楊洋：2005年滬綜指將下探到1000點

　　楊洋

　　前言：

　　由于股市行情受諸多因素影響，具有相當?shù)牟豢深A測性。而本人始終認為，以對宏觀經(jīng)濟的預測作為起點，進而對影響股市的其他因素進行分析從而得出對股市運行的預測這 種方式其效率較低。本人認為抓住影響市場的主導因素同時關(guān)注未來可能主導市場的潛在因素，才能對市場有一個相對準確的判斷。

　　本人認為當前主導市場的因素應該是由機構(gòu)投資者壯大后帶來的市場博弈主體變化導致市場加速國際化估值形成的市場重新定位。而宏觀經(jīng)濟影響、資金面影響、政策面影響等相比之下其影響都不大。而未來可能會對市場產(chǎn)生重大影響的因素則是人民幣升值的預期。本文將以上述兩點為主體來分析未來行情可能的發(fā)展方向。

　　一、影響當前市場運行的主導因素

　　眾所周知當前市場處于由機構(gòu)博弈為主導的國際化估值和國際化定位過程中。這對中國股市來說是個歷史性的轉(zhuǎn)變，受此影響A股平均市盈率由2200點的近60倍下跌到目前的25倍左右，平均股價下跌超過50%。如此大的價格波幅變動并不是其他影響因素能夠達到的，因此在A股整體國際化定位沒有完全結(jié)束之前其他因素對股市的影響相對較小。

　　二、從市場整體估值來看未來的股指運行空間

　　1、市場國際化估值理念的形成和強化

　　2001年開始隨著基金投資者的壯大和莊股神話的不斷破滅，市場的博弈主體由機構(gòu)對散戶的博弈逐步轉(zhuǎn)化為機構(gòu)之間的博弈。莊股時代因市場單極博弈以及信息不對稱導致的股價嚴重偏離投資價值區(qū)域的現(xiàn)象因為機構(gòu)投資者的發(fā)展而得到迅速修復，隨著而來的則是我們現(xiàn)在看到的股價的價值回歸。市場在3年左右出現(xiàn)反復下跌平均股價跌幅超過50%。2004年隨著開放式基金的大規(guī)模發(fā)展，以及對券商的整頓，這一趨勢更是受到強化，在全年整體業(yè)績上升30%以上的情況下，股價不漲反跌，指數(shù)連創(chuàng)新低。

　　行情發(fā)展到了1300點一線之后，隨著一系列政策利好的出臺，市場有關(guān)估值是否合理的大討論也隨之展開。認為估值仍未合理的一方，認為估值水平應參照H股、港股、美股，向下還有相當大的空間。認為估值合理甚至偏低的一方，則認為各國估值水平不盡相同，A股應有相對獨立的估值體系不應完全參照其他市場，甚至部分機構(gòu)提出要爭取A股定價權(quán)之類的說法。本人認為，估值水平是否合理應該是首先考慮當前A股各上市公司股價水平定位是否已經(jīng)貫徹了國際化估值理念，其次是當前A股的整體水平是否能吸引資本流入，而不是簡單的去參照哪個市場。前者是個結(jié)構(gòu)性的問題，后者是市場整體性的問題。

　　2、從估值看當前A股市場的現(xiàn)狀

　　當前A股市場，加權(quán)平均市盈率在25倍左右，平均股價在6元一線。從市盈率及股價都是近幾年來最低。這里我們暫時不討論平均市盈率25倍是否合理。我們先考慮A股結(jié)構(gòu)性問題。我們粗略統(tǒng)計深滬兩市A股共1300余只，市盈率在25倍以內(nèi)的僅400余只僅占30%。如果我們認為35倍以內(nèi)都是合理范圍，也僅700只左右(占50%)。也就是說，即使平均25倍市盈率水平合理，市場中仍有一半的股票處于嚴重高估的狀態(tài)。這批股票市盈率集中在40-50倍之間，至少要下跌30%以上才能達到相對合理的35倍市盈率以內(nèi)。由此可見，市場中仍有半數(shù)公司股價定位并未貫徹國際化的投資理念，這一批股票在未來的運行將會是反復創(chuàng)新低，成為拖累大盤的主要因素。而低市盈率部分股票多數(shù)是鋼鐵、石化、汽車等周期性行業(yè)，其業(yè)績很難長期維持，雖然目前定位合理甚至偏低，但股價受業(yè)績下滑預期制約沒有太大的上揚空間以彌補高市盈率股票下跌對股指帶來的壓力。從這一角度來看，國際化定位還遠未結(jié)束。股指仍具備相當?shù)南绿娇臻g。

