劉兆輝：聚焦詢價制下證監會四大迷惑

　　劉兆輝

　　市場詢價出問題了。日前，針對部分詢價對象在參與華電國際詢價過程中存在的一些問題，中國證監會發布了《關于對詢價對象參與首次公開發行股票詢價若干要求的函》。可見華電國際或多或少的出現問題了。證監會的《關于對詢價對象參與首次公開發行股票詢價若干要求的函》針對詢價機構提出了四項要求。

　　□必須在充分研究的基礎上報價，并對自己的報價負責

　　□不得故意壓低或抬高報價，不得通過任何形式相互串通報價

　　□初步詢價時的報價與累計投標時的報價必須具有邏輯一致性

　　□嚴禁通過任何形式出租、出借詢價專用賬戶

　　說實話華電國際2.52元的發行價，很合理，筆者認為并沒有可說的。既然讓機構預詢價，那么機構參照完全市場化的H股的價格給出了個2.52元的上限，應該是很正確的。但證監會認為有問題？問題在哪呢？證監會也許會認為他們的價格區間已經遠離了累計投標價格空間。也許證監會認為沒有問題的市場詢價的預詢價空間，應該是包括累計投標詢價空間的。反正市場詢價股市大跌已經成為了事實，今天大盤再次擊穿1200點整數關，如果不是市場詢價制度的本身的問題，那么就是市場詢價中機構的問題。不管是哪里出問題了，我相信面對跌跌不休的中國股市，我相信證監會一定很迷惑！

　　證監會迷惑之一

　　如何對自己的報價負責任？ 在完全市場化的成熟股市，機構要為自己的報價負完全責任的，價值一元的股票。如果機構報價偏低，就承銷不到該新股的發行；反之如果報價過高機構就面臨著銷不出去的難堪。在完全市場化的市場里，市場是具備給資產定價的功能的。在這樣的市場里是承易銷難的！而在中國股市不是完全市場化的市場，這個市場是不具備給資產定價的。然而我們的管理層偏要搞市場詢價，為了不使再度出現用友軟件(資訊 行情 論壇)36.60元發行天價的再度出現，管理層設計了一個預詢價，這個預詢價是不需要為自己的報價買單的，也就是說報價是不需要負責人的。既然有了這樣的預詢價，顯然詢價機構就可以擺脫二級市場價值中樞的制約。于是出現了2.52元接近完全市場化市場的華電國際H股的低定價。既然是預詢價，那為什么又要詢價機構對自己的報價負責呢，如果要讓詢價機構對自己的詢價負責，直接就累計投標詢價好了，還搞什么預詢價呢？證監會難道不為自己的矛盾迷惑嗎？

　　證監會迷惑之二

　　初步詢價時的報價與累計投標時的不一致性。 在《關于對詢價對象參與首次公開發行股票詢價若干要求的函》中有要求“初步詢價時的報價與累計投標時的報價必須具有邏輯一致性”的這一條，顯然華電國際炒作2.52元上限的現象，并沒有給累計詢價留下空間。這使得預詢價的報價和累計投標時不一致。我們的證券市場顯然不是完全市場化的市場(新股發行受管理層宏觀調控，一大半非流通股不流通)，因為供求關系的不平衡，這個市場定價是要遠遠高與完全市場化市場的定價的。而我們的管理層在這樣的市場環境下，試圖搞出一個完美市場環境下的市場詢價。還試圖預詢價的報價和累計投標詢價一致。這怎么能可能呢？證監會提出這樣的要求，難道不怕別人笑話嗎？

　　證監會迷惑之三

　　如何界定低報價和高報價？中國股市的問題很復雜，證監會本身都搞不懂，又如何去要求定價機構不去過高定價，或者過低定價呢？新股預詢價的高低是需要一個參照物的，就好象測量山的高度，我們以海平面為參照一樣。但中國股市的新股詢價我們用什么為參照呢？是以完全市場化會形成什么價格為參照嗎？那樣華電國際2.52元的市場定價一點也不低。是以中國股市的價值中樞為參照嗎？那么2001年5月18日用友軟件36.60元的發行價一點也不高，因為即使是36.60元參與新股，該股上市后還有100%的市場利益。現在回頭看來即使是已76元的價格參與用友軟件的發行，開盤后直接拋出一樣是可以獲利的。而現在中國股市還是宏觀調控發行速度，還是有70%的國有股不流通的。市場形式基本沒有變化，變化的只是市場失去信心，大量資本從這個市場撤出。而資金大規模的撤出并不能使非完全市場化的市場和完全市場化的市場跌到一致。也就是說不管市場如何低迷，只要還要再改變供求關系，市場再擴容，或者全流通，市場還會在以前的基礎上下跌！

　　證監會迷惑之四

　　股市為什么還在跌。也許證監會在推出市場詢價的時候，已經認為這個市場下跌的幅度已經很大了。已經可以實現市場詢價了。其不知在完全市場化的美國股市，由于市場政策不合理還能出現持續數年的大熊市，一樣會導致經濟危機出現持續多年的經濟危機。即使是完全市場化的市場在危機時還是需要救市的，1988年格林斯潘在美國3000點位果斷救市，就是例子。而我國證券市場還不是完全市場化的市場，新股發行的閘門之上仍然有數以千計的上市公司等著融資圈錢，難道不可怕嗎？而現在認為跌的差不多了，盲目推出市場詢價能不下跌嗎？證券市場是信心經濟，越是下跌越是沒有信心，不要認為下跌會使局面好轉，恰恰相反下跌反而使市場更加復雜。券商被接管，莊家崩盤，基金虧損，上市公司破產……中國股市正是因為下跌巨大，損失嚴重正面臨全線崩潰！

　　針對新股詢價，筆者始終認為證監會是犯了很嚴重的錯誤，中國股市現在走的是以損失投資者利益的股價向下接軌的路線，而不是保護投資者利益向上接軌的路線。筆者針對市場詢價撰文多篇反對，但證監會還是在迷茫的接軌大路上越走越遠，最終證監會要帶著市場僅剩的一萬一千多億市值向深淵奔去！

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