韓強：以人為本 解決股權(quán)分置問題

　　韓強

　　3月3日《中國證券報》刊登了政協(xié)常委李雅芳提出了《關(guān)于進一步貫徹落實“國九條”，切實保護中小投資者利益》的提案。她提出三點建議：

　　一是堅持以中小投資者為本的理論導(dǎo)向。證券市場的主管者在制訂政策法規(guī)時，應(yīng) 該把是否真正保護了投資者特別是中小投資者的利益作為重要標準。

　　二是在充分考慮中小投資者利益的前提下，建議管理層抓住主要矛盾，集中精力優(yōu)先解決股權(quán)分置問題。在解決該問題前，謹慎推出其它相關(guān)的新政策，避免問題進一步復(fù)雜化。待股權(quán)分置問題解決后，再順藤摸瓜解決其它問題。解決股權(quán)分置的多種方案幾年來已經(jīng)過反復(fù)討論，接近成熟，目前是解決該問題的最好時機。

　　三是在解決股權(quán)分置的具體方案出臺前，應(yīng)讓股市得到充分的休養(yǎng)生息。

　　這里我們從文化觀念、市場經(jīng)濟和社會和諧的角度對解決股公分置進行詳細分析。

　　(一)破除傳統(tǒng)文化的等級觀念樹立現(xiàn)代市場經(jīng)濟的平等觀念

　　大家都知道公開、公平、公正的“三公”原則。但是要真正實現(xiàn)“三公”必須建立一整套平等的市場機制。人們不禁要問：在股權(quán)分置的狀態(tài)下，非流通股占據(jù)壟斷地位的情況下，能有一個公平的市場機制嗎？建立公平的市場機制需要什么觀念呢？從文化價值觀念上看：必須樹立法律面前人人平等、真理面前人人平等的觀念。盡管這樣的觀念人人都知道，但是一進入市場，這種觀念就消失了，為什么消失呢？

　　中國傳統(tǒng)文化的價值觀念是等級制，由于我們的現(xiàn)代化過程是在西方?jīng)_擊下形成的，沒有經(jīng)過歐洲那樣的長期的觀念演變，因此要真正樹立法律面前人人平等、真理面前人人平等的觀念，還需要一個過程。歐洲的“以人為本”是經(jīng)過對“以神為本”的觀念長期沖擊才形成，新宗教理論的人人都是上帝的子民的觀念也是經(jīng)過長期的努力才實現(xiàn)的。中國傳統(tǒng)文化中雖然有“天命觀”，但是從孔子開始就“敬鬼神而遠之”。長期形成的是官本位的等級制，在經(jīng)濟上形成的官營經(jīng)濟為主導(dǎo)力量，從漢代鹽鐵論的爭論就可以看出官營的重要性。但是從歷史唯物主義的角度看，作為歷史上的國家進行官營是有其存在根據(jù)的，因為國家要興修水利，要賑災(zāi)，還要維持龐大的行政機構(gòu)，農(nóng)業(yè)的稅收是有限的，所以國家掌握一定的實業(yè)是有必要的。這是農(nóng)業(yè)大國的特征。我國近代的洋務(wù)運動也帶有官辦色彩。

　　但是，我們需要注意的，近現(xiàn)代經(jīng)濟是以工業(yè)革命為特征的，從工場手工業(yè)到機器大工業(yè)，逐步形成了市場經(jīng)濟。現(xiàn)代市場經(jīng)濟的本質(zhì)特征就是公平交易，所以法律面前人人平等、真理面前人人平等，為什么成為文藝復(fù)興以來的價值觀念，而且深入人心，也是有其歷史根據(jù)的。

　　我們遇到的問題是近代化、現(xiàn)代化迅速進行，對先進國家奮起直追，100多年來，特別是1949年以后，我們的經(jīng)濟建設(shè)取得了很大成績。但是，我們必須清醒地認識到思想觀念也要適應(yīng)新形勢，要建立有效的市場機制，必須樹立法律面前人人平等、真理面前人人平等的價值觀念，不是在口頭上，而是在行動上。因此“以人為本”，首先要承認法律面前人人平等、真理面前人人平等的價值觀念。在證券市場上要樹立投資者為本位的基本價值觀念。顯然，我們A股市場上還沒有真正實現(xiàn)平等的價值觀念。

