尚海云：定價(jià)方案是最好最可行方案

　　作者：尚海云

　　最近張衛(wèi)星先生發(fā)表了他最新提出的股權(quán)分置解決方案：“定價(jià)方案”。一開始我對此方案并未理解清楚，也與大多數(shù)人一樣認(rèn)為只是略有改動(dòng)，沒有什么新意，實(shí)踐可行性不大。

　　在看到各方媒體報(bào)道張衛(wèi)星先生推介他的新方案，并且得到了許多機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可后。再仔細(xì)研究了張氏“定價(jià)”新方案，同時(shí)對比了近期社會(huì)各界人士提出的各種全流通解決方案，經(jīng)過兩個(gè)多星期的研究思考，終于完全領(lǐng)悟到了張衛(wèi)星新方案的奧妙。

　　在理解了張氏“定價(jià)”新方案的精巧奧妙后，我不得不說這是我目前所看到的，最好的、最可行的、最有操作價(jià)值的股權(quán)分置解決方案。張衛(wèi)星“定價(jià)”新方案簡單中蘊(yùn)藏奧妙無窮，實(shí)施方法也容易，其中的最經(jīng)典設(shè)計(jì)是制衡機(jī)制的設(shè)置。而且張衛(wèi)星“定價(jià)”方案能夠與“定股”方案互為補(bǔ)充，互為促動(dòng)。我預(yù)言中國股市的股權(quán)分置難題，無論怎樣最終一定會(huì)在張衛(wèi)星的兩方案中被破解。

　　讓普通股民理解張氏“定價(jià)”新方案的奧妙

　　張衛(wèi)星先生在報(bào)紙上發(fā)表的介紹其“定價(jià)”新方案的文章中，用了許多專業(yè)化語言，也沒有進(jìn)行實(shí)施程序的模擬推演，普通股民大家也沒有機(jī)會(huì)到機(jī)構(gòu)推介會(huì)場親自聆聽張衛(wèi)星先生的講解，所以許多普通股民沒有深刻理解其方案的精華。在此，筆者作為理解了張氏“定價(jià)”新方案的奧妙的一個(gè)學(xué)生，代其向廣大普通股民解讀張氏新方案的奧妙所在。這個(gè)方案是保護(hù)普通投資者利益并且容易得到大股東支持并實(shí)施的最貼近市場現(xiàn)實(shí)的解決方案。

　　我們不妨按“定價(jià)方案”一步步推導(dǎo)方案的實(shí)施過程與效果。

　　第一步：兩類股東先分別界定利益保護(hù)價(jià)格

　　非流通股自己給自己的資產(chǎn)來定價(jià)，定價(jià)的理論方法可以是非流通股東自己確定，也可以是聘請機(jī)構(gòu)采用詢價(jià)制或評估等。這樣非流通股股東是沒有意見的。省去了一般股民和經(jīng)濟(jì)學(xué)者往往越俎代庖為民營大股東和國資委持有的非流通股票定價(jià)，并強(qiáng)迫民營大股東和國資委接受的麻煩，因?yàn)榉橇魍ü晒善钡亩▋r(jià)由他們自己去確定。

　　流通股股東的利益保護(hù)價(jià)格是由張衛(wèi)星的定價(jià)方案提前規(guī)定好的。張衛(wèi)星在“定價(jià)”方案中，為流通股民界定的利益保護(hù)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)是“三價(jià)取其高”。這三個(gè)價(jià)格分別是“IPO發(fā)行價(jià)、20天均價(jià)和三年以上成交量加權(quán)平均價(jià)”。這三個(gè)價(jià)格都是客觀存在的價(jià)格，無論哪家公司都采樣容易清晰準(zhǔn)確，任何人包括股民都能計(jì)算出來(價(jià)格產(chǎn)生過程透明清晰準(zhǔn)確)。三個(gè)價(jià)格那個(gè)價(jià)格高，就由哪個(gè)價(jià)格界定為流通股股東利益保護(hù)價(jià)格。(你有意見嗎？我想絕大多數(shù)股民都不會(huì)有意見的。)