　　3、如何確定國際化估值下的價值中軸線及未來可能的運行空間

　　A.市場整體估值水平取決于資本流動

　　如何確定國際化估值下的價值中樞，也就是市場整體估值水平問題，是近期爭論的焦點。市場整體估值水平實際上就是考慮資本流動的問題。我們知道資本是逐利的，當市場A的收益風險好于市場B時，自然資本會由市場B流入市場A。資本的流入才會導致估值水平的上市，而資本的流出才會導致估值水平的下降，而非簡單的一成不變的。

　　B.從國際資本流動看全球各市場的定位及國內(nèi)股市的定位

　　美國股市、香港股市已及歐洲股市、日本股市的定位差異實際上也是反映了國際資本的流動。

　　我們知道影響國際資本流動的最主要因素是一個國家和地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展以及由此影響的匯率變動。歐洲經(jīng)濟的穩(wěn)定增長以及日本經(jīng)濟復蘇帶來的歐元、日元的強勢引發(fā)了國際資本的流入從而造就了英國股市30余倍、法國股市近40倍的平均市盈率。而美國股市及與美元掛鉤的香港市場則因國際資本的流出而形成不到20倍的平均市盈率水平。事實上在1995年-2001年，美元強勢期間(美元兌馬克由1.34上升到1.8以上)，也是由于國際資本的流入導致美國股市平均市盈率上升近1倍。由此可見，

　　當前美國股市、香港股市的市盈率水平是國際資本流動的結(jié)果。

　　人民幣是跟美元掛鉤的，在不考慮人民幣升值及資本自由流動的前提下，A股應參照美國股市及香港股市�？紤]到中國經(jīng)濟較美國經(jīng)濟的高成長性，出現(xiàn)10-20%溢價是合理的。因此A股的平均市盈率應在20倍左右，即目前區(qū)間向下10-20%。當然這僅是一個很不可靠的估計，因為畢竟中國資本市場并沒有完全開放。

　　C.當前國內(nèi)資本的流動對A股市場的影響。

　　由于目前中國資本市場并沒有實現(xiàn)境內(nèi)外資本的自由流動(這一點在短期內(nèi)也不太可能實現(xiàn))，中國股市還是一個相對封閉的市場，因此中國A股市場的定位水平應該更多的考慮國內(nèi)資本的流動(除非QFII出現(xiàn)大規(guī)模擴張)。在國內(nèi)資本的流動實際上基本只有幾個去向：銀行存款、債券、房地產(chǎn)、期貨、股票。資本的流入則代表著這個行業(yè)的收益率上升。從近10年的資本流動我們可以看到對股市的影響。93年宏觀調(diào)控前，資本大量駐扎在房地產(chǎn)市場上，房地產(chǎn)市場異常興旺，93年宏觀調(diào)控后資本流出房地產(chǎn)，而同時95年國債期貨興起大量資本追逐期貨市場的暴利，這也是后來相當多游資掘得的第一桶金。在這期間股市低迷，連創(chuàng)新低。到了96年隨著國家對期貨市場的限制，資本流出期市進入股市，形成了96-2001年的大牛市。2001年開始隨著國家對股市的規(guī)范，股市的風險加大、收益下降。資本流出股市，再度進入房地產(chǎn)市場。2001年至今房地產(chǎn)市場蒸蒸日上，房價連創(chuàng)新高，而A股市場則是不斷萎縮，這也就是反映了資本的流動。

　　我們知道目前市場加權(quán)平均市盈率在25倍左右，這一水平是否合理，還有沒有可能出現(xiàn)進一步下跌取決于國內(nèi)資本市場的流動。而目前由于利率水平較低，同時市場仍有長期升息的預期，因此國內(nèi)資本的流動應該主要是在房地產(chǎn)和股市之間。而隨著人民幣升值的預期，大量境外機構(gòu)入駐中國房地產(chǎn)市場，導致房地產(chǎn)市場對資本來說仍有相當?shù)奈�引力。同時中國的房地產(chǎn)市場除了上海、北京、浙江等少數(shù)地方房價已出現(xiàn)泡沫外，中西部大量地區(qū)的房價仍低，仍有相當?shù)陌l(fā)展?jié)摿�，短期�?nèi)這也會繼續(xù)吸引資本的流入。而A股市場目前雖然整體水平較2001年低很多，然而由于連年熊市，市場收益率低，導致投資對A股投資要求的風險溢價較高，對資本的吸引力仍然不足。這一點從目前盤面也可以看出，如果1300點一線對市場有較大吸引力的話，必然會導致資金流入股指迅速上升，而非反復探低過程。從這個角度來看，只有整體股價再下一臺階，才有可能吸引資本流入。這也與我們前面作出的簡單判斷股指下行10-20%進入價值中軸區(qū)相應。