　　(二)解決股權(quán)分置的首要前提是承認股民的貢獻

　　在解決股權(quán)分置的問題上，雖然有各種方法的爭論，但是有一個根本的前提，就是必須公開的、客觀的、實事求是地承認流通股為非流通股做出了巨大貢獻。這其中，特別是股民為非流通股做出了巨大的貢獻。不承認這個最基本的事實，任何想繞開這個最基本事實的任何方案都是行不通，兩次國有股減持的失敗，都是不想承認這個基本的前提，結(jié)果是高溢價減持，這與上市公司發(fā)行新股、配股、增發(fā)的思路一樣，是讓流通股貢獻、貢獻、再貢獻；讓非流通股的凈產(chǎn)值增加，增加、再增加。這當(dāng)然不被廣大投資者接受。所以，伴隨著10%國有股減持與新發(fā)行掛鉤，再加上新股發(fā)行、配股、增發(fā)不斷地擴大，從2001年8月起，股市就下跌、下跌、再下跌。2004年股市投資成是風(fēng)險最大的職業(yè)之一，以至于流一句黑色幽默的話：“炒股最讓人看不起”。

　　十三年來中國股市發(fā)行了1300家上市公司的股票，用這些“股票”融資了8000億元，平均每家上市公司融資6億元。十多年來中國股市收取的印花稅和交易費合計4500億元，平均每個上市股票代碼從投資者抽取的資金3億多元。而十多年來給A股投資者的分紅派息是700億元，平均每個股票約為0.5億元，每個股票吃進去將近10億元的資金，而吐出來的只有二十分之一。

　　投資者得不到上市公司的回報，只能在二級市場上搏差價。結(jié)果是股民被套、基金被套、券商被套，QFII也被套。為什么？流通股成本太高，上市公司的分紅太少，股息率太低。搏差價成了負零和游戲。

　　股權(quán)分置，不僅損害了股民和機構(gòu)投資者的切身利益，而且很難達到資源的優(yōu)化與便理配置，大部分股票不能在市場上流通，又如果達到資金向優(yōu)質(zhì)企業(yè)流動？非流通股成本低，發(fā)行了高溢價的流通股，又怎么實現(xiàn)平等交易的流通呢？

　　經(jīng)濟學(xué)家和管理層首先要注意的是我們市場結(jié)構(gòu)，積極研究解決股權(quán)分置的問題，建立有效率、有秩序、公平交易的市場。要做到這一點需要觀念的變革，求真務(wù)實，首先要公開承認流通股投資者、特別是廣大股民為證券市場做出了巨大的貢獻，而且是用真金白銀做出了巨大的貢獻。這是解決股權(quán)分置的基本出發(fā)點。

　　(三)國資委利用股權(quán)分置鼓動寶鋼圈錢

　　2003年11年國資委發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)改制工作的意見》強調(diào)：上市公司國有股轉(zhuǎn)讓價格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場表現(xiàn)合理定價。2003年11月11日，國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會主任李榮融在記者招待會上說：“現(xiàn)在國有股流通當(dāng)中最大的問題，大家都怕吃虧，大家多少要有點收獲，現(xiàn)在就要解決這個。所以辦法的基礎(chǔ)就是我們的國有企業(yè)一定要辦好、辦強，有一個比較高的回報率，那這些事情的處理就有了比較好的前提。所以兩方面工作，一方面努力尋找這樣的辦法。另一方面就是要把我們的企業(yè)辦好。這兩方面做好了，大家都有便宜可占，那就沒意見了。”(《李榮融記者招待會：外商收購國資無底價(全文)》《新華網(wǎng)》2003年11月11日)

　　這種說法表面上看很公平，似乎企業(yè)辦好了，大家都有便宜可占，那就沒意見了。其實，這不符合深滬股市10多年的現(xiàn)實，股票發(fā)行時非流通股就占了流通股的便宜，通過溢價發(fā)行，流通股為非流通股的凈資產(chǎn)值增加做出了巨大的貢獻，同時，B股、H股低價發(fā)行也獲得了與A股流通股同等的權(quán)利。現(xiàn)在，向外商和民企轉(zhuǎn)讓國有股和法人股幾乎是凈產(chǎn)值，而這個凈產(chǎn)值中又包括著流通股所做的貢獻。也就是說，非流通股、H股、B股一直在占流通股的便宜。同時，我們看到，向外商和民企轉(zhuǎn)讓非流通的國有股，除了“樂凱”之外，基本上都是以凈產(chǎn)值為基礎(chǔ)，也就是說，流通股投資者對非流通股凈產(chǎn)值增加所做的貢獻，又被外商和民企買走了。

