紀(jì)念5.19：市場又一次走到十字路口

　　傅子恒

　　很快又要到5月19日了，這個(gè)日子原本是個(gè)非常普通的日子，但對于近幾年的證券市場而言，由于人所共知的原因，自1999年之后，這個(gè)日子卻似乎有著不同尋常的意義，每當(dāng)臨近這一時(shí)期，市場總是總情不自禁地回想起這個(gè)行情轉(zhuǎn)折的日子，以及轉(zhuǎn)折之后一輪波瀾壯闊的牛市行情。

　　歷史常常不經(jīng)意地相似

　　想當(dāng)初，上證綜指自99年5月上旬的1100點(diǎn)下方起步，至2001年6月，兩年的時(shí)間里最高躍上了2200點(diǎn)，但在時(shí)隔6年之后，至2005年5月上旬，股指又在4年的時(shí)間內(nèi)，卻重新又回到了起點(diǎn)的1100點(diǎn)，僅僅從點(diǎn)位方面來看，六年時(shí)間從原點(diǎn)回到了原點(diǎn)，可謂是原地踏步；如果刨去虛增的股指，目前的股指早已在1000點(diǎn)之下。而這其間，中國的GDP卻以年均8%以上的速度，規(guī)模增長超過50%，虛擬市場的不確定性及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的“悖反”現(xiàn)象，禁不住令人唏噓嘆息。

　　也僅從指數(shù)點(diǎn)位方面來看，1100點(diǎn)是一個(gè)坎，它不僅是6年前行情的起點(diǎn)，還是上證綜指有史以來總波動區(qū)間的中樞線，雖然說事易時(shí)移，市場環(huán)境已發(fā)生深刻的變化，此1100點(diǎn)已遠(yuǎn)非彼1100點(diǎn)，也沒有知道它能否成為新一輪行情的起始點(diǎn)，但我們卻可以以此為契機(jī)，來分析跨越6年時(shí)間的市場的相同與不同。

　　從市場狀況來看，5.19行情產(chǎn)生在極端低迷的環(huán)境之下，當(dāng)時(shí)，在96至97年的一波牛市結(jié)束后，股指經(jīng)歷了長達(dá)兩年的調(diào)整，在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，東南亞金融危機(jī)余波未盡，通貨緊縮困擾著我國經(jīng)濟(jì)，投資者情緒極度地悲觀，而管理層對股市的積極姿態(tài)逐漸明顯。對照于當(dāng)前的市場情況如何？股指在兩年牛市行情后調(diào)整4年(與96年—99年那一輪牛熊循環(huán)周期中漲1年跌兩年相比，99——2005年的漲升與回落時(shí)間是漲兩年跌4年，漲跌時(shí)間對比恰巧都是1：2)。在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，宏觀經(jīng)濟(jì)與緊縮的“調(diào)控”政策與通縮條件下的政策背景相對雖不可同日而語，但對于股市而言，外部環(huán)境的復(fù)雜情況卻是相似的；股權(quán)分置的解決方案不被認(rèn)可，投資者情緒近乎絕望；同樣，管理層力促市場穩(wěn)定與回暖的努力亦非常明確，應(yīng)該說，市場環(huán)境蘊(yùn)含著幾多的相似。在空頭市場中，雖說是底部無人能夠預(yù)期，但辯證地來看，市場每一次的重要機(jī)會總是產(chǎn)生于市場的悲觀絕望之中，在極弱的市場中，這似乎也應(yīng)該并不都是一種心理安慰。

　　市場又一次到了一個(gè)十字關(guān)口

　　從更進(jìn)一步的因素進(jìn)行分析，當(dāng)前市場的疲弱程度其實(shí)已經(jīng)較5.19之前的市場走得更遠(yuǎn)。在市場泡沫的衡量方面，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長使得上市公司業(yè)績大幅提升，市場的泡沫已被壓得更低，根據(jù)兩個(gè)交易所公布的數(shù)據(jù)，截至上5月12日，滬深市場的平均市盈率水平為：深市16.31倍，滬市16.53倍，而上海市場這一指標(biāo)在1999年5月17日的數(shù)據(jù)為29.02倍。在個(gè)股表現(xiàn)方面，更多的個(gè)股跌破了凈資產(chǎn)值、發(fā)行價(jià)與配股增方價(jià)，截止5月13日，兩市正常存續(xù)的1352家A股上市公司中，有近400家公司的按04年業(yè)績計(jì)算的市盈率低在20倍以下，78家公司市盈率低于10倍；有421家公司的股票跌破凈值(其中剃除ST公司后共有307家)，低于3元的股票為337家。如此狀況說歷史罕見其實(shí)也不為過，市場的低迷程度由此可見一斑。

　　在外部環(huán)境方面，當(dāng)前的市場處在一個(gè)十分復(fù)雜的格局之中，這種復(fù)雜性主要在于我國股市固有的深層次弊端與國際化接軌走向之中的矛盾暴露與碰撞磨擦，國際化、市場化、投資者隊(duì)伍機(jī)構(gòu)化改變市場的利益分配格局，但深層次的固有矛盾的解決并沒有任何重大的突破。而在試圖解決這一矛盾的過程中，因?yàn)橹笇?dǎo)原則與復(fù)雜的歷史成因等各種方面的原因以及上市公司自身的原因，各利益主體的“利益交集”尚沒有擴(kuò)大到足以重聚市場信心的地步。在對當(dāng)前行情性質(zhì)的判斷方面，半年多時(shí)間以來，管理層試圖營造政策性底部的努力屢屢失敗，諸因素的交織使市場的演變更加復(fù)雜，股市內(nèi)外部環(huán)境的制約與一批股票的市盈率水平處于幾倍水平的狀況同時(shí)存，場外的長期資金保障充足但入場的動機(jī)明顯不足，股權(quán)分置問題解決之中不能令流通股東滿意而需要繼續(xù)醞釀?wù){(diào)整并在各方搏弈中找到更多交集，市場積貧與積弱形成的趨勢慣性與心理制約，如此等等，都使得市場投資者充滿困惑悲觀。各種現(xiàn)象都在表明，市場已又一次處在一個(gè)十字路口。

　　真正公平的市場制度是重聚信心的關(guān)鍵

　　六年的“井噴”令眾多無助的投資者深深地被套，也令無數(shù)投資者心灰意而深深地剌痛。其實(shí)每個(gè)人都知道，在諸多的促成原因中，制度的原因是根本的原因。市場的波動是正常的，但我國股市如此波動，由制度原因造成的問題總不能得以糾正而顯然增大了本不應(yīng)該有的額外的波動風(fēng)險(xiǎn)；而且，這一制約缺失的原因有目共睹，糾正起來其實(shí)也并不是那么困難。問題的關(guān)鍵，筆者將它歸結(jié)為需要正確的指原則，這一原則只要真正做到公平，不急功近利而放眼長遠(yuǎn)，并將保護(hù)歷史上曾經(jīng)受到重大侵害的流通股股東權(quán)益的原則真正落到實(shí)處，一切問題也都可以更好地解決，證券市場健康運(yùn)行基礎(chǔ)也將會得到夯實(shí)。在5.19行情6周年之際，投資者的期盼，其實(shí)應(yīng)已不僅有簡單的市場回升，也還有更多的內(nèi)涵。

　　紀(jì)念5.19征文啟示：

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