皮海洲：聚焦損害投資者利益的七匹狼

　　皮海洲

　　中小企業(yè)板上有一只名為“七匹狼(資訊 行情 論壇)”的股票，從該股去年8月上市以來(lái)的走勢(shì)來(lái)看，其K線(xiàn)圖確如“狼跡”一般，給人一只窮兇極惡的感覺(jué)，該股上市首日最高價(jià)12.55元，可跌到如今，其股價(jià)只剩下7.71元(3月17日收盤(pán)價(jià))，最低價(jià)更是只有7.50元，投資者因此而被這“七匹狼”撕咬得傷痕累累。不過(guò)，此“七匹狼”其實(shí)還只是一匹“小 狼”，而與此“小狼”相比，實(shí)際上在我們的股市里還存在著七匹“大狼”，七匹很大很大的狼，它們帶給投資者的傷害，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了這只名為“七匹狼”的股票。

　　第一匹狼：IPO

　　作為股市來(lái)說(shuō)，新股發(fā)行原本是一件極其正常的事情，這在一個(gè)成熟的股市里，是給投資者增加投資機(jī)會(huì)的好事�？蓽�深股市則不同，IPO便是一只餓狼，恨不得一口氣把整個(gè)股市的資金全部吞下�；蚋呤杏�率發(fā)行，如閩東電力(資訊 行情 論壇)的發(fā)行市盈率高達(dá)88.68倍；或高價(jià)發(fā)行，如用友軟件(資訊 行情 論壇)的發(fā)行價(jià)高達(dá)36.68元；或不顧市場(chǎng)的承受能力瘋狂地發(fā)行，如去年6、7月份，股指持續(xù)下跌，股民怨聲載道，可股市里差不多每天都有1~2只新股在發(fā)行；或向投資者張開(kāi)血盆大口，如中石化、中國(guó)聯(lián)通(資訊 行情 論壇)、長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)這些股票，一發(fā)行便從股市里圈走了上百億的資金，股市因此而更加貧血。

　　第二匹狼：新股增發(fā)

　　作為再融資的一種手段，“增發(fā)”已經(jīng)不叫“增發(fā)”了，改叫“增罰”，就是對(duì)投資者增加一次懲罰的意思。何以此言？它不僅表現(xiàn)為在融資的數(shù)量上增加了一次或多次，更重要的是“增發(fā)”較之于IPO來(lái)說(shuō)，實(shí)在是有過(guò)之而無(wú)不及。比如發(fā)行價(jià)格更高，如清華同方(資訊 行情 論壇)的新股增發(fā)價(jià)格甚至高達(dá)每股46元，而目前該股的市場(chǎng)價(jià)只有13.25元(3月17日收盤(pán)價(jià))，投資者的胳膊與大腿都被咬斷了。比如，發(fā)行的市盈率更高，最近幾年來(lái)IPO的市盈率基本上被控制在了20倍以下，但增發(fā)新股的市盈率卻并未控制，能發(fā)出多高就算多高。再如，在融資的額度，增發(fā)同樣敢于IPO試比高，如武鋼的增發(fā)，融資額亦接近百億元，而寶鋼的增發(fā)，更是將目標(biāo)鎖在了280億，其中僅從流通股股東身上就準(zhǔn)備掏走100億元以上。

　　第三匹狼：配股

　　配股與增發(fā)可謂是一對(duì)“雙胞胎”，增發(fā)所具有的“狼性”，配股基本上一應(yīng)俱全。不過(guò)由于配股所受的管制太多，而且傷害的對(duì)象局限于原有的流通股股東，所以常常遭到原流通股東的“用腳投票”，以至最后在傷害原流通股股東的同時(shí)也把“狼的朋友”即主承銷(xiāo)商也給傷害了，如升華拜克(資訊 行情 論壇)的2002年的配股，當(dāng)時(shí)配股價(jià)格高達(dá)17.70元/股，結(jié)果在投資者用腳投票的情況下，主承銷(xiāo)商華泰證券不得不被迫包銷(xiāo)。如今兩年半的時(shí)間過(guò)去了，該股股價(jià)跌到了5元附近，而華泰證券仍然還套牢著。因此，升華拜克配股這一口可說(shuō)是咬得華泰證券連骨頭都斷了。