　　2004年4月份，寶鋼曾宣布沒有新的融資計劃，8月12日，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)董事長謝企華在北京宣布擬增發(fā)不超過50億股籌資280.2億元，向?qū)氫摷瘓F公司收購鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)，實現(xiàn)寶鋼整體上市，宣稱要做世界第三大鋼鐵企業(yè)。當(dāng)日，國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會主任李榮融在中央企業(yè)負責(zé)人會議上表示：加快中央企業(yè)股份制改革步伐，可以借助于上市公司的平臺使一部分具備上市條件的中央企業(yè)做到主營業(yè)務(wù)整體上市。李榮融表態(tài)之前，國資委副主任李毅中也曾表示，除寶鋼外，還有神化集團、中國鐵通、中國誠通、中國醫(yī)藥、中國高新投資等6家中央企業(yè)目前也正在建立各自的董事會，從而為整個集團的整體上市掃平道路。國資委負責(zé)人是否與證監(jiān)會打過招呼，不可得而知，但是要在今后進行大規(guī)模融資的計劃，進一步引起了市場的恐慌。

　　2004年11月30國資委主任李榮融在答記者問時說：前不久寶鋼的整體上市，實際上本來是一件非常好的事。當(dāng)然，現(xiàn)在要總結(jié)的話，我認為要總結(jié)的就是我們溝通得還不夠。一部分人認為，我們寶鋼主業(yè)整體上市是“圈錢”，我可以說寶鋼不缺錢，實際上國外許多戰(zhàn)略投資者要買它的股，而且要的數(shù)量不小。所以，有一部分人有一種意見，寶鋼這么好的企業(yè)，不應(yīng)該把它的股都放到國外去上市，應(yīng)該放在國內(nèi)，讓國內(nèi)廣大的投資者能夠買到優(yōu)質(zhì)的股票。但是，另外一部分人認為是在國內(nèi)“圈錢”。你說的擴容的容量，現(xiàn)在不同的人對容量也有不同的看法，有的人認為容量很大，但是我想做的就是希望大家都高興，因為只有大家高興，我認為才有前程。(《李榮融介紹國有資產(chǎn)監(jiān)督管理體制改革等方面情況》2004年11月30日《中國網(wǎng)》)　

　　我們認為，李榮融同志的講話仍然是過去那種證券市場為國企服務(wù)的觀點。

　　2004年8月25日《上海證券報》記者楊大泉的在《企業(yè)集團入市偏謹慎》一文出：在已公布半年報的1115家上市公司中，有57家上市公司10大流通股股東名單中出現(xiàn)了寶鋼、申能、上汽、中集、中航等大企業(yè)集團，其中寶鋼與申能的表現(xiàn)尤為突出，目前這兩家集團已經(jīng)成為25家上市公司流通股大股東。文章還列出寶鋼系重倉股15只。

　　2004年9月16日《北京青年報》報道：中央?yún)R金、中國建銀投資、國家電網(wǎng)、上海寶鋼和中國長江電力(資訊 行情 論壇)(資訊　行情　論壇)5家國有企業(yè)發(fā)起人設(shè)立“中國建設(shè)銀行股份有限公司”，上海寶鋼，分別出資30億元。既然能有這么多錢參股“中國建設(shè)銀行股份有限公司”，為什么還要再融資？

　　同時，我們認為李榮融同志所說的寶鋼增發(fā)的理由也很牽強。

　　如果是外國人要買寶鋼公司的股票，有人建議到國內(nèi)發(fā)行，這就是理由嗎？如果這也是理由，那么任何一家公司也可以這樣搞增發(fā)了，這不是公開的圈錢，又是什么？其實，這樣的理由是強詞奪理。如果外國人真的要買，那就讓他們參加QFII，來買寶鋼流通股吧！只要價錢合適，股民就會把手中的股票賣給他們。請說出外國的購買者來，不要故弄玄虛了！誰都知道，在內(nèi)地發(fā)行股票要比在國際市場上發(fā)行，價格要高得多，這才是寶鋼不缺錢要搞增發(fā)的理由。

