股改產生市值矛盾 股市仍陷托市困局

　　劉兆輝

　　股權分置環境下的市場價是合理的嗎？股權分置的市場計算出來的總市值是正確的嗎？

　　解決股權分置如果意味著解決了中國股市的主要問題，那么全流通環境下計算出來的

總市值應該等于股權分置環境下的總市值嗎？很遺憾，本文推斷的結論竟然是前者等于后者！

　　為什么同樣的股票如中國石化，中國股市的投資者出資成本卻是香港投資者的數倍，中國股市的發行價是4.22人民幣，該股在香港股市發行卻只有1.61港幣。中國股民以近三倍于香港投資者的成本投資于中國石化，卻面臨同樣的投資回報。

　　原因何在？在中國股市主流學者的討論結果是股權分置。(我個人認為中國股市的問題結癥在于中國股市運行機制不合理。)

　　“解決股權分置就能解決股權分置中國股市沒有投資價值的問題”，就能改變“中國股市運行機制的問題”。于是中國股市的管理層開始了所謂“開弓沒有回頭箭”的解決股權分置的攻堅戰。第一批試點推出后又成功推出了第二批試點。接著又要推出第三批試點……

　　6月10日，備受關注的三一重工股權分置改革方案以93.44%的高贊成率順利通過，這標志著中國股權分置改革成功打響第一槍。 可惜經過股權分置改革的三一重工，并沒有因為股權分置改革而改變其估值水平。首先是在連續上漲的基礎上在6.14 和6.15日連續漲停板 ，三一重工6月17日在10送3.5股和現金之后竟以下跌30%自動除權。“股改”前該股最低價為2005-01-07日創下的14.68元，“股改”后該股的股價水平仍然在15元左右。

　　中國股市因為股權分置導致價值高估，也導致中國股市的運行機制不合理。所以在股權分置的基礎上整個市場是沒有合理定價功能的，所以2001年財政部出臺的十份之一的國有股的按市價減持就顯得相當荒謬了。很顯然股權分置的基礎上的證券市場計算出來的總市值注定不是正確的。

　　沒有合理定價功能的證券市場就出現了新股發行過程中，用友軟件發起人股1元多凈資產，市場定價36.60元發行的搞笑。沒有合理定價功能的中國股市，出現了中國股市整體價格高出香港H股定價水平30%的整體估值錯誤。

　　而解決股權分置就能改變中國股市的價值高估？中國股市解決股權分置就能使中國股市具備投資價值？似乎事實隨著中國股市轟轟烈烈的股權分置改革進程并沒有那么樂觀。在管理層七天推出七大利好的政策托市情況下，中國仍舊在1100點苦苦徘徊。中國股市的大牛市并沒有呼之預出。

　　自解決股權分置以來，管理層似乎想把中國股市的穩定在1100點左右的位置。6.21、6.22、6.24日中國股市的上證指數分別收在了1101.48、1102.03、1101.88的點位上。是人為還是巧合？

　　由于中國股市的上證指數計算上證指數為股價加權指數，所以根據中國股市的上證指數完全可以計算出其對應的上海股市的總市值。

　　上證指數計算方法： 平均股價=(每只股票股價*總股本的和)/(所有股票總股本的和) 以第一天的平均值為100點，之后按此比例折算。個股除權時指數不除權，而是做相應調整。

　　根據中國股市的上證指數完全可以計算出上海股市的總市值。解決股權分置后過程中，管理層宏觀調控上證指數，我們基本可以知道以后的指數水平，同時也能計算出以后的總市值。而中國股市以后的指數水平基本是穩定的，因為政策市似乎要把中國股市的指數穩定在1100點左右。其對應的總市值應該是22942億元。

　　6月21日總市值為22942億元(上證所數據)6月21日上證指數收盤1101.48點，每點對應的市值數值為20.83億元。 如果解決股權分置后，中國股市上證指數仍然在1100點之上的話，那么我們就會得出全流通后中國股市的總市值，應該在22942億元以之上。

　　但是因為股權分置的原因，我們證券市場6月21日市場價計算出來的總市值是不正確的。如果“解決股權分置，中國股市的問題基本得到解決”，正確的話。那么現在政策繼續下去，中國股市“股改”在1100點的指數位置完全可以實現的(因為政策托市)。那么我們可以得出解決股權分置后1101點對應的 22942億總市值也應該是上海市場的正確估值。

　　但我們的結論是矛盾的，前者6.21日的22942的總流通市值是股權分置情況下的市場價計算出來的，是不正確的。解決完股權分置如果中國股市的問題基本得到解決，那么相應的解決完股權分置后的市場價22942是全流通環境下的市場價是正確的。同樣的數字為什么前者是不正確的后者是正確的呢？如果我們相信，“股改”并不能實現向中國股市注入資本這一事實的話，我們就必須知道我們的現在執行的政策產生了矛盾。很顯然我們的政策救市干預了股權分置后可能出現的正常的市場價。

　　“股改”后的整個市場的估值如果要合理，那么就不應該有政策托市，而沒有政策托市的“股改”注定是慘烈的。是以損失投資者利益的，所有沒有政策托市的股權分置改革是注定不會成功的。

　　相反以政策托市下的“股改”，是可以進行到底的，但即使完全實現了中國股市的全流通，但整個市場的估值水平根本不會有改變，因為政策托市下的1100點，無論證券市場的財富如何重新分配，都改變不了中國股市的加權平均股價，因為政策市注定要把中國股市穩定在1100點之上。這樣的“股改”并不能改變中國股市的價值高估，中國股市仍將陷入托市困局。