　　第四匹狼：可轉(zhuǎn)債

　　這是一匹大股東喂養(yǎng)的狼。本來(lái)，由于大股東的非流通股股東的身份，大股東參與配股與增發(fā)等再融資所得股份是不能流通的�？赊D(zhuǎn)債卻不同，一樣可以上市流通，于是，這可轉(zhuǎn)債便成了大股東坑害流通股股東利益的工具。大股東不僅可以通過(guò)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股，坐享上市公司凈資產(chǎn)值的增加所帶來(lái)的股東權(quán)益的增加，而且還可以通過(guò)在一級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)可轉(zhuǎn)債到二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)可賺取一筆無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益。 而作為流通股股東來(lái)說(shuō)，不僅這筆差價(jià)收入被大股東們掠去了，而且還要承擔(dān)二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，為最終的債轉(zhuǎn)股買(mǎi)單，并忍受著債轉(zhuǎn)股后自己的利益以?xún)糍Y產(chǎn)值增加的方式轉(zhuǎn)移到大股東的名下。

　　第五匹狼：高派現(xiàn)

　　現(xiàn)金分配原本是上市公司回報(bào)股東的一種方式，可在股權(quán)分裂的滬深股市里，現(xiàn)金分配卻成了大股東損害流通股股東利益的一種手段，而且派現(xiàn)越高，流通股股東所受的傷害就越大。如用友軟件的大股東王文京家族持有用友軟件7500萬(wàn)股，發(fā)行前的每股凈資產(chǎn)值為1.118元，累計(jì)資產(chǎn)不過(guò)8385萬(wàn)元�？捎捎诹魍ü傻陌l(fā)行價(jià)高達(dá)36.68元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出大股東的持股成本，于是，在同股同利分配原則下，大股東的回報(bào)率便是流通股股東的36.68÷1.118元=32.81倍。因此，在經(jīng)過(guò)上市后三年的分紅后，大股東不僅收到了12375萬(wàn)元的紅利收入，回報(bào)率高達(dá)147.58%，而且還持有公司10800萬(wàn)股股份。相反，流通股股東三年的紅利所得僅有4125萬(wàn)元(含稅)，回報(bào)率只有4.50%，流通股股東要收回成本還不知要等到何年何月。可見(jiàn)，高派現(xiàn)完全成了大股東掠奪流通股股東利益的利器，派現(xiàn)越多，大股東所強(qiáng)占的利益就越多。

　　第六匹狼：侵占上市公司利益的大股東

　　由于上市公司的股本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)為“一股獨(dú)大”，因此，大股東往往在上市公司里為所欲為�；蛘加蒙鲜泄�司的資金，或占用上市公司的資產(chǎn)，或由上市公司為其提供擔(dān)保，甚至將廉價(jià)的資產(chǎn)按高價(jià)出售給上市公司，由此給上市公司帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一些上市公司因此而被掏空，出現(xiàn)巨額的虧損，甚至踏上了退市之路。作為二級(jí)市場(chǎng)上的流通股股東來(lái)說(shuō)，也將因此而承擔(dān)巨大的損失。

　　第七匹狼：以股抵債

　　以股抵債原本是解決大股東資金占用問(wèn)題的一個(gè)補(bǔ)救措施。但由于以股抵債價(jià)格的不合理，這便使得以股抵債也成了大股東損害流通股股東利益的工具。如電廣傳媒(資訊 行情 論壇)的大股東，在公司設(shè)立之時(shí)所投入的不過(guò)是每股1.37元的資產(chǎn)，在經(jīng)過(guò)兩次轉(zhuǎn)增股本、三次分紅之后，目前的實(shí)際成本不過(guò)每股0.442元。而流通股股東對(duì)公司每股凈資產(chǎn)的貢獻(xiàn)卻高達(dá)13元/股。在這種情況下，大股東卻要按每股凈資產(chǎn)7.12元為基準(zhǔn)上浮的每股7.15元來(lái)以股抵債，這顯然是在拿流通股股東的利益來(lái)抵債，它把流通股股東狠狠地咬了一口。

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