韓強：權證究竟是為誰服務

　　韓強

　　6月18日上海證券交易所推出《權證業務管理暫行辦法(征求意見稿)》，6月19日42家公司進入第二批“試點”。

　　最引人注目的是6月22日的《寶鋼方案討論版》：向流通股股東每10股送1股，同時

送2份認購權證和5份認沽權證。這個方案公布后，不僅投資基金和機構投資者認為太復雜，而且中小投資者也看不懂。

　　《成都商報》記者毛晉楠就此采訪了部分市場人士，請他們將本方案進行分析，這里我們進行簡要說明：

　　比如張三，對于10比2的認購權證，他既可以選擇在到期日行權，也可在權證上市后賣出。如果選擇在到期日行權，則他可以以4.18元/股的價格從寶鋼集團按10比2買入寶鋼股份(資訊 行情 論壇)股票；很明顯，只有當寶鋼股份當日的股價高于4.18元/股，行權后才有利可圖。

　　張三也可選擇在權證上市后賣出認購權證，該權證的理論價值為股票價格與行權價格之差，由于市場可能對權證進行炒作，因此，賣出權證的價格可能較高，也可能較低。

　　對于張三擁有的10比5的股認沽權證，他同樣也可選擇在到期日行權，或者在權證上市后在二級市場賣出。

　　大家想一想，記者請專業人士進行分析，舉了很多例子才說了大概，這樣的方案實際上是用普通投資者看不懂的方式進行所謂的“保護投資者”，究竟是真正保護投資者呢，還是要從投資者身上再撈一把呢？因為10比2的認購權證，要投資者到期日行權，以4.18元/股的價格從寶鋼集團買入股票，這不是變相增發嗎？號稱不缺錢的寶鋼已經用每股5.12元向投資者10比10進行了增發，現在又要以10比2讓投資者再進行認購權證買股票，而這4.18元/股，正是寶鋼增發后的每股凈產值，也就是說，增發是讓投資者為非流通股做貢獻，然后再用你做出的貢獻讓你通過認購權證再買股票，這難道不是反復圈錢嗎？

　　至于10比5的認估權證是很難操作的，不僅需要專業知識，而且需要把握很難預測的市場行情。一家基金的投資總監則表示，手中目前共有近4000萬股寶鋼股份，對認股權證用定價模型進行收益測算還沒有得出最后結果，正在和同行商討�！斑@個方案實在麻煩”。東吳基金公司總裁徐建平先生就曾表示過，如果試點方案過于復雜，甚至一些專業投資者都難以完全理解，那么試點就不會取得好的效果。

　　6月28日寶鋼股份公告了董事會決議及股權分置改革說明書:寶鋼集團作為上市公司唯一非流通股股東向流通股股東支付對價，流通股股東每持有10股將獲得2.2股股份和1份行權價為4.50元、存續期為378天的認購權證。

　　這就是說討論版的蝶式方案被否決，新方案比較明確了，然而事情并沒有劃句號。6月30日《上海證券報》刊登了《訪上證所副總經理劉嘯東》的長篇報道，不僅大談各種權證，而且文章的結尾有一段很有意思的話：

　　記者：你如何評價寶鋼的權證方案？

　　劉嘯東：寶鋼能做出這樣的方案，已很不容易。在權證這個事情上，我們都是在超常規地做。權證規則目前還沒有正式定稿公布，在這樣的情況下，大家都在努力地探索。從我個人來說，我還是贊成寶鋼最初那種組合型的權證方案，馬鞍型或者說蝶型的。在我看來，認購權證加上認沽權證的方案，是一個最佳方案。對流通股，股票上漲，認購權證賺錢；股票下跌，認沽權證賺錢。對大股東來講，如果對股票有信心，可以發認沽權證。這是一個雙方能多贏的方案。但我們也必須要面對現實，畢竟這么復雜的東西，投資者一時難以理解。所以任務還非常艱巨。正如尚福林所說，“開弓沒有回頭箭”。權證方案已經開始，當大家看到它的好處時，就會有很多的人去做�！�

　　這段話充分顯示了我們股市不規范的特點：“在權證這個事情上，超常規地做”，請問：“超常規”是什么意思，什么叫“常規”？怎樣“超”？“權證規則目前還沒有正式定稿公布”，為什么寶鋼就提出了權證方案？在沒有正式規則的情況下提出權證方案，這合法嗎？這是不是就是超常規？寶鋼的蝶式方案雖然被否決了，但是劉嘯東“還是贊成寶鋼最初那種組合型的權證方案，馬鞍型或者說蝶型的”。為什么呢？因為越復雜、品種越多，交易量就趙大，收取的手續費就越多。

　　權證是什么？是金融衍生品，與期貨有相似之處，其風險是很大的。而且寶鋼的主力是基金等機構投資者，一旦權證上市交易就會引起多空雙方的博弈，這不僅要消耗大量的資金，而且會引起更大的風險，甚至會出現類似327國債期貨那樣的風險。

　　說穿了，交易所打著“解決股權分置”的旗號，推出權證是為了謀取自己的利益，無論多空雙方誰輸誰盈，手續費照收不誤，交易所都是最大的受益者。我們提醒管理層解決股權分置要使出誠意來，用普通投資者，甚至是專業機構都很難把握的權證進行所謂“創新”，這不僅會引起市場巨大的風險，而且會由此引起不同利益層的矛盾，這不利于股市的穩定與和諧社會的建設。

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