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孔祥康
1、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)的基本資料
(1)、公司名稱: 寶山鋼鐵股份有限公司
(2)、證券簡稱: 寶鋼股份 證券代碼: 600019
(3)、板塊概念: 上證50(資訊 行情 論壇)、大盤國企股板塊、大盤鋼鐵股板塊、180板塊
(4)、行業類別: 制造業--黑色金屬冶煉及壓延加工業(C65)
(5)、證券類別: 上海A股
(6)、上市日期: 2000-12-12
(7)、法人代表: 謝企華
(8)、經營范圍: 鋼鐵冶煉、加工,電力、煤炭、工業氣體生產、碼頭、倉儲、運輸等與鋼鐵相關的業務,技術開發、技術轉讓、技術服務和技術管理咨詢服務，汽車修理，經營本企業自產產品及技術的出口業務,經營本企業產科研所需的原輔材料、儀器儀表機械設備等。
2、寶鋼股份股票收益率、會計凈利潤、自由現金流量計算表
項目 |
2000 年 |
2001 年 |
2002 年 |
2003 年 |
2004 年 |
凈利潤 |
2992103910.00 |
2561211724.76 |
4271932430.25 |
6975724979.87 |
9395231383.35 |
固定資產期初 |
27453613209.75 |
27022206497.98 |
50104054898.01 |
49638977434.53 |
49136157854.81 |
固定資產期末 |
27022206497.98 |
50104054898.01 |
49638977434.53 |
49136157854.81 |
47949265694.03 |
固定資產凈增加 |
-431406711.77 |
23081848400.03 |
-465077463.48 |
-502819579.72 |
-1186892160.78 |
自由現金流量 |
3423510621.77 |
-20520636675.27 |
4737009893.73 |
7478544559.59 |
10582123544.13 |
累計自由現金流量 |
3423510621.77 |
-17097126053.50 |
-12360116159.77 |
-4881571600.18 |
5700551943.95 |
每股自由現金流量 |
0.27 |
-1.64 |
0.38 |
0.60 |
0.85 |
累計每股自由現金流量 |
0.27 |
-1.37 |
-0.99 |
-0.39 |
0.46 |
每股會計收益 |
0.24 |
0.20 |
0.34 |
0.56 |
0.75 |
股票收益率 |
10.61% |
-30.45% |
10.04% |
85.83% |
-12.02% |
3、寶鋼股份市場效率的分析
對于寶鋼股份，很多投資者都會產生這樣的疑問，寶鋼的業績(會計利潤)好，信息透明，而且連續幾年快速增長(如下圖：寶鋼股份會計利潤走勢圖)，市盈率只有8倍左右，但為什么股票價格仍沒有很大增長(寶鋼股份股價走勢圖)。
寶鋼股份每股收益走勢圖 |
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寶鋼股份股票年收益率走勢圖(2000年～2004年(復權)) |
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寶鋼股份自由現金流量、會計利潤與股票收益率之間的相關性系數
項目 |
2000 年～ 2003 年相關性系數 |
2000 年～ 2004 年相關性系數 |
自由現金流量 |
0.764142567 |
0.523471608 |
會計利潤 |
0.953989935 |
0.287369612 |
透過相關性系數計算表，我們可以發現，2000年～2003年會計利潤與股票收益率之間有極強的相關性，接近完全正相關，對股價的變動，會計利潤比自由現金流量更有影響力。但是，2000年～2004年相關性系數中，會計利潤與股票收益率之間的相關性急速下跌，反映出會計利潤對股價的影響力不如自由現金流量。產生這種現象的根本原因在于：2004年寶鋼股份提出增發方案。本文不討論增發方案是否合適。但是，寶鋼股份增發，就意味著公司未來將發生巨大的資本性支出，巨大的資本性支出將影響企業未來自由現金流量。
4、寶鋼增發的影響及市場反映
寶鋼股份2000年上市籌集資金后，2001年開始收購集團的資產，于是產生大量的資本性支出，2001年貴公司的自由現金流量為：-20520636675.27元。通過計算累計自由現金流量，我們可以發現，2001年～2003年累計自由現金流量都是負數。直到2004年，貴公司累計自由現金流量才出現正數，也就是說，扣除與折舊差不多的的日常資本性開支后，2004年貴公司產生的收益才回收企業在2000年新股發行的籌集。也就是說，截止至2003年，從投資的角度看，投資者并沒有從真正意義上獲得利益(僅僅是收回投資而已)。股價也對收回投資(好消息)作出反映：從4元升達最高的7.8元(復權后)
為了證明股價對收回投資(2004年好消息)作出正面的反映，沒有受到大市下跌的影響。本人計算了貴公司2001年1月1日～2004年1月15日(寶鋼增發消息公布前7個月)累計超常收益率。(下圖)
寶鋼2001年1月1日～2004年1月15日(寶鋼增發消息公布前7個月)累計超常收益率。 |
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通過累計超常收益率圖，我們可以看見，2001年1月1日～2004年1月15日(寶鋼增發消息公布前7個月)期間，投資于寶鋼股份，最高能獲得超越上證指數(資訊 行情 論壇)95%的超常收益。由此可見，市場不斷地體現寶鋼股份收回投資的好消息(即使同期整個證券市場不斷下跌)。假設寶鋼不增發，我們有理由相信：寶鋼將會獲得更高的超常收益率。可惜的是，寶鋼股份于2004年8月份公布增發方案。
為了體現出寶鋼股份增發消息對股價的影響，我們將運用事件分析法進行分析。請看下圖：
寶鋼股份增發方案公布前后3個月股票累計超常收益率圖(2004年5月12日～2004年11月12日)。 |
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通過寶鋼股份增發方案公布前后3個月的股票累計超常收益率圖，我們可以看到：寶鋼股份增發公告前3個月，寶鋼股份的累計超常收益率不斷下跌，說明市場不斷對寶鋼股份增發的消息(未公布的消息)作出反映。增發消息公布后3個月，寶鋼股份累計超常收益率基本上沒有顯著變動，由此，我們可以認為，市場并沒有過渡反映這一消息的反映。股票市場不贊成寶鋼股份的增發，畢竟，增發意味著未來的巨大資本性支出。
通過寶鋼股份增發方案公布前后3個月股票累計超常收益率圖，我們更有理由相信：寶鋼2004年股價與會計收益率的相反的情形，是由于增發引起的、是投資者擔心未來自由現金流量引起的。所以，資本性支出是企業的股票價格下跌的重要力量，僅僅是依靠資本性支出獲得產量的增長，進而換取利潤的增長是無法得到投資者的認可的，只有不斷提高產品的品牌價值，提高產品的毛利率，減少資本性支出，換取企業利潤的增長，才能得到投資者的認同。
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