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皮海洲
新年伊始之際，被暫停了4個月的新股發行工作得以恢復，華電國際與黔源電力兩只股票安排在春節前發行。面對新股發行工作的恢復，投資者莫不“談虎色變”，表現出一種恐懼感。不過，也有市場人士發揚革命的大無畏主義精神，迎難而上，認為新股發行給投資者帶來了機會，這其中最經典的要數新華社的一篇文章《恢復發新并非“洪水猛獸” 新股
開閘帶來三大機會》。
那么，新股發行是不是一種機會呢？要完全否定這個問題看來還真不是一件容易的事情。正所謂“橫看成嶺側成峰，遠近高低各不同”，這世界上的事情就是這么怪。特別是在股市上，不同的人代表的利益不同，對問題的答案肯定也就不同。凡是有人反對的事情就肯定會有人支持，同樣地凡是有人支持的事情就肯定也會有人來反對。而對于新股發行這件事情也就是如此。
要說新股發行是一種機會，它還真的是一個很好的機會。但這個機會要看對什么人來講。比如，對那些排隊等候發股的公司來說，新股發行恢復了，它們公司的股票就有機會發行了，這顯然是一種機會。比如，對于那些保薦機構來講，新股發行同樣是一種機會，因為新股發行恢復了，它們就有機會獲得發行費收入了，象中金公司去年之所以能成為最賺錢的券商，就是因為賺取了大量發行費用的緣故。再如，對于那些場外資金，對于那些空倉的投資者來說，恢復新股發行同樣是一種機會，新股發行越多，把二級市場股票價格打得越低(最好是把每股股價打到幾毛錢甚至幾分錢)，這些場外資金屆時買進的股票就越能賺錢，更何況新發行的股票本身對于場外資金來說就是一次投資的機會呢？因此，從上述這些人的立場上來看待新股發行，新股發行確實是一種機會，而且新股發行越多，機會就越大，最好是能夠一天發上十只股票，百只股票，這樣機會就更大！
但新股發行更是一種忌諱。對于那些為股市的發展作出了巨大貢獻如今仍然在二級市場上持有股票甚至被股票嚴重套牢的投資者來說，新股發行無疑是一把鋒利的刀子，每發行一只新股，就等于是用這把鋒利的刀子在這些投資者的胸口上捅上一刀一樣，讓他們鮮血直流。因此，對于這些投資者來說，新股發行就是一種當今股市的“最大忌諱”。而究其原因，筆者以為主要有這樣幾點。
首先，恢復新股發行是對投資者信心的重大打擊。中國股市自成立以來，股市就一直都是為上市公司的融資服務的，融資也一直都是股市的惟一功能。雖然去年出臺的“國九條”強調要改變股市重融資輕回報的局面，管理層也強調要在各個環節保護投資者的利益，但實際上，在管理層的心目中，融資依然還是第一位的。特別是在當前股市人氣低迷，股指創出近五年來新低的情況下，管理層堅持作出恢復新股發行的決定，這足見管理層對融資的高度重視，對保護投資者利益的極度輕視。因此，恢復新股發行是對廣大投資者信心的一次沉重打擊。如1月14日恢復新股發行消息公布后，次日股指大幅低開并大幅下跌29點(滬指)、跌幅達2.33%就是有力的證明。
其次，新股發行對市場的抽血作用將使得股價的重心進一步下移，從而使得股市上現有的投資者在市值上進一步蒙受損失。不論新股發行價格的高與低，也不論發行人股票的發行是否是圈錢行為，新股發行對股市資金的抽血作用是難以避免的。特別是由于如今投資者對股市的信心缺乏，場內資金流出現象非常嚴重，股市內部嚴重“貧血”。據《上海證券報》今天(1月28日)公布的申銀萬國研究所最新的研究報告，股市的資金存量已經下降到了5年來的最低水平。 滬深股票市場2005年1月中旬的市場資金存量比上月中旬減少200多億元，下降到近2500億元，比去年同期減少近400 億元，創出2000 年以來的新低。一方面是股票越發越多，另一方面是股市資金越來越少，于是投資者所蒙受的股票市值損失也就越來越大了。
其三，詢價發行進一步加速了股票價格的下跌。雖然從今年開始新股發行采取的是詢價發行的辦法，但在當前市場低迷的狀態下，詢價發行的結果通常偏向于“低價發行”，日前發行的華電國際發行價格只有2.52元，發行市盈率在12倍左右就是證明。雖然新股的低價發行可以增加新股本身的投資價值(對于那些場外資金來說也就是增加了“投資的機會”)，但其巨大的負面影響是由于比價效應而造成老股價格的大幅下跌，從而給二級市場上的現有投資者帶來巨大的損失。如華電國際發行消息出臺時，不僅股指大幅下挫，而且電力股更是大幅下跌；而黔源電力發行消息出臺時，中小板個股股價平均跌幅越過5%。并且，詢價發行的另一個負面影響是，對機構資金存在著巨大的分流作用，詢價機構把巨額資金投向新股發行，那么其對二級市場的資金投入自然也就大量減少了，這同樣也會造成二級市場股票價格重心的下移，給二級市場上的投資者帶來股票市值上的損失。
其四，股權分置背景下的每一次新股發行都是對流通股股東利益的傷害。由于股權分置，非流通股的發行價格按面值發行，而流通股的發行則是高價發行(流通股的低價發行相對于非流通股來說也是高價發行)，其發行價格遠遠超出了發行公司的每股凈資產值。也正因如此，新股發行的結果對于發行人而言最后都以資本公積金的方式轉化成了發行人每股凈資產值的增加。如此一來，原本屬于流通股股東的權益也就以每股凈資產值增加的方式被非流通股股東“合法”地占有了。流通股股東的利益因此而使到非流通股股東的傷害。而目前廣大的投資者之所以要求及早解決股權分置問題，并強烈要求在解決股權分置問題時要給予流通股股東以補償，其原因也正在這里。
其五，新股發行使非流通股問題越積越多，越來越難以解決。由于股權分置，非流通股問題也就成了困擾中國股市健康發展的最主要問題。對這個問題的解決已經成了廣大流通股股東的共同心聲。而新股發行顯然是不利于非流通股問題的解決的，并且，它還給股市帶來了越來越多的非流通股問題。特別是一些大型企業的股票發行，更是帶來了非流通股數量的急劇膨脹。因此，從解決股權分置問題保護流通股股東利益的角度來看，新股發行也是給股權分置問題的解決增加難度的。
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