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張建剛
一、當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境
1、市場(chǎng)的大環(huán)境。第一、宏觀面。從2002年起中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入一個(gè)新的高速增長(zhǎng)時(shí)期。5-10年甚至更長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，GDP將保持7%以上快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)政局，社會(huì)穩(wěn)定，財(cái)政貨
幣政策趨于穩(wěn)健或微調(diào)的態(tài)勢(shì)，本幣中長(zhǎng)期將大幅升值，經(jīng)濟(jì)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，尤其是央企和金融改革，為一個(gè)新興的證券市場(chǎng)提供了巨大的發(fā)展空間和投資機(jī)會(huì)。第二、基本面。目前總市值與GDP的比值低于40%，直接融資比例不到4%，如果再考慮中國(guó)高儲(chǔ)蓄率和新興市場(chǎng)這兩個(gè)因素，市場(chǎng)規(guī)模即便以2倍于GDP增長(zhǎng)率的速度擴(kuò)張，5年后，其比值與仍然不會(huì)超過60%，另一個(gè)方面，經(jīng)過四年的深幅調(diào)整和擠壓泡沫，總體市盈率已經(jīng)接近成熟市場(chǎng)水平，未來10-20年市場(chǎng)規(guī)模具有巨大的增長(zhǎng)空間。
2、市場(chǎng)環(huán)境：市場(chǎng)制度的先天缺陷，監(jiān)管的失效和法制的缺位導(dǎo)致了包括監(jiān)管者在內(nèi)的市場(chǎng)信譽(yù)嚴(yán)重喪失；價(jià)值與價(jià)格扭曲；市場(chǎng)功能異化。諸如股權(quán)分置，B股、資金的供需矛盾、監(jiān)管的效率、市場(chǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)化、三公環(huán)境的改善等這些重大問題，四年折騰來折騰去，一個(gè)都沒有很好的解決，政策四年的錯(cuò)亂，市值損失12000千億，負(fù)增長(zhǎng)25%，而同期的GDP的復(fù)合增長(zhǎng)率近40%，市值相對(duì)損失65%，指數(shù)相對(duì)下降90%，市場(chǎng)長(zhǎng)期處于無助和恐慌狀態(tài)，至今為止，惡化狀況仍然沒有得到實(shí)質(zhì)性改善跡象，過去的四年是中國(guó)證券史上一段恥辱的歷史，悲壯的歷史。
3、政策環(huán)境。首先，重大政策連續(xù)不斷的嚴(yán)重失誤是造成危局的直接原因，歸納分為二類：一是類是進(jìn)行了四年的減持方案、大躍進(jìn)加掠奪式的無度擴(kuò)容、特大國(guó)企整體上市及電廣傳媒(資訊 行情 論壇)模式，C股的設(shè)立，存量發(fā)行等；另一類是在條件和環(huán)境不成熟的條件下，允許外企上市(日資)、鼓勵(lì)MBO，推行QDII；開放B股，同時(shí)放走外資，套牢全體中小股民……這一系列嚴(yán)重錯(cuò)誤，把本來就先天不足的中國(guó)股市攪成一鍋粥，市場(chǎng)大亂，人心惶惶。需要特別指出的是由于有了創(chuàng)新和改革作掩護(hù)，相關(guān)領(lǐng)域里的關(guān)系利益人就可以達(dá)到形左實(shí)右的真實(shí)經(jīng)濟(jì)利益目的，第二類政策無不如此，這點(diǎn)應(yīng)引起市場(chǎng)的高度關(guān)注，左的本質(zhì)就是反科學(xué)的發(fā)展觀。其次，從來就沒有弄懂什么是真正的市場(chǎng)化是政策失當(dāng)?shù)闹饕颍陀^地講，不管處于什么目的，管理層主觀上還是想去解決以上提及的重大問題，但幾年下來，反反復(fù)復(fù)，屢試屢敗，不亦樂乎，到現(xiàn)在也不知道門在哪里。為什么？很簡(jiǎn)單，那就是過去沒有，現(xiàn)在也沒有搞明白什么才是真正的市場(chǎng)化。毫無疑問，市場(chǎng)化是我們努力的目標(biāo)，是市場(chǎng)發(fā)展的主趨勢(shì)，但它是一個(gè)過程而不是一個(gè)結(jié)果。減持問題提了停，停了又開，雖然每次都以市場(chǎng)化為借口，而且在提法上不斷更新，修飾措詞，在經(jīng)歷了“由市場(chǎng)化價(jià)格減持到保護(hù)所有股東利益”的過程后，現(xiàn)在倒是沒有忘記捎上一句“注重保護(hù)流通股東利益”的話。然而，始終唯一不變的是每次都是以指數(shù)大跌表達(dá)出市場(chǎng)的反對(duì)，得出的都是非市場(chǎng)化的結(jié)果。為什么，“市場(chǎng)化就是由市場(chǎng)決定和接受的東西”這個(gè)最基本的市場(chǎng)化常識(shí)，決策和設(shè)計(jì)者們似乎并不真懂。從而從客觀上導(dǎo)致了管理層一直企圖用行政的辦法去解決中國(guó)市場(chǎng)化程度最高的證券市場(chǎng)中的市場(chǎng)化問題，這就是政策無休止錯(cuò)誤的主要原因。最近，C股的推出和研究中的存量發(fā)行方式，這種低級(jí)和愚蠢的錯(cuò)誤，大有火上加油和破罐子破摔之勢(shì)，令市場(chǎng)大為震驚，這種依靠曉幸心理支撐的思維慣性，立即遭到包括知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家在內(nèi)市場(chǎng)的強(qiáng)烈反對(duì)。政策環(huán)境再度惡化。
