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劉兆輝
刻舟求劍：楚國有個人，有一次乘船過江，一不小心，把身上掛的一把寶劍掉進(jìn)江里去了。他從口袋里取出一把小刀，伏下身子，在船幫上刻下了一個記號。嘴里念叨：“這是寶劍掉下去的地方�！薄�
同船的人見了很納悶，問他：“為什么不趕快下水撈寶劍？你在船幫上刻個記號有什么用呀？”他卻說：“不著急，我已經(jīng)作了記號，等船靠岸了，我再下水去撈。”
筆者喜歡用寓言來形容中國股市，曾在《證券市場很荒唐 談中國股市的六則寓言》中用寓言來形容中國股市，得到許多投資者的認(rèn)同。今天筆者想闡述一下中國股市在解決股權(quán)分置的深層次問題。同樣也想用刻舟求劍這則寓言來糾正全流通補(bǔ)償?shù)乃季S誤區(qū)。
船是動的劍落水之后是不會跟著船動的，船到岸以后，在下水撈劍怎么能撈到呢？
同樣的問題，同樣的思維方式一樣在中國股市股權(quán)分置的解決上重復(fù)著。中國股市在解決股權(quán)分置的時候都希望得到補(bǔ)償，而管理層也明確過要給投資者補(bǔ)償。前任證監(jiān)會主席說過全流通要給投資者補(bǔ)償，現(xiàn)任證監(jiān)會主席說過，A股含權(quán)。但在如何補(bǔ)償和補(bǔ)償給誰的問題上，整個市場還存在著誤區(qū)。就好象刻舟求劍里的故事，劍落在水里是不動的，而船是動的，那么在動的船上作個記號，等然后等船靠岸后是根本找不到劍的。同樣的道理，上市公司圈的錢雖然是可以追述的(不動的)，而中國股市的投資者是不斷變化的(流動的)，整個市場每個投資者的虧空是不可以追述的。而我們針對股權(quán)分置所設(shè)計(jì)的多是同一上市公司非流通股東針對流通股東的補(bǔ)償所設(shè)計(jì)的，包括分類表決，凈資產(chǎn)減持，股權(quán)調(diào)整等方案。僅僅是局限在上市公司內(nèi)的非流通股東對流通股東的補(bǔ)償思，維難道不是刻舟求劍？
這個思維下的解決方案中最有希望的是股權(quán)調(diào)整的方案，但他仍然是局限在刻舟求劍的思維里。我們很容易發(fā)現(xiàn)他的缺陷，股權(quán)調(diào)整的方案解決不了資產(chǎn)為零的ST類上市公司的問題。因?yàn)楣蓹?quán)調(diào)整的方式，零資產(chǎn)的上市公司怎么調(diào)整其資產(chǎn)都為零。還有如果采取了股權(quán)調(diào)整的方式，那么像用友軟件(資訊 行情 論壇)這樣36.60元天價(jià)發(fā)行的上市公司，新股發(fā)行一下子圈了9個億，難道你認(rèn)為把這9個億讓現(xiàn)在用友軟件的流通股東自己分，合適嗎？那豈不是告訴大家，買股票應(yīng)該買那些曾經(jīng)大比例圈了錢的股票嗎？我認(rèn)為通過股權(quán)調(diào)整的方案把上市公司的非流通股東多圈的錢調(diào)整出來完全是正確的，但調(diào)整出來的錢直接補(bǔ)償給自己公司的非流通股東是不恰當(dāng)?shù)模@部分錢應(yīng)該是屬于整個市場的，而不僅僅屬于這個公司流通股東！筆者認(rèn)為，針對流通股東的補(bǔ)償我認(rèn)為是需要統(tǒng)籌解決的。要補(bǔ)償?shù)氖钦麄�A股市場，正如前面所說的A股含權(quán)！這才是解決股權(quán)分置的問題方向！
以用友軟件來說，其流通股東很多是在20元，甚至更低的價(jià)位買入的，而現(xiàn)在我們按股權(quán)調(diào)整的思路解決，那么相對這些投資者來說簡直就是暴利。因?yàn)樵摴砂l(fā)行的價(jià)格就是36.60元。顯然這種針對上市公司之內(nèi)的股權(quán)分置的思路是經(jīng)不起推敲的！這樣只能重新制造新的不公平，圈錢多的上市公司流通股東會因?yàn)檠a(bǔ)償而富的流油，而沒有圈到錢，或資產(chǎn)狀況不好的上市公司的流通股東就要倒霉。
