年后，少量狼只出沒；3年后大量狼群出現(xiàn)。股市猶如烏云密布，沒有幾次暴風雨，難見天日。如此股改，股市3年走不出熊市。

　　六、方案投票預測

　　該公司2004年末前十大流通股持股占流通股比例為19.67%，2004年末基金持股占流通股比例為41.94%，A股集中度極高。2000年12月14日上市，歷史最高價(除權)7.49元，現(xiàn)價4.89元，跌幅為34.71%。從2001-2004年每股收益分別0.2元、0.34元、0.56元、0.75元，業(yè)績增長。因此，預計該方案在大多數(shù)散戶反對的情況下，仍將順利通過，A股通過率在72%至82%之間。在基金持股比例高于30%的上市公司，散戶的命運掌握在基金手里。也就是說，當前分散決策、分類表決的股改政策，C股股東與A股股東之間的博弈，最終演變成A股內部基金與散戶的博弈。綜觀中國股市15年歷史，是一部散戶的血淚史。

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