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施國華
請記住這個時刻：2005年6月6日11點04分04秒，上證破了千點大關(guān)，創(chuàng)下了8年來的新低！照目前形勢，底在何處？沒有人講得清楚；未來怎樣，也沒有人能看清楚。而我們所能看到的是，管理者一片混亂，投資者極度恐慌，可憐的市場只有一個勁地往下跌，深不見底。于是著名的機構(gòu)對股市未來走向給出了有三種預(yù)期：最樂觀1000點，最悲觀600點，這
意味著，中國股市將永無翻身之日。
其實，中國股市翻身之日就在眼前，機會就在我們自己手中，只要市場的各方能放眼未來，必然會引來中國股市的真正大轉(zhuǎn)折。
所謂放眼未來，就必須尊重歷史。中國股市是以改革實驗田的角色出現(xiàn)在經(jīng)濟舞臺上的，這種角色注定了其從開始就是摸著石頭過河，法律不健全、制度不完善、公司不誠信、政策不連續(xù)、不斷試錯糾錯將是市場發(fā)展過程中的重要特征，如近年出臺的新股增發(fā)、國有股減持、市價發(fā)行、整體上市、以股抵債、超常規(guī)發(fā)展等重大政策都是這個時期出現(xiàn)的失誤典型，是制度安排的結(jié)果，也具有歷史性特征。那些上市公司出現(xiàn)的“一年降、兩年虧、三年、四年ST”的現(xiàn)象實際上也是不成熟市場的必然結(jié)果。為國企脫困服務(wù)、為補充社保基金、為降低銀行風險等等錯位的功能定位，同樣是我國股票市場特定歷史時期的產(chǎn)物。凡此種種，最終都是以損害投資者利益為結(jié)果，使廣大流通股東承擔了本不應(yīng)由他們承擔的歷史成本。看清了、體會了這段歷史，我們才有機會在解決股權(quán)分置問題中采取“放眼未來”的措施。
所謂放眼未來，就必須尊重事實。以上市公司凈資產(chǎn)形成歷史過程分析，我們也可以看到投資者所付出的驚人代價。一方面上市公司凈資產(chǎn)來源于上市前的凈資產(chǎn)，這塊資產(chǎn)上市前虛增嚴重。主要原因是在清產(chǎn)核資中，各種固定資產(chǎn)的價值基本按照重置成本法進行評估計價。據(jù)核算，這一過程使國有資產(chǎn)總值上升了50%以上。同時，在“防止國有資產(chǎn)流失”和流通股東缺位的背景下，上市前經(jīng)過資產(chǎn)評估，國有企業(yè)的資產(chǎn)總值大多又上升了30%至50%。可見，股份公司上市前的凈資產(chǎn)水份相當大、虛增相當多。另一方面在超溢價發(fā)行過程中又實現(xiàn)了成倍的凈資產(chǎn)增長，其增長幅度因發(fā)行價格不同而有不同的倍數(shù)，有的多達幾倍，并在配股、增發(fā)過程中進一步擴大。以首家“以股抵債”試點公司電廣傳媒(資訊 行情 論壇)為例，該公司于1998年底發(fā)行，當時大股東們經(jīng)資產(chǎn)評估后以1.37元折為非流通股1股，其后，隨著該公司兩次資本金轉(zhuǎn)增股本、3次派發(fā)現(xiàn)金，非流通股的成本降為0.442元。以目前每股凈資產(chǎn)7.12元計，該公司大股東資產(chǎn)在5年多時間里增長了16.11倍(7.12÷0.442＝16.11)，而凈資產(chǎn)成倍增加的主要原因是該公司超溢價發(fā)行和增發(fā)(1998年底發(fā)行價格為每股高達9.18元，2000年增發(fā)價格每股高達30元)，是流通股東歷史貢獻的結(jié)果。看清了、回味了這些事實，我們才有機會在解決股權(quán)分置問題中采取“放眼未來”的措施。
