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皮海洲
一直以來(lái)，中國(guó)股市都被稱為是“圈錢市”，其中一個(gè)最重要的標(biāo)志就是中國(guó)股市只重融資、而輕回報(bào)。雖然去年出臺(tái)的“國(guó)九條”明確提出要重視資本市場(chǎng)的投資回報(bào)，改變這種重融資輕回報(bào)的狀況；證監(jiān)會(huì)甚至為此推出了“強(qiáng)制分紅”的政策，規(guī)定上市公司最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金利潤(rùn)分配的不得向社會(huì)公眾投資者再融資。但從實(shí)際執(zhí)行的效果來(lái)看，這
種規(guī)定并沒有改變上市公司重融資輕回報(bào)的本質(zhì)。在強(qiáng)制分紅政策的作用下，雖然上市公司給予投資者的現(xiàn)金分紅多了，但由于現(xiàn)金分紅成了上市公司進(jìn)行再融資的誘餌，如此一來(lái)，上市公司進(jìn)行再融資的就更多了，以至?xí)r下的股市，在上市公司公布2004年年報(bào)的同時(shí)，市場(chǎng)倍感再融資的壓力。
如何改變上市公司重融資輕回報(bào)的狀況？如何緩解當(dāng)前市場(chǎng)所面臨的巨大再融資壓力？筆者以為有必要把上市公司的融資與回報(bào)緊密地結(jié)合起來(lái)，不僅要把現(xiàn)金分紅作為上市公司的再融資條件之一，而且更要把上市公司融資的金額與分紅金額結(jié)合起來(lái)。其具體做法是：
首先，新上市公司完成上市后，其年度累計(jì)分紅未超過(guò)首發(fā)融資金額時(shí)，不得再融資。投資者把資金交給上市公司，為的是支持上市公司的發(fā)展。但上市公司的這種發(fā)展必須是能夠給投資者帶來(lái)回報(bào)的。因此，投資者把資金交給上市公司，實(shí)際上就相當(dāng)于是看好上市公司的發(fā)展而把錢“借給”上市公司，而上市公司必須用回報(bào)來(lái)“歸還”給投資者。因此，根據(jù)這一規(guī)定，上市公司每年都想著向投資者圈錢的想法就難以實(shí)現(xiàn)了。
其二，上市公司累計(jì)融資金額不得超過(guò)累計(jì)的分紅金額。上市公司實(shí)現(xiàn)上市之后，在“歸還”完投資者的“欠帳”之后進(jìn)行再融資，其再融資的金額按累計(jì)融資額不得超過(guò)累計(jì)分紅金額來(lái)確定。根據(jù)這一規(guī)定，上市公司只有多分紅才能多融資。相反沒有分紅的公司就不能再融資。因此，這一規(guī)定，顯然具有優(yōu)化資源配置的作用，從而打消了那些上市公司只想著圈錢的想法。
其三，把上市公司的分紅金額區(qū)分為向流通股股東分紅的金額與向非流通股股東分紅的金額。上市公司向流通股股東再融資時(shí)，其累計(jì)融資額不得超過(guò)向流通股股東的累計(jì)分紅金額。這一規(guī)定有利于避免流通股股東掏錢向非流通股股東分紅的事情發(fā)生。
其四，本著權(quán)利與義務(wù)相統(tǒng)一的原則，非流通股股東必須參與再融資。非流通股股東放棄參與再融資的，同時(shí)也放棄參與分紅的權(quán)利，直至上市公司應(yīng)分給非流通股股東的分紅金額(累計(jì)數(shù))抵消了非流通股股東應(yīng)繳納的再融資金額為止。因此，根據(jù)這一規(guī)定，非流通股股東試圖通過(guò)再融資來(lái)侵占流通股股東權(quán)益的陰謀將難以得逞。
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