　　D.游資沖擊科技股和績差股實質(zhì)上是在加速國際化定位

　　當前非主流資金(即我們所說的游資)是以非主流的高市盈率股票為目標。表面上來看，似乎是在激活市場，實質(zhì)上是在無意中加速了國際化定位。

　　市場中高市盈率股票，其中多數(shù)絕對價格并不高。而且是經(jīng)歷了多年的下跌。因此不少股票經(jīng)過長期下跌后，股價遠低于持倉成本區(qū)，缺乏殺跌動力而導致股價無量盤整。我們前面所說的占50%的高市盈率股票多數(shù)都屬于這類。這種股票如果自然運行，其下跌是非常緩慢的。而這種股票正是游資熱衷的目標，經(jīng)歷了游資的短炒之后，必然導致高位籌碼松動。高位籌碼出逃后基本不會再介入，而跟隨游資進入的也多是短線資金，一旦確認漲勢結(jié)束必然會不計成本迅速出逃。這樣最終對這類股票形成一輪新的殺跌動力，直至股價跌至合理區(qū)間有長線資金介入。因此游資的沖擊非但不能起到托市的作用反而是在加速國際化定位。

　　E.主流資金理念統(tǒng)一，1300點入市積極性不高

　　主流資金目前基本認同價值投資理念，從投資目標上來看，基本集中在低市盈率板塊，對于國際化定位一致認同。有爭議的地方在于國際化定位后的合理估值水平。但對高市盈率板塊一致不介入。從914行情來看，主流資金的操作非常謹慎。在1300點以主流資金的投資理念來對個股進行研判后發(fā)現(xiàn)，未來前景較好的行業(yè)和個股價格都處于高位，對于新資金來說上可買的股票并不多，從這個角度來看1300點并不具備底部的特征。

　　F.矯枉必須過正導致股指下行空間進一步拓開

　　我們前面預計股指下行10-20%進入價值中軸區(qū)。但實際上價格圍繞價值上下波動，這一原則決定了股指在下行過程中不可能僅僅是以達到價值中樞為目標。因為即使到達價值中樞，其股價也就是在一合理水平。對于資本仍然吸引力不足，因為資本由市場間轉(zhuǎn)移是有成本的，股價到達價值中樞后，資本流入則股價會迅速反彈后又處于高估水平。而往往在熊市過程中，任何利空都會放大、任何利多都會被淡化。在這種情況下，投資者會不斷調(diào)高對股票估值的風險溢價，也就導致了股價會進一步突破中軸區(qū)進一步下行10-20%。這時足夠的風險溢價，會吸引場外資金的流入，從而完成國際化估值和定位過程。

　　綜上所述，完成國際化定位，股指有進一步下跌30%的可能。屆時市場平均市盈率在17-18倍之間。未來股市的中軸線在1100點一線。波動區(qū)間在900-1300點。

　　4.從市場博弈來看待今后的市場運行

　　2003年被稱為是基金年，基金倡導的價值投資理念，逐漸得到市場各方認同。2004年更是基金大發(fā)展的一年。2005年市場面臨新的博弈主體，即保險公司、企業(yè)年金以及券商的退出之后合規(guī)入市。市場中的主流機構(gòu)基金、券商、保險公司、銀行基金、企業(yè)年金等基本上會以價值投資為投資理念，但由于上述機構(gòu)各自的情況不同，在機構(gòu)博弈中處于的地位不同，其各自的選擇以及博弈的結(jié)果將會在一段時間內(nèi)主導行情的發(fā)展。

　　機構(gòu)博弈本質(zhì)上就是博弈。博弈各方會根據(jù)自己在博弈過程中所處的地位，作出決策，而各方?jīng)Q策后的對市場的影響就是博弈的結(jié)果。

