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來自經濟觀察研究院的“上市公司2004年高管報酬專題研究”和上海榮正投資公司發布的《中國上市公司高管身價排行榜》顯示，2004年度超過90%的上市公司高管報酬不合理。這個結果的根據是：具有一般合理性的高管報酬邊際系數是0.30，而專題研究顯示，只有9.53%公司的高管的報酬邊際系數在0.2—0.5的區間，因此，超過90%的上市公司高管報酬不合理。盡管所有公司都在章程中強調高管報酬應與績效考核掛鉤(5月25日經濟日報)。
上市公司高管報酬如何？是一個薪酬問題，也是關系投資人利益的問題。在中國上市公司財務報告普遍存在信任度問題的情況下，高管報酬的高低直接影響著投資者對其合理性的判斷，關系到投資人的利益。2004年在上市公司高管薪酬上，整體90%不合理，有幾個特別典型的案例：科龍電器(資訊 行情 論壇)高管最高年薪達450萬元，居高管身價排行榜首位，但是，2004年科龍卻交出了年虧損6416萬元的答卷，而且，這個虧損是在前三季度盈利2.06億元的基礎上出現的。再分析科龍電器連鎖公司壓縮股權投資損益、2004年底存貨跌價巨額計提和壞帳巨額計提等因素，這個蹊蹺數字令公眾對科龍電器是否已經成為大股東的“提款機”及高管投資盈利能力的懷疑聲浪大增。風神股份(資訊 行情 論壇)(600469 SH)，2004年表觀正常凈利潤7624.7萬元，按年增長24.02%，而公司高管(不包括獨立董事)當年領取報酬合計220.77萬元，人均報酬18.39萬元，按年增長13.92萬元，增長幅度高達312%。
筆者對于上市公司高管薪酬的判斷是，整體上全面偏高，除存在著國有企業高管報酬的絕對金額不足民營控股公司的一半；合理性低于民營控股公司；個別壟斷性國有控股公司的報酬顯失合理的體制性烙印外，還有幾個突出問題不容忽視：一是與業績掛鉤的少，高管薪酬增長大幅度超過效益增長水平。二是與打著股東收益提高的幌子，高管利用手中的權力以會計手段任意調節股東收益，從而提高自己的報酬，損害股東權益。三是上市公司內部薪酬待遇差距無限制地擴大，集中表現在公司高管與員工工資的差別基本上不成比例。四是對于上市公司高管薪酬基本上沒有監督和監管。公司內部諸如科龍電器一樣由董事長或總經理一人說了算，監事會是聾子耳朵，監管部門散手不管。
這里面就提出這樣一個問題，到底上市公司高管們的薪酬由誰說了算，如何決定？筆者認為，無論你上市之前是民營性質或是國有性質，一旦上市都是股份制上市公司性質，是公眾性公司。具有公眾性質的上市公司最大的權利人應該是投資人，即股東，最大的權力機構是股東大會。那么，作為公眾性質上市公司高管薪酬的決定權力應該由投資人即股東說了算。而投資人據以決定高管薪酬高低的依據，就是上市公司的業績。投資人憑上市公司業績高低行使決定權的渠道應該有兩個：一是通過股東大會“用手投票”的形式，二是通過股票市場買入和拋售即“用腳投票”的形式。投資人這一系列權力的正確行使，都必須依靠監管部門的嚴格和有效監督來保障。目前的情況是，一邊是上市公司的業績下滑或者造假提高股東收益或者任意修改會計報表欺騙投資人，同時，上市公司股票跌跌不休，投資人股票市場上損失慘重；而另一邊是，上市公司高管們卻拿著天價高薪，享受者高待遇高消費，科龍電器等上市公司就是典型。資本市場的作用基本上喪失殆盡。
一些國內和海外公司為何那樣熱衷于來大陸搞什么資本運作，一些私營和國有企業為何那樣鉆破門子進行股份制改造進而達到上市的目的。不乏有人看中的是中國資本市場的這種漏洞和不規范，不乏有人看中的是中國資本市場監管的如此乏力。
建議監管部門必須規范和嚴格監管上市公司高管們的薪酬待遇，使其切實與公司的業績和股票市場的表現掛鉤。上市公司作為公眾性公司高管薪酬自覺接受監管是其義務，監管部門嚴格監管是其責任，投資人決定上市公司高管薪酬高低是其權力。投資人之所以投資一個上市公司，在看中其投資價值的同時，看中的還有其市場和法制環境，看中的是對這個國家以及監管和執法部門的信任。如果監管部門不能夠保證投資人得到真實信息、行使正當權力，不能夠幫助投資人看護好投入的資金，最后這個市場會失去投資人的信任，打擊投資人的信心，最終使該市場走向衰敗和消亡。 余豐慧(筆名：常亮）
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