韓強：證券市場需要科學發展觀(17)

　　韓強

　　(四十六)質疑“全流通是大災難”？

　　尹中立對房地產泡沫的論述我完全同意，但是他對全流通的觀點(參看《中華工商時報》2005年2月6日《中國股市不能搞全流通　否則可能有災難性后果》)，我不同意。尹中 立反對全流通，認為全流通會導致大股東操縱，那么現在的股權割裂就沒有大股東操縱了嗎？實際上利用非流通股操縱市場的成本更低。一些所謂“重組”是通過低價轉讓，然后制造業績，讓每股凈產值增加，再利用二級市場炒作，中科創業就是典型，億安科技(資訊 行情 論壇)也是如此。

　　尹中立認為們應該從文化根源上找原因。從世界范圍看，公司治理主要有三種模式：英美市場監控模式、德日的內部監控模式和東南亞的家族控制模式。但進一步研究發現，這三種不同的公司治理模式是對應不同的文化根源和法源基礎，與英美市場監控模式相對應的是英美法系，與德日的內部監控模式相對應的是大陸法系，東南亞國家由于司法體系的不健全，使股權方式的融資無法得到保障，形成了特殊的家族治理模式。英美法系的核心是基督教文化，為什么基督教文化背景下公司治理效率比較高。

　　這種分類本身就有問題：應該是英美模式、德法模式、日本和東南亞模式。雖然英美德法都是基督教文化，但是價值觀念不同，英美受實用主義哲學影響，法德價值強調社會公平正義，英美模式、德法模式有很大差異，索羅斯也說歐洲大陸沒有美國那樣的大量上市公司造假。日本和東南亞模式雖然受中國儒家文化影響，但是采取的是西方市場經濟的模式。

　　但是全世界不管是英美模式、德法模式、日本和東南亞模式股市都是全流通的，中國香港特區、臺灣省的股市也是全流通的。中國出現股票是在1860年，直到1949年以前，上海、北平、天津的股票市場也沒有采取股權分置的模式。1990年以后內地A股的股權分裂，是世界僅有的。所以，有沒有股災與是否全流通沒有直接關系。

　　所謂“全流通”是指資格，不等于全賣出，只要想當大股東就不能全賣出，無論是香港還是其它國際股市，大股東買賣股票必須事先公告，經過批準，不經批準，或者采取暗箱操作，偷偷地買賣股票是違規的，所以健全的市場對大股東買賣股票是有限制的。即使收購股票要不斷的舉牌，不像尹中立所說的那樣可以隨意買賣。

　　全流通情況下的收購、兼并通過市場進行，特別是有前途公司的收購戰，大股東之間的收購戰，受益的是普通投資者，你要多收購，就得提高價格，而且越是爭奪激烈價格就越高，普通投資者只要有持股耐心，可以獲得高收益。看一看國際市場就明白了，最近新浪(行情 論壇)股票在納斯達克市場上被盛大收購，使所有投資者的股票都增值。

　　全流通不能解決一切問題，但沒有全流通，股市是不平等的，圈錢、造假的成本很低。

　　解決全流通的前提是承認股民的貢獻，給面股民補償，就象80年代的副食補貼一樣，通過補貼，消除雙軌制，然后全面放開，是積極穩妥的辦法。現在應當停止一切新股發行、配股、增發。不是維持股權分置10年不變，所謂股權分置10年不變，會造成圈錢10　年不變。應該是停止一切新股發行、配股、增發10年不變，什么時候解決股權分置，什么時候再搞新股發行、配股、增發。否則歷史問題永遠解決不了。

　　(四十七)汪康懋要外國資本介入大盤股，分割市場，是損害股民利益的鎪主意

　　2005年2月21日《國際金融報國際》刊登《著名學者開良方股權分置前先實行市場分置》的文章。

　　美籍華人金融學者、華東政法大學商學院院長汪康懋教授提出了一個“股權分置”的方案，他說，管理層在解決股權分置問題時不能搞“一刀切”，只有符合條件的績優公司才有資格股權分置，這些公司必須是有質量、能夠在這個市場中生存下去的，不具備這些條件的堅決不能進行股權分置，“公司質量仍然好壞不分，將會造成市場進一步混亂，不良公司將繼續惡化這個市場。”他提出具體建議：將約110多家瀕臨破產邊緣的公司分置到“高風險板”。

　　“這樣按照市場分置的原則解決股權分置問題，符合資本市場有效配置的原始動機，資本應該用來扶持質量好的企業。”汪康懋博士認為，按照其以成長性和金融風險兩項指標所創立的“汪氏模型”的分析，目前在國內1300多家上市公司中，約有142家優質公司和419家較好公司目前具有先行股權分置的資格。

　　股權分置需足夠資金，汪教授研究表明，第一批股權分置約需3000億元資金，而目前全部基金總量尚不足此數，而銀行推出大量保本保息理財產品和房地產熱又分流了本很弱小的散戶資金，對于這個長期困擾股市的資金壓力問題，汪康懋認為，可通過引入大規模境外健康資本來解決。