博弈各方的情況

　　我們可以看到，實際上市場博弈主體分為三類：

　　第一類是以基金為主的機構(gòu)

　　目前已經(jīng)重倉持有股票，由于對后市的謹慎預期，導致其不敢盲目增倉，同時由于突破面值的贖回壓力也是其顧慮之一。而基金的收益目標僅僅是在與其他基金相比不落下風。

基金與基民的博弈

　　由此可見，基金公司的最優(yōu)選擇是發(fā)新基金，同時老基金維持在面值以下隨大市小幅波動。因此在市場沒有出現(xiàn)大家都認可的轉(zhuǎn)折性行情之前，基金不太敢大舉增倉推高股指。

　　第二類是以保險公司、企業(yè)年金、QFII為主的機構(gòu)

　　這批機構(gòu)將于2005年初逐步進入市場，由于這批機構(gòu)的風險偏好較低，而且多為長線資金，因此對具體入市價位要求較高。取得絕對低價，以保證長期投資的高收益和低風險是其目標。在沒有適合機會的情況下，其入市會非常謹慎。

　　第三類是以國企為主，并受其影響的券商違規(guī)資金

　　這類資金在中短期內(nèi)將會退出市場，雖然部分券商會有金融創(chuàng)新推出，造成一部分資金回流股市，但中期之內(nèi)相對于退出資金影響甚微。中短期內(nèi)這類資金的撤離將會主導市場。

　　這三類機構(gòu)的博弈將影響2005年的市場，其中由于保險公司在長期之內(nèi)都是基金公司的重要客戶，因此基金的決策受保險公司的影響將會較大。所以博弈過程實際就是兩類。一類是要限期退出的資金，一類是要擇機進入的資金。在這方面，管理層想得比較簡單，以為只要清查違規(guī)資金的同時再注入合規(guī)資金市場就會達到平衡。實際上管理層忽略了市場的博弈。這兩類資金之間的博弈就會有了如下結(jié)果。

兩類資金的博弈

　　在其他機構(gòu)搶先出逃，股指下跌的情況下被迫減倉，壓低股價，拖累大市虧損慘重

　　由此可見，對于入市資金來說由于其在市場中的主導地位，在預期違規(guī)資金必須退出的情況下，對于推高股指并沒有興趣，反而更希望價格下跌。其最優(yōu)選擇是逢低謹慎買入，等待出逃資金的被動殺跌。而同時違規(guī)資金在預期合規(guī)資金入市積極性并不大的情況下的最優(yōu)對策是搶先出逃以盡量小的虧損完成減倉過程。因此市場資金一進一出的博弈結(jié)果不是市場穩(wěn)定，而是市場先大跌后大漲。

　　5、從技術(shù)分析來考慮市場運行的區(qū)間

　　本來對中長期市場的分析不應引入過多的技術(shù)分析，但對于當前股指來說，由于股指被操縱的可能性暫時不大，同時在目前市場中主要的機構(gòu)也在依據(jù)股指運行點位在進行相應的倉位調(diào)整，因此技術(shù)分析在對股指的研判上具有一定的有效性。

　　從股指的日線圖和周線圖來看，1300點無疑是一個非常重要的區(qū)域。自99年519行情股指有效上穿1300以來，已在1300以上運行5年。而2002年開始，股指反復沖擊1300點，并都獲得了支持(這也說明在對股指分析引入技術(shù)分析具有一定的有效性)。根據(jù)技術(shù)分析的一般規(guī)律，一個支撐線一般不太可能支持4次以上的沖擊。因此從技術(shù)面來看，股指跌破1300只是時間的問題。而一旦股指下破1300點則意味著1300點將是未來較長時期內(nèi)的頂部，是新一輪下跌的起點(今后在1000點以上發(fā)動行情其想像空間都非常有限)。2002年開始的1300-1700的箱體格局也會隨之改變，新的箱體將有可能在900-1300之間。

　　6、人民幣升值很難對A股形成溢價相反會造成壓力

　　人民幣升值的預期，目前已經(jīng)開始在強化。從經(jīng)驗上來看，大家以日本經(jīng)濟為鑒。一方面日元升值后導致日本經(jīng)濟進入了10年蕭條。而日本股市因日元升值漲了數(shù)倍。這些僅是看到了表面現(xiàn)象。

