股改征文：中化國際至少應10送5股

　　中化國際(資訊 行情 論壇)A股股東：程敏珠

　　全權委托人：陳震明

　　我是中化國際(600500)的A股股東，今對股改提出自已的方案并闡述原則和理由。

　　我的方案：大股東向流通股送股，總股本不變。流通股每10股應送8股，至少5　股，送10股也并不為過，不是漫天要價�？蓮南旅娣治銎涫欠窈侠怼�

　　●對價理論：關于對價至今還沒見到一個完整的理論，也許這是中國股市的一大創新，還沒有一個如股份制公司等那樣的經典理論。有正確的理論才能指導實踐，這是放之四海而準的，也是我黨的立黨之本�？稍诠筛倪@樣重大事情中，目前象一個大菜場，美其名為“統一組織、分散決策”。俗話說，解鈴還需系鈴人，當初股權分置設立是政府行為，現在卻理論還不弄清，推給市場博奕，完全是一種逃避責任的執政無能的表現，或許還另有苦心。

　　●本質在于股東權益：目前看到的對價形式及理論依據五花八門，讓人一頭霧水。正由于理論的匱乏，讓一些別有用心的人，乘機把水攪渾，其司馬召之心，必須痛斥。股改的指標本質，只要看兩類股東權益的比例關系改了多少。所謂股改就是調整利益，它不會改變公司的整體素質，無論送股、縮股，用公積金送還是由大股東送，都可以用流通股在總股本的比例增加多少的系數來表達，如要保持總股本不變，可以先確定比例，再同乘一系數，純是一個數學戲法。如有送現金另行評估。其它的如提高分紅比例、提高收益均是針對全體股東，談不上對價。權證太玄、太復雜，太無確定性，也不應考慮。

　　長電的方案可用無恥之極來評價，二份認購權證實質是高價配股，高價配股本質是流通股向不參加配股的股東輸送凈資產，其惡意巳為世人漸知。如果高價配股也是一種“對價”，那么，十多年來，大股東一直在搞“股改”、“行善”了。長電的大股東妄圖趁股改再圈一次錢，股改后流通變現再撈一把。長電大股東如此無視民意，嘲弄股市，決不是智商太低，其深層原因，值得深思。正如朗咸平所說，沒良心的人管不好股市。望所有大股東引以為戒。

　　●從現有信息看，對價有兩大特征：一是宣布股改時的指數越低，則對價越少，如大盤跌到　　500點，就自然接軌，無需對價了。二是對個股而言，如跌進凈資產，無需對價，低于凈資產，對價成負數，A　股股東反而要給非流通股補償了，正是咄咄怪事！但還有相反看法，認為大盤越高，股改的成本越低，理由是在2001年討論時，流通股只要求國有股能以凈資產賣給股民，而現在則要向流通股白送一些。從保薦機構的觀點，也是五花八門�？傊�，眼下，關于對價是否合理，根本沒一個標準。而且，巳經造成一個誤導，10送3　是大家“公認”的，究其理由，沒人能講清。

　　●尚主席稱，大家取得了共識。這值得商討。我認為，股權分置是表象，本質是不公平。A股股民深受三座大山壓迫：國有資本，民企資本和境外資本，十多年的歷史擺在眼前，誰能否認。參于A股市場的總體上全輸，這是不公平的制度性的錯誤問題。資本市場歷史性功績在于共贏，而錯誤的制度必然導致共輸，別看有人短視的沾沾自喜，這個危局己在眼前。病癥看到了，關鍵是藥方。千萬不要重蹈偉人的復轍，用文革的方法解決“繼續革命”的問題。股改不是解決表面的流通權問題，而是必須解決不公平的制度性的問題，還利與民，還信于民，就象舊公房低價出售一樣。我不知道尚主席和大股東是否有此“共識“，從公開講話中，只字不提不公平，不提股改前的大股東的巧取豪奪，只談成為今后發展的絆腳石。從其對“中石化”的“含權”闡述中，想以極少對價，得到流通權，在股改后再次圈錢。并且，這次股改方針的設計，高度精妙，流通股必然入套，他將完成股改大業，(是否公正歷史將給出評價)。

　　●鑒于上述，我提出如下指導原則：

　　★★　還股市以公平與正義、民主與法制、誠信與友愛的和諧原則，糾正IPO時的過度高溢價，保留創業者的應當溢價，讓股民與大股東共擔風險，共享改革開放的成果。

　　大股東及管理層必須回答：　A股IPO時的高溢價是否合理？最典型的是用友軟件(資訊 行情 論壇)、閩東電機，還有中石化的A、H股的價差是否合理。

　　首批試點的紫江大股東聲稱“承認歷史，立足現在，展望將來”，證監會的謝庚早定這次股改是改良而不是革命，要承認現有利益格局。還有經濟學者華生講，歷史是不能追溯的。還有知名股改專家鄭培敏說，不要打土豪。如果是這樣，就沒有文革的否定，沒有劉少奇的平反，因為那都是有合法文件的。也不要打官司糾錯了，因為歷史是不能追溯的。我黨歷來是有錯必糾，有反必平，對歷史重大錯案都平了反，自已發現錯誤，自已改正錯誤。股市制度的錯誤應是一經濟領域中的重大歷史錯案，這次溫總理都公開承認知識和經驗不足，下面要看各級負責者的實際糾錯措施了。以上諸論，實為“此地無銀三百兩”，首先，是否是“土豪”必須實事求是弄清，是就得打，這才是公平與正義，三個代表，否則將刻在歷史的恥辱柱上。

　　我的方案為大股東向流通股送股，總股本不變。流通股每10　股應送 8股，至少5　股，送10股也并不為過，不是漫天要價。可從下面分析其是否合理。

　　表1　

　　注: 目前資產為：04年底的凈資25.8916�。�　歷年紅利6.242

　　目前股本以2004年底的數據，

　　表2　

　　注：計算中將歷年紅利不計時間價值，并按各自所得不作調整，都放在04年年底兌現，

　　總年度從1999至2004　共5　年，以計算復利公式計算。

　　初始成本價不考慮紅利己發放的因素

　　上二表可能有錯，請核實。

　　我的看法與理由：

　　我們并不要求補償二級市場的投資損失，而是糾正一級市場的兩類股東巨大價差的不公平，也不強求同股同本，只是要求分享中化國際這家績優成長公司的成果，大股東吃肉，A 股也得喝湯。

　　從表中可看出：如10送3，則大股東資產增加450%，A股只增加34%，A股的年均收益僅6%，還不及銀行貸率，大股東盡可向銀行貸款，何必發股？如10送5，大股東資產增加402%，A股為51%，仍差8倍。如10送8，大股東資產增加330%，A股為77%，還差4倍，A股的資產收益率為12.1%，原始成本差一倍，這樣創業者的資產溢價為100%，按公司法規定，發起人的無形資產最多溢價為20%，回過頭來看，如當初全流通IPO，A股價也不會高于4.44元。如10送10，大股東資產增加284%，A股為95%，還差3倍，A股的資產收益率為14.2%，也不能說漫天要價。

　　還有一個說法，大股東必須控股，其底線為多少多少，這不能成對價的依據，控股權是用真金白銀買來的，而不是無條件規定的。

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