　　他建議，在2006年中國金融業按WTO承諾全面開放之際，全面引入歐美健康資本，這些資本首先必須是大資本，此外應是嚴格控制風險的理性投資資本，而符合這兩個條件的穩健基金只有兩種：共同基金和退休基金，具體而言就是歐美國民的退休金和儲蓄所投入的基金，其投資政策往往規定：投資要有基本回報，嚴禁投資二、三線股。因此其性質較對沖基金或其他資金要健康，目前國外有2000多個這種類型基金，而全球排名前200位的共同基金平均規模為800億美元，兩家就相當于中國股市目前流通市值總額。在批準這些資本進入國內股市之前，先要對其投資政策進行審核，在其進入之后須要求其按照在境外健康市場的投資規則進行投資。

　　“如果沒有大機構認購，國內市場目前的資金狀況無法撐住大盤股發行，這些健康資金有望將A股所面臨的資本量壓力解決。”汪教授表示，健康資本還可以幫助維持市場股價的合理價位。

　　在進行市場分置與引入境外健康資本的同時，汪教授認為，還要同時采用重典與科技手段，加強金融市場的人為道德風險控制。他表示，對金融市場的監管不能僅靠政策宣傳手段，國外經驗證明：只有嚴厲的執法才是最有效的監管辦法。

　　汪康懋的鎪主意，實際是把已經分裂的市場再分裂，讓國際資本買參與大盤股發行認購，而且還要買質量好的企業的股票，這是壟斷中國寶貴的資源。大家都知道在內外所得稅合即將合并的關鍵時刻，就有多家公司上書進行干擾，一旦外資掌握了中國證券市場優質公司的股票，將直接威脅金融市場的安全。更何況國際資本也未必是健康資本，如果是健康的，也就不會有2001年美國股市的動蕩了，當時被警告的就有著名的投行。投行是唯利是圖的，所以國外經驗證明：只有嚴厲的執法才是最有效的監管辦法。

　　汪康懋這位洋專家的建議，說穿了，就是外國資本想乘A股市場的股權分置之機，迅速奪取中國A股市場的優質資源。這與我們逐步穩妥地開放市場是大相徑庭的。大家一定要警惕，更重要的是證監會、國資委要警惕、國家的決策層要提高警惕！因為在聯想收購IBM(行情 論壇)的過程中，美國阻力重重，至今也沒有完成，其理由是國家安全。俄羅斯公開提出不允許外資介入西伯利亞的石油開發。任何一個國家都考慮經濟安全，中國也應該如此，一旦A股市場的優質資源被外資壟斷，不僅原來的股權分置解決不了，而且外國資本會對中國政府進行要挾，其影響遠遠超過外國公司上書反對兩稅合并。

　　(四十八)質疑中石化(行情 論壇)四名高管在香港以私人名義成立投資公司

　　春節期間，《21世紀經濟報道》披露了中石化幾名高管以個人名義在香港成立投資公司的消息：

　　一名知情人士對記者透露，中石化的審計事件，已在審計署及中石化內部引起高度重視，大家最關注的是中石化以“假外資”的身份，動用達6.92億港元在香港收購了“外商獨資”的海南600萬噸煉化項目發展權。

　　來自臺灣的海南太平洋石油化工董事長林益民認為，這個由原計委批準的是外商獨資投資項目，但井欣是內地人�煹�已取得外國護照，投的是內地資金，他們雖然與中石化在香港交易，但中石化很難名正言順地接收這個“外商獨資”的立項。

　　林益民說，此后，中石化集團通過其財務資金部主任、副總會計師、中石化股份監事張保鑒、中石化財務有限公司董事長張保龍等人，以私人名義在港成立盛駿國際投資，于2003年10月向海南和邦買下了這個煉化項目，中石化一直不肯公開這個項目的價錢。但林益民則稱，中石化花了6.92億港元。之后，中石化將此項目放在海南洋浦。(《中石化集團五位副總決定全退　將震蕩上市公司》2005年2月5日《21世紀經濟報道》)

　　看了這個消息讓人吃驚，一個特大型國有企業怎么可以出現幾名高管以私人名義在香港成立投資公司的事情？這樣的公司如何運作，誰來監管？會不會造成國有資產流失？為什么幾個人就可以動用6.92億港元？為什么中石化至今也不對此消息進行澄清？這是對股民負責嗎？還有國資委究竟怎樣進行監督的？證監會又是如何監督的？種種疑問，對投資者來說，如同迷霧。

　　廣大投資者更擔心的是會不會再出現什么事件。2004年證券市場連續出現惡性事件，挫傷了投資者的信心。如何改變被動監管、防患于未然已經成了市場人士的共識，現在報刊披露了中石化以“假外資”的身份，動用6.92億港元在香港收購了“外商獨資”的海南600萬噸煉化項目發展權事件，管理層卻無動于衷，中石化也保持沉默，這就更讓投資者忐忑不安，萬一哪天出了事，中石化這個舉足輕重的股票對上海指數的影響是難以估量的。

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