　　我們認為，國有經(jīng)濟的主導(dǎo)作用首先在在于示范作用，要樹立全心全意為人民服務(wù)的精神，不增加國家和人民的負擔(dān)，積極地為國家和人民創(chuàng)造利潤，認真建立現(xiàn)代化的企業(yè)制度，防止中航油事件的出現(xiàn)。在上市公司中，國有控股公司要做誠信的模范、厲行節(jié)約的模范、嚴格管理的模范，不缺錢的公司不要搞大額增發(fā)。要有全局觀念，在證券市場十分低迷的情況下，仍然推出大額增發(fā)方案是不利于市場穩(wěn)定的。我們誠懇地希望A股市場的國有控公司率先做出示范，真正從市場的全局出發(fā)，從廣大投資者切身利益出發(fā)，認真做到保護投資利益，要明白水能載舟，亦能復(fù)舟的道理。如果哪一家公司能夠率先停止增發(fā)、配股，我們廣大投資者熱烈鼓掌歡迎。我們要說一句；為了證券市場早日走出低迷，請停止增發(fā)、配股。

　　(四)證監(jiān)會謝庚否定補償打擊市場信心

　　現(xiàn)在，有些同志不愿意公開承認廣大投資者在10多年來對A股市場的巨大貢獻，想繞開這個最根本的前提，談利益平衡，這不是實事求是。“九點意見”有十五處談到保護投資的權(quán)益，有些同志卻視而不見，仍然說“不要走極端”。這當(dāng)然不會被投資接受。我們看媒體的報道：

　　作為工作小組重要成員之一的謝庚在北京一次座談會的講話被業(yè)界視為一個強烈的政策信號。關(guān)于“利益機制的平衡”，謝庚是這樣表述的：剛開始提“國有股減持”，是要通過市場為社保資金籌資；后來有人認為要解決這個問題就一定要給流通股股東補償，但如果只考慮流通股股東的利益，不考慮包括國有股東在內(nèi)的非流通股股東利益，就會走向利益機制處理的另一個極端；現(xiàn)在，越來越多的人逐漸認識到，只有兼顧市場各方的利益，才能確立更具操作性的解決思路，在既有利益格局下處理利益機制問題不是一個“讓利”或“補償”的概念，而是一個“利益機制的平衡”概念。(《落實“國九條”：解決股權(quán)分置是改革不是革命》《新華網(wǎng)》2004年8月10日)

　　由此可見，一些同志是在抽去了“廣大投資者為非流通股做出巨大貢獻”這個根本性前提，談“利益機制的平衡”概念。甚至說，“如果全流通只考慮流通股股東的利益，不考慮包括國有股東在內(nèi)的非流通股股東利益，就會走向利益機制處理的另一個極端。”

　　那么，請問：我們的A股市場什么時候考慮過流通股的利益，在非流通股壟斷的A股市場上，究竟是誰在走極端？為什么A股高溢價發(fā)行，H股卻略高于凈產(chǎn)值發(fā)行？流通股不僅為非流通的A股做貢獻，而且還為H股的投資者做貢獻。這是不是走極端？某公司的所謂“整體上市”居然要融資280億，預(yù)測發(fā)行價5,6元，還說價格可以商量。想一想，這在香港市場上可能嗎？非常奇怪的是，非流通股可以用凈產(chǎn)值的價格轉(zhuǎn)讓給外商，卻不能賣給流通股股東，如果說批量的非流通股不能賣給個人投資者，只能賣給法人，那么券商、投資基金不也是法人嗎？這讓投資者百思不得其解。總而言之，在我們A股市場上，走極端的例子很多，卻沒有一件事認真考慮過廣大中小投資者的利益，不僅如此。2000年還出現(xiàn)過一種言論：“中小投資者追漲殺跌，是證券市場的風(fēng)險之一。”難道機構(gòu)投資者不追漲殺跌？如果某些機構(gòu)投資者不追漲殺跌，為什么莊股倒了一批又一批？

　　有股民戲稱：小投資者追漲有很大可能，殺跌卻舍不得，因為錢是自己的呀！追漲是想多賺錢；殺跌不甘心，所以才會被套牢。為什么機構(gòu)投資者勇敢地殺跌呢？因為錢不是他們自己的，有國家的錢、有銀行的錢，還有上市公司委托理財?shù)腻X。賺了，自己撈一把，賠了讓出錢的自己認倒霉。