所謂放眼未來，就必須看到未來的光明前景。首批推出的股權(quán)分置試點方案，從新浪網(wǎng)的調(diào)查看，投資者反對率超過了80%，金牛能源(資訊 行情 論壇)的反對率更是超過了92%，而推出試點方案至今，股指從已經(jīng)跌了不能再跌的1169點之下又連續(xù)不回頭下跌到今天的998.23點，從另一個方面證明了投資者對首批試點方案的堅決否定態(tài)度。一邊是投資者虧損慘重，不惜割肉自殘來堅決反對這種不公正的方案，一邊是試點公司堅決不讓步，結(jié)果使整個市場失去了預(yù)期，導致了股指的全面潰敗，出現(xiàn)了全面的共輸局面，并嚴重影響了股權(quán)分置改革的推進。這種現(xiàn)狀其實歸根結(jié)底是對未來沒有信心的結(jié)果，尤其是試點公司本身對未來沒有信心。如果有信心，就應(yīng)該敢于加大送股比例，通過利益傾斜，恢復投資者信心，實現(xiàn)在股價上漲中獲得更高的減持價格。
以三一重工(資訊 行情 論壇)為例，該公司2000年10月31日為基準日經(jīng)審計的凈資產(chǎn)18000萬元,按1：1的比例折為18000萬股, 發(fā)行前每股凈資產(chǎn)2.62元,資產(chǎn)總值為4.71億。試點方案若以10送3股、股價維持19元為例，非流通股本減為16200萬股，總市值為30.78億元,比上市前增加了26.07億元，但由于投資者對此方案不認可或者勉強被迫接受，未來能否守住19元股價，非流通股東沒底，投資者更沒底，這樣必然使整個市場預(yù)期受到嚴重影響。一個預(yù)期不良的方案，自然對股指產(chǎn)生不良的影響。如果該公司的試點方案改變?yōu)?0送10，則非流通股減至12000股，從表面上看，非流通股減少了股份，似乎利益受損，但由于非流通股采取了尊重歷史的原則，投資者的持股和入市信心必然大增，股價必然會出現(xiàn)大幅度的上漲，以股價上漲到35元計，則非流通股可減持的總值高達42億元，比目前方案高出了11.22億元，比上市前更是增加了37.39億元，股份數(shù)量少了，但市值卻增了許多，何樂不為呢？同時，由于市場形成了良好的預(yù)期，持股信心必然大增，這種局面必然有利于非流通股東在適當時機根據(jù)實際進行減持變現(xiàn)。可見，只要非流通股東對未來抱有信心，做到放眼未來，就應(yīng)該推出讓市場感覺是明顯利好的解決股權(quán)分置方案。如此以點帶面，必然帶動大盤向上轉(zhuǎn)折，推動證券市場徹底解決股權(quán)分置這一制度性障礙，實現(xiàn)真正意義上的多方共贏。
幾年來，筆者一再呼吁要重視證券市場的公正性問題，一再呼吁證券市場應(yīng)走可持續(xù)發(fā)展道路，如今在股指一跌再跌跌回上個世紀，甚至破了千點大關(guān)、創(chuàng)了八年新低的關(guān)鍵時刻，筆者再次呼吁各方不能再自以為是，不能再以局部利益影響推進股權(quán)分置問題解決，一定要認真吸取無數(shù)次的失敗教訓，切實拿出應(yīng)有的勇氣，拿出讓滬市股指漲至2000點以上的氣魄，通過投資者對方案的明顯利好預(yù)期，帶動股指的全面上漲，在股價的全面上揚中實現(xiàn)各方的真正共贏。
市場能否實現(xiàn)真正意義上的轉(zhuǎn)折，一切都在各方能否真正做到放眼未來，能否走出狹隘的眼前利益和局部利益的怪圈！
(注：上述10送10比例是針對盤子較小且質(zhì)優(yōu)的公司設(shè)計的，如果是超大型公司，為取得大量非流通股的流通權(quán)，應(yīng)該有更高送股比例，比例的高低必須能讓投資者對未來有足夠的預(yù)期。)
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