　　中國GDP年增長率遠大于美國，中國人均GDP的增長也遠高于美國，因此原有的匯率已經(jīng)不能反映兩國經(jīng)濟的變化，人民幣必須升值。目前強行維持現(xiàn)行匯率就好比莊股在高位強行運行，隨著時間的推移，價格扭曲就越厲害，最終放開后造成的負面效果會跟猛烈。90年代日本經(jīng)濟衰退不是因為日元升值，而是對長期嚴重扭曲日元價格后的報復性反映。人民幣升值早升值(或者匯率適度放開)對經(jīng)濟的影響有限，如果勉強維持下去其結(jié)果必然重蹈日本經(jīng)濟的覆轍。這一點我想管理層比我們更清楚，因此人民幣升值不是升不升的問題而是選擇時機的問題。

　　人民幣升值對A股市場的影響，應該從兩個方面來看。

　　第一，升值對上市公司業(yè)績的影響。這里我們只能看表面影響，所謂表面影響就是簡單的現(xiàn)有公司運作策略不變，升值后公司的業(yè)績變化(實際上多數(shù)公司面臨升值可能會帶來的負面效應都應有應對方案并非簡單的重復過去)。少數(shù)行業(yè)如航空等受益。部分行業(yè)受影響不大，如公用事業(yè)、服務業(yè)等。多數(shù)行業(yè)受影響，如制造業(yè)、能源業(yè)、化工等。其中少部分對出口依賴較重的公司業(yè)績會受到較大影響。因此從總體評估。短期內(nèi)升值對上市公司的業(yè)績影響是輕微負面。(中長期的影響很難評估，因為受影響的企業(yè)會相應的調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略以適應新的形勢而不會等死)

　　第二，升值及升值預期會影響資本流動，從而影響市場整體估值。這里面有有很多人會以日本股市為例，認為受此影響A股會重新估值，而出現(xiàn)大漲。這也是不對的，因為中國跟日本不同。中國目前資金不能自由出入境，通過投資進入中國的資金一般側(cè)重于長期投資，會選擇房地產(chǎn)等周期較長的行業(yè)。外資目前進入A股的唯一合法途徑是QFII。因此人民幣升值預期帶來的國際資本并不能有效的沖擊A股市場(H股、B股市場會因此受益)。而隨著人民幣升值壓力的加大，國家會限制QFII的擴張同時放松資本的外流。到時在H股強勢的示范效應影響下，大量A股資金會通過各種途徑進入H股(這一情況現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生)，造成H對A股的溢價。這對于國家來說其實無所謂，H股市場對藍籌股的承受能力強，H股溢價正好為大量國企融資提供了一個好的市場環(huán)境。因此從這一角度來看，人民幣升值將導致大量A股市場資金流入港股市場，對H股更有利，短期不利于A股。中期隨著H股的不斷走強，A股會跟隨走強，但在較長時期內(nèi)都會弱于H股。

　　三、從影響市場運行的各主要因素來看未來市場的發(fā)展

　　1、宏觀經(jīng)濟的影響

　　宏觀經(jīng)濟的影響，本人一直認為暫時是一個較小的因素。由于其難以預測，因此對其影響也只能大致估計。首先中國經(jīng)濟仍然將維持相對穩(wěn)定的發(fā)展，這是個大趨勢。2003年有非典、2004年先有宏觀調(diào)控后有石油危機。這兩年我國經(jīng)濟都能保持穩(wěn)定增長，2005年即使再遇到類似情況，整體經(jīng)濟受較大影響的可能性不大。而全球經(jīng)濟的龍頭美國，2004年經(jīng)歷了年美元大幅貶值帶來的生產(chǎn)資料價格上揚帶來的通漲進而刺激經(jīng)濟之后。預計在2005年美元將轉(zhuǎn)入強勢，相應的原油、有色、鋼鐵等以美元標價的生產(chǎn)資料價格將因美元貶值轉(zhuǎn)為弱勢，美國又將在一段時間內(nèi)維持低通漲、高增長的局面。這對全球經(jīng)濟是有利的。對中國經(jīng)濟也是有利的。因此2005年中國經(jīng)濟的運行環(huán)境應好于2004年和2003年，上市公司的業(yè)績會有相應的提高。