　　第二步：由兩個(gè)利益界定價(jià)格確定A股含權(quán)系數(shù)。

　　計(jì)算方法就是兩個(gè)利益界定價(jià)格相除所得。

　　第三步：流通股按含權(quán)系數(shù)執(zhí)行除權(quán)。

　　比如，經(jīng)過上面計(jì)算后A股含權(quán)系數(shù)為2，那么流通股股民持有的股票，一股擴(kuò)為兩股。流通股股價(jià)除權(quán)后降低，同時(shí)非流通股獲得流通權(quán)。

　　確實(shí)按這樣一條推理道路來分析，“定價(jià)”方案推導(dǎo)到這一步后，并沒有發(fā)現(xiàn)張衛(wèi)星新方案的高明之處。甚至還發(fā)現(xiàn)了許多的缺陷和漏洞。(許多人就開始反對和質(zhì)疑，網(wǎng)上的金牛座先生就是這樣的，但這顯然是沒有領(lǐng)會(huì)“定價(jià)”新方案的精巧奧妙)

　　實(shí)際上最巧妙的地方在“定價(jià)方案”的制約條款上

　　制約條款：流通股股價(jià)未達(dá)到利益保護(hù)價(jià)格(時(shí)間價(jià)位雙約束)之前，非流通股不獲得可流通權(quán)。

　　核心巧妙之處在于“先置的制度約束條件”

　　張衛(wèi)星“定價(jià)”新方案的最巧妙之處在于“兩權(quán)分立”的相互制約條款設(shè)置上。實(shí)際上，這是張衛(wèi)星先生為流通股股東先置了一個(gè)保護(hù)性契約條款：“流通股股東利益沒有得到保護(hù)之前，非流通股不能獲得可流通權(quán)。”這個(gè)制約條款非常重要，條款設(shè)置的位置也非常巧妙。以上三步操作方法和這條制約條款合起來實(shí)施后，這個(gè)“定價(jià)”新方案就威力無窮了，奧妙無窮了。

　　我們可以模擬一家上市公司，再按以上三步驟推導(dǎo)實(shí)施“定價(jià)”方案，加上“制約條款”的措施后就有了全新的感受了。

　　第一步，按“定價(jià)方案”原則測算兩類股東利益界定價(jià)格，應(yīng)該是各自股東無疑義的。

　　假設(shè)，非流通股利益價(jià)格經(jīng)過詢價(jià)界定為4元／股。流通股利益保護(hù)價(jià)經(jīng)過測算，“三價(jià)取其高者”為8元／股，而當(dāng)前流通股市場股價(jià)為6元／股。

　　第二步，按兩個(gè)利益價(jià)格計(jì)算A股含權(quán)系數(shù)：8元／4元＝2

　　第三步，流通A股按含權(quán)系數(shù)進(jìn)行除權(quán)處理，以流通股擴(kuò)股(拆細(xì))方式為例(非流通股縮股和送股模式的原理也是一樣的)，流通股一股變兩股。當(dāng)前股價(jià)變?yōu)?元／2＝3元。利益保護(hù)價(jià)格除權(quán)為8元／2＝4元。

　　注意，雖然非流通股東在方案實(shí)施時(shí)就同意了流通股擴(kuò)股，但除權(quán)后此時(shí)非流通股并不能即刻獲得可流通權(quán)(這一點(diǎn)非常重要)，按“定價(jià)”方案的制約條款看，只有流通股股價(jià)漲到4元(拆細(xì)除權(quán)前此價(jià)格為8元)，才證明流通股股東同意了非流通股上市流通的權(quán)力，也說明流通股認(rèn)同非流通股的價(jià)值是值4元／股的。

　　“定價(jià)”方案巧妙的在程序上充分保護(hù)了股民利益

　　實(shí)際上，定價(jià)方案的A股除權(quán)程序與制約條款的設(shè)置先后次序，使得流通股股東處于極其有利受保護(hù)的地位，股民可以先不管方案的最終結(jié)局會(huì)怎么樣，首先就獲得了股票補(bǔ)償。然后，流通股持股者與場外現(xiàn)金投資者在已經(jīng)送股的基礎(chǔ)上對這個(gè)方案投票(方式就是賣出和買入)。在流通股股價(jià)不達(dá)到4元的保護(hù)價(jià)格之前，流通股股東根本不用擔(dān)心非流通股股東大量在上市賣出股票的問題。