綜上所述，得到如下結(jié)論：第一、中國(guó)股市面臨最好的宏觀大環(huán)境和非常有利的技術(shù)條件，具有長(zhǎng)期走牛的最大前提條件，理論上講，未來5-10年具有比較誘人的投資機(jī)會(huì)。第二、政策失誤只是導(dǎo)致目前狀態(tài)直接原因，一左一右和形左實(shí)右形而上學(xué)的偽科學(xué)是政策失誤，造成危局的主要原因，而市場(chǎng)本身只是結(jié)果，這才是問題的本質(zhì)。第三、從公開的信息和綜合判斷，短期內(nèi)，產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性改變目前狀況的條件尚不具備。
二、市場(chǎng)展望
1、短期看，選擇維持盤局的可能性最大，判斷依據(jù)如下：
第一、指數(shù)的深幅調(diào)整、矛盾的積累和升級(jí)、被逼無奈的管理層、必會(huì)選擇維系穩(wěn)定的政策取向，市場(chǎng)再次出現(xiàn)連續(xù)大跌的可能性很小，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)(個(gè)股風(fēng)險(xiǎn))上。如果政策造成指數(shù)大幅波動(dòng)，政府仍將選擇以行政資源(如傳聞中的平準(zhǔn)基金進(jìn)場(chǎng)托市，下調(diào)印花稅等)與之對(duì)沖，從而形成“退一進(jìn)一”的盤局走勢(shì)；
第二、C股的出臺(tái)，存量發(fā)行的方式的試點(diǎn)(雖然再次被叫停的可能性很大)再次說明混亂局面沒有改觀。李清原博士最近講到“股權(quán)分置是根本矛盾所在”這個(gè)新提法，這是對(duì)目前市場(chǎng)狀況一種新的誤導(dǎo)性解釋，表面上看，股權(quán)分置造成長(zhǎng)期低迷，但這決不是所謂的根本矛盾所在。其一、股權(quán)分置從股市誕生的第一天就存在，而2001年以前中國(guó)股市照樣出現(xiàn)過幾次大牛市；其二、股權(quán)分置是一種生來就有的市場(chǎng)現(xiàn)象，它之所以對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期產(chǎn)生影響，只是因?yàn)閺膩砭蜎]有找到解決問題的政策和辦法，否則無法解釋經(jīng)過“從不提到提出，又從暫停到再次提出”這個(gè)過程中到底哪是對(duì)哪是錯(cuò)；其三、辨證的看，股權(quán)分置不但不是根本矛盾所在，而恰恰會(huì)給市場(chǎng)發(fā)展提供新的動(dòng)力和機(jī)會(huì)，所以說，股權(quán)分置只是根本性問題的結(jié)果，而不是根本原因，管理者中沒有具備解決這個(gè)問題能力的人和相應(yīng)的辦法，才真正是我們這個(gè)市場(chǎng)根本矛盾所在，李青源博士正好把這個(gè)因果關(guān)系給弄反了，另一方面由于可能出臺(tái)的政策與市場(chǎng)的預(yù)期仍然存在巨大差別，縮小這個(gè)差別仍然需要時(shí)間成本、資源成本、資金成本甚至是行政成本來支撐，所以短期內(nèi)沒有理由出現(xiàn)許多市場(chǎng)人士預(yù)期的反轉(zhuǎn)行情，準(zhǔn)確地講是可望不可及，甚至不排除減持的第五次、第六次試錯(cuò)。
2、影響出現(xiàn)拐點(diǎn)的因素。
綜合考慮，有時(shí)間條件和方式三種因素。第一、時(shí)間和條件因素。首先、何時(shí)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)最為關(guān)心，簡(jiǎn)單地講就是政策與市場(chǎng)預(yù)期差距修正過程的長(zhǎng)短，其中最重要的就是有關(guān)減持和擴(kuò)容政策出臺(tái)的時(shí)間和力度。它與開始實(shí)施的時(shí)間正相關(guān)，與試錯(cuò)的力度負(fù)相關(guān)，其次，央企和金融企業(yè)改革面臨背水一戰(zhàn)，上市沖動(dòng)及融資的迫切性，客觀上要求必須盡快改變資本市場(chǎng)已給國(guó)家經(jīng)濟(jì)改革造成嚴(yán)重障礙的局面，正所謂不逼不出，小逼小出，大逼大出，現(xiàn)在面臨大逼，綜合看，時(shí)機(jī)出現(xiàn)在下半年可能性較大。
第二、時(shí)機(jī)及方式。除了考慮到市場(chǎng)的社會(huì)穩(wěn)定，國(guó)企上市融資的迫切性這兩個(gè)主要因素外，徹底改善市場(chǎng)設(shè)計(jì)者似懂非懂、關(guān)系利益人可能懂但又裝不懂的狀況，重組監(jiān)管機(jī)構(gòu)及重大人事調(diào)整，不僅為市場(chǎng)轉(zhuǎn)折提供一條有效捷徑，也是一種可以期待的契機(jī)，最樂觀的期待是通過場(chǎng)外力量強(qiáng)行干預(yù)并徹底扭轉(zhuǎn)目前的被動(dòng)局面，其方式有二種選擇，第一、國(guó)務(wù)院再次召開有關(guān)部門及專家專題坐談會(huì)(或國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì))同時(shí)做出機(jī)構(gòu)和人事調(diào)整，第二、春節(jié)后召開的全國(guó)人大會(huì)，部分代表及專家向國(guó)務(wù)院甚至向中央提出改變現(xiàn)狀重振市場(chǎng)的見意并得到認(rèn)可。就目前而言市場(chǎng)只能等待，我們要密切關(guān)注最高層的政策取向，完全靠部門來解決中國(guó)股市的問題幾乎是不可能的，如果這樣的話，又要靠大量消耗行政和時(shí)間資源來?yè)Q取拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間。
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