最近看了《華生：股權(quán)分置的市場化分散決策原則和方案》的文章，筆者對其他“走出歷史補(bǔ)償問題的迷局，承認(rèn)A股含權(quán)“的認(rèn)識頗為贊成。承認(rèn)A股含權(quán)就是承認(rèn)不但含非流通股的股票要含權(quán)，就是不含非流通股的股票也含權(quán)；就是資產(chǎn)為零的擁有巨大市值的ST類上市公司，在整個證券市場全流通改造時一樣應(yīng)該得到保護(hù)；就是現(xiàn)在市場平均股價(jià)4元左右的華電國際(資訊 行情 論壇)，在解決全流通的時候也應(yīng)該得到補(bǔ)償，雖然華電國際的發(fā)行價(jià)僅僅是2.52元，其在香港的H股的價(jià)格也在差不多，幾乎是同股同權(quán)發(fā)行，但現(xiàn)在A股市場的價(jià)格在4元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高與H股的市場價(jià)格，但如果只局限在同一個上市公司非流通股補(bǔ)償流通股的思路里，那么華電國際的A股股東的利益就會受損失。我說的華電國際只是這類上市公司中的一個代表，這類接近同股同權(quán)發(fā)行，或低市盈率發(fā)行的新股都屬于這種問題。還有原本就是全流通的幾只股票，在其他股票解決股權(quán)分置獲得全流通補(bǔ)償?shù)臅r候，那讓他們拿什么補(bǔ)償因整個市場價(jià)值中樞的下移的損失呢？
我認(rèn)為中國股市的股權(quán)分置的問題應(yīng)該從大處著眼，解決股權(quán)分置的問題前提是保證市場的穩(wěn)定，不要因?yàn)榻鉀Q股權(quán)分置使市場出現(xiàn)新的大起大落，包擴(kuò)整個大盤的暴漲暴跌，也包擴(kuò)在大盤相對平穩(wěn)的環(huán)境下，出現(xiàn)不同股票的暴漲暴跌，即用友軟件類上天，ST類下跌！解決股權(quán)分置，不單單是解決全流通的問題，更應(yīng)該是如何實(shí)現(xiàn)在解決股權(quán)分置是實(shí)現(xiàn)國際接軌。即使不能一步到位的實(shí)現(xiàn)國際接軌，但起碼也不應(yīng)該為以后的國際接軌制造麻煩！
有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：十多年中國股市，上市公司共圈走了8500多億，而現(xiàn)11000多億的總流通市值對應(yīng)的上市公司賬面凈資產(chǎn)不過4500多億。 如果可以追述歷史將上市公公司新股發(fā)行不合理的圈的錢，從新計(jì)算，通過折股的辦法從國家手里剝離出來，作為補(bǔ)償投資者的資金來源。我想這樣可以釋放出幾千億，用這幾千億來補(bǔ)償現(xiàn)在凈資產(chǎn)不過4500多億的流通股東，是完全可以徹底改觀現(xiàn)在的中國股市的。是可以實(shí)現(xiàn)中國股市的國際接軌的。以往中國股市的股權(quán)分置之所以沒有一種方案能解決問題，是因?yàn)榇蠹叶伎吹搅送ㄟ^A股含權(quán)，能使中國股市國際接軌，但無論是何種的只針對一個上市公司內(nèi)的非流通股東補(bǔ)償流通股東的方案都不能使市場合理，所以股權(quán)分置到現(xiàn)在仍然沒什么突破，是因?yàn)槲覀儧]有認(rèn)識到中國股市是需要通盤考慮，統(tǒng)籌補(bǔ)償?shù)模?
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