　　“定價(jià)”方案，實(shí)際上將流通股東與非流通股東的現(xiàn)在不平等的位置巧妙的調(diào)換了過來，在定價(jià)方案中，最終的主動(dòng)權(quán)實(shí)際上是掌握在流通股股民手里。雖然，非流通股股東掌握自己股票的定價(jià)權(quán)，并進(jìn)而掌握了含權(quán)系數(shù)多少的確定。因?yàn)楹瑱?quán)系數(shù)是由兩個(gè)價(jià)格相除確定的，流通股利益保護(hù)價(jià)格已經(jīng)由方案的“三價(jià)取其高”界定了，非流通股定價(jià)高，股民手里的股票含權(quán)系數(shù)小；非流通股定價(jià)低，股民手里的股票含權(quán)系數(shù)大。假設(shè)持股股民如果不滿意這個(gè)含權(quán)送股比例，可以在3.99元掛單賣出，反正股民知道股價(jià)不漲到4元的保護(hù)價(jià)，非流通股不能獲得可流通權(quán)。而且投了反對票的股民(賣出股票)的利益并不損失。

　　所以，流通股股民如果你不滿意非流通股東對非流通股的“定價(jià)”(體現(xiàn)在含權(quán)系數(shù)上)，則完全可以在已經(jīng)確定的流通股保護(hù)價(jià)低一分錢的價(jià)位上賣出走人，反對這個(gè)方案的股民利益也得到保護(hù)。、

　　將化解“股權(quán)分置”難題拋給了非流通股股東

　　我們可以想象，對“定價(jià)方案”最頭痛的將是非流通股股東，為“股票定價(jià)”最費(fèi)腦筋的將是非流通股股東，因?yàn)檫@個(gè)方案中，非流通股股東存在“即使送出去了股票，卻并不一定能獲得可流通權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。”因?yàn)槭袌鲋械墓擅裼型ㄟ^股市投反對票的權(quán)力(在利益保護(hù)價(jià)低一分錢的位置掛單賣出)。

　　所以難題將被非流通股股東來承擔(dān)了，如果股票數(shù)量送的不夠，非流通股大股東可能存在“肉包子打狗”的困境。而流通股股東處在前所未有的有利地位，在流通股利益保護(hù)價(jià)格之下低一分錢的位置上，坐看非流通股東拋出的含權(quán)系數(shù)方案了。若對方案滿意，大家不賣股票，股價(jià)上漲，則非流通股獲得流通權(quán)。若對方案不滿意，所有股民大家可以在利益保護(hù)價(jià)低一分錢的價(jià)位賣出股票，不必著急殺跌賣出股票，因?yàn)榱魍ü蓛r(jià)格不到利益保護(hù)價(jià)，不用擔(dān)心非流通股的上市沖擊，大家可以有一個(gè)選擇：“合理利益不受損失的情況下能夠賣出股票來反對”。

　　真正感嘆張衛(wèi)星先生設(shè)計(jì)這個(gè)方案之巧妙，雖然方案條款簡單、實(shí)施步驟也并不復(fù)雜，但將這些元素有機(jī)的巧妙的組合在一起，的確可以看出張衛(wèi)星先生是為此付出了極大心血和努力的。沒有長期大量的市場調(diào)查研究是不可能設(shè)計(jì)出這樣的簡單巧妙的好方案。由此方案，我也就理解了張衛(wèi)星先生為什么說，“定價(jià)”方案是個(gè)適合好公司的解決方案，是個(gè)高門檻的方案，是個(gè)不怕試錯(cuò)的方案，也還是個(gè)不怕被操縱的方案。

　　總之；采用張氏的定價(jià)方案結(jié)果只有兩個(gè)，對于流通股東來說都是利好。

　　一；流通股東的利益得到保護(hù)(股民得到補(bǔ)賞獲得解放)，非流通股獲得流通權(quán)。

　　二；流通股東的利益得不到保護(hù)，非流通股不能流通，除非更多的讓利流通股或做好業(yè)績。

　　這兩個(gè)結(jié)果的實(shí)現(xiàn)都由市場的價(jià)格走勢決定，充分體現(xiàn)了市場經(jīng)濟(jì)的公平，公正。

　　我呼吁全國幾千萬股民認(rèn)真的理解該方案的內(nèi)涵，大家一起支持張衛(wèi)星的“定股”和“定價(jià)”方案。不保護(hù)我們股民的利益，非流通股堅(jiān)決不能上市流通。同時(shí)也呼吁管理層對該方案予以重視和采納。

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