　　但是，不管怎么說，A股市場的股民是受傷最嚴重的，不僅買賣股票賠錢，而且說不定哪一天早冒出一個“鄭百文”，讓您無償拿出50%的股權(quán)。

　　(五)所謂C股比QDII殺傷力還大

　　12月16日上交所、深交所和中國證券登記結(jié)算公司聯(lián)合頒布了《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》，對非流通股的轉(zhuǎn)讓行為進行了規(guī)范。這個消息使股市下跌，17日《中華工商時報》的《中國C股市場即將誕生》評論說：目前，我國上市公司股票按種類和上市地點分為A股、B股、H股、S股、N股。然而，隨著現(xiàn)階段解決股權(quán)分置問題出現(xiàn)突破性進展，也許不久后一個全新的C股市場將隨之誕生。隨著《規(guī)則》的實施，為目前非流通股進行流通的C股市場將有望建立，長期困擾市場的股權(quán)分置問題的解決可以說邁出了實質(zhì)性的第一步，而且被擱置已久的國有股減持問題也將有望隨之開閘，有關(guān)專家指出，但可以肯定的是，此國有股減持非彼國有股減持，這對股市來說無疑是一個重大利好。

　　這真的是重大利好嗎？其實誰都明白：股權(quán)分置和高價發(fā)行流通股，讓流通股為非流通股的凈產(chǎn)值增加做出巨大貢獻，在香港發(fā)行H股，又讓A股流通股為國際投資者做貢獻。現(xiàn)在又冒出一個非流通股通過交易所轉(zhuǎn)讓的所謂C股市場，雖然有比較嚴格的規(guī)定，一次轉(zhuǎn)讓只能1%，轉(zhuǎn)讓時間：T＋1個月，股份過戶完成后一個月內(nèi)，證券交易所和結(jié)算公司不受理同一股份受讓人就其所受讓的相同股份再次進行轉(zhuǎn)讓的申請。受讓人可以將股份再轉(zhuǎn)讓出去，但是，受讓人的轉(zhuǎn)讓時間必須在股份過戶后的一個月以上。撤單時間：T＋6個月，證券交易所在同意其撤回或者終止申請之日起，6個月內(nèi)不再受理其通過公開股份轉(zhuǎn)讓信息方式轉(zhuǎn)讓股份的申請。

　　但是，按照《規(guī)則》的規(guī)定，股份轉(zhuǎn)讓雙方可以通過公開股份轉(zhuǎn)讓信息方式或非公開方式達成轉(zhuǎn)讓協(xié)議。實際是有利于非流通股大股東的。因為廣大投資者很難知道“非公開方式達成轉(zhuǎn)讓協(xié)議”，這就有可能產(chǎn)生暗箱操作。

　　更重要的是：流通股已經(jīng)為非流通股的凈產(chǎn)值增加做了貢獻，非流通股現(xiàn)在要拿廣大投資者的貢獻做交易了，這對廣大投資者是不公平的。更重要的是非流通股價格低，會對流通股市場形成巨大沖擊。如果說，H股在香港，內(nèi)地投資者還很難買到，即使有QDII，內(nèi)地投資者還是要受限制。但是所謂的C股卻在眼前，如果采取集資的方法，整體購買再化整為零，是比較容易買到的。其實在內(nèi)地已經(jīng)存在著非上市公司股票的買賣。所以C股很可能出現(xiàn)整體購買，再分散戶頭的情況。這對現(xiàn)在的A股流通市場是巨大的沖擊。更重要的是；股民盼望的全流通補償很難實現(xiàn)，轉(zhuǎn)了幾次手的非流通股，不可能再像原來的上市公司那樣承擔(dān)對流通股的責(zé)任。所以內(nèi)地市場將出現(xiàn)的是A股、B股、C股的價格體系，同一公司不同價格的股票在不同層次上流通，受到損失最大的是長期為股市做了貢獻的股民。

　　所謂C股，實質(zhì)就是非流通股轉(zhuǎn)讓，原來是通過證券登記公司轉(zhuǎn)讓，突然改變規(guī)則，要通過交易所轉(zhuǎn)讓，實際上是朝著變相流通的方向發(fā)展，這種不顧全局的措施，究竟是怎么出臺的，誰也說不清楚，只能使股市的格局更加混亂。

　　因此，我們認為政協(xié)常委李雅芳提出的：在解決股權(quán)分置的具體方案出臺前，應(yīng)讓股市得到充分的休養(yǎng)生息。待股權(quán)分置問題解決后，再順藤摸瓜解決其它問題。是正確的，我們需要從大局出發(fā)，要從社會和諧的高度出發(fā)。

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