　　2、從以融資為主導的市場向以保護投資者利益為主導的市場轉(zhuǎn)變需要過程。

　　目前市場是以融資為主導的市場，這是眾所周知的。短期內(nèi)，中國金融的對外開放，以及解決我們現(xiàn)存的金融隱患等都需要從股市大量融資。從國九條的提出和實施都清晰的貫徹了這一思路。因此在相當一段時間內(nèi)，投資者仍然是弱勢群體。因此，在實際投資策略中長期投資的品種選擇仍需非常謹慎。2003年的招商銀行(資訊 行情 論壇)、2004年的寶鋼股份(資訊 行情 論壇)都給機構(gòu)上了一堂生動的課。未來這種情況仍會發(fā)生。只不過形式會變，手法會變，目的則不會變。相對而言，H股的上市公司會好很多。

　　3、管理層對于股市的影響

　　近期我們看到管理層連出利好，有很強的救市欲望。實際仔細分析，我們可以看到。管理層出臺的利好都是側(cè)重于中長期的制度建設(shè)等等。而利空如券商資金退出則是中短期的實質(zhì)性的。由此也可以分析出管理層的意圖是希望通過完善制度達到長治久安。對于股市的漲跌并不是非常關(guān)注，只要能夠?qū)⒌鴦轀p緩，股市下跌不至于造成社會動蕩和金融風險就可以了。而因股市下跌可能帶來的券商危機，我想經(jīng)過10月以來的摸底，管理層應該心中有數(shù)了。券商危機帶來的金融風險畢竟有限，而相應的保險公司入市規(guī)模之龐大遠遠超過券商理財?shù)囊?guī)模，而保險公司的社會影響也遠遠超過券商。因此對于管理層來說兩者相比，犧牲券商(充其量也就是倒閉一批券商政府再貼一部分錢)換取給保險公司一次低位入市補血的機會是最優(yōu)的選擇。

　　4、其他影響市場的因素

　　A.建立C股市場對A股市場是致命的

　　目前管理層提出要建立C股市場�？雌饋砭徑饬耸袌�全流通的壓力。但是一旦實施則基本消除了A股含權(quán)的預期，同時C股市場解決了非流通股的流動性問題，必然導致大量資金流入投資收益更高的C股市場。A股、C股并軌的難度遠小于A-B和A-H，必然拉動A股下行。

　　B.社保資金海外投資及QDII

　　社保資金海外投資已經(jīng)箭在弦上，社保為何要搶跑QDII大家其實心知肚明，一旦社保海外投資必然會進一步強化QDII的預期，導致A股資金流入H股。

　　C.新股詢價制

　　很多人把新股詢價制認為會拖累平均股價，本人認為不會。因為新股無論發(fā)什么價格，上市后始終會根據(jù)二級市場同類股票來定位。但新股詢價制也反映出管理層的一種心態(tài)，即為了完成國企融資不惜低價發(fā)行攤薄股本。顯示出了管理層強烈的融資愿望。

　　四、未來市場的機會

　　1、A股市場在900-1000點面臨歷史性的機會

　　我們前面預期A股市場在900點一線可以完成國際化定位，同時在國際化定位的情況下也可以順勢完成AB股合并，非流通股全流通等我們原來認為需要大智慧才能完成的工作。這是未來資本市場完善和發(fā)展的關(guān)鍵。完成了這些工作后的股市也就形成了新一輪牛市的起點。因此，900-1000點將是長線戰(zhàn)略性建倉的一個好點位。

　　2、H股市場在人民幣升值的預期之下面臨巨大機會

　　正如前面所預期的那樣，人民幣升值將導致H股出現(xiàn)巨大機會。H股上將體現(xiàn)出人民幣升值的乘數(shù)效應。在人民幣升值炒做泡沫沒有破滅之前H股將會整體超過A股，其中航空、金融、公用事業(yè)更是具有超越大盤的機會。H股高峰期平均市盈率達到25倍是完全有可能的。也就是說，H股整體有翻番的空間。

　　五、2005年行情預測及投資策略

　　2005年是加速國際化定位的一年，不排除年初會出現(xiàn)短線上揚行情，但隨著國際化定位的思維在主流機構(gòu)投資者中不斷強化，反彈的幅度和時間都將會降低。最終股指下破1300點達到900-1000點完成國際化定位是必然。與此同時H股則會因人民幣升值預期而出現(xiàn)一輪強勁上揚行情。

　　投資者應重點參與H股市場，適度參與B股市場。A股市場以觀望為主，即使出現(xiàn)短期上揚行情，也僅能短線參與。900-1000點才是A股的長線建倉點位。

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