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深圳市徐星投資管理有限公司
張東偉
筆者在2004年年初市場洋溢著普遍樂觀情緒的時候，曾撰文寫到：……在幾乎都是往“上”看(至少也都認為未來是以1300為長期箱底的震蕩)的時候，留個心眼警惕在本輪行
情結束后指數未來會破位且一破即不回頭這種目前看來“匪夷所思”的走勢，……我認為，從相當長時間來看，中國A股市場的價值更多在于超跌后的回彈而不是持續性的上漲帶來的……。
實際上，所謂風險就是對未來可能出現的不利情況的疏忽。認識到了風險，也就遠離了風險。在2004年年初準確認識到年內市場風險的，2004的投資收益就不會受大盤調整的影響。在2005年來臨的時候，筆者上面最后一段話仍然是我對于新的一年在證券市場上獲利的主要思路。這樣的觀點似乎太悲觀，然而仔細分析這些年市場的表現，并不難理解。
從2001年6月份開始的調整到目前，已經完成了兩個階段：從2245到2002年年初的1339，一個歷經半年的單邊急速下跌過程，其特征就是幾乎所有的股都跌，其背景正是我國經濟在本輪景氣前通縮即將結束的時候，那個時候聽不到“28”現象這一詞；從2002年開始至今，則是第二個階段：市場走了三年的箱體整理：“28”現象出現了，絕大部分股跌，少數股漲。其背景正是這兩年來我國經濟少數行業過度景氣、多數行業更加困境的現實——這絕不是什么股市與宏觀經濟“背離”，而是股市對經濟最準確和本質的反映。筆者多年對股市的認識是：從股市走勢圖中學到的經濟學要比從10本經濟學教科書或10個最有名的經濟學家那里學到的要多得多。
在一個正常的市場經濟中，各行業的收益率不會相差太懸殊的，否則市場本身必然有個風險調整的問題。我們現在的宏觀調控，不過是起到了原本應由市場因素起作用的調整，是必然的過程。而目前鋼鐵、石化等行業目前仍然處于過度景氣狀況下，宏觀調控是不會放松和結束的。和近幾年不同的是，隨著2005年宏觀調控的深化，過度景氣的行業的收益率必然有個回落的過程，這個過程中，要解決很多經濟中的深層次問題，新的行業熱點很難立即出現。另一方面，美元的持續偏軟使得生產資料價格有繼續上漲的趨勢，利率仍有可能繼續上升。作為反映經濟實體的股市，在資本成本趨漲的情況下很難找到新的興奮點。
股市是個客觀的社會現象。正如同其它社會現象一樣，股價與市場趨勢、基本面的進程過程是統一的，而非可以割裂開或獨立進行的。從目前的股價及其構成來看，A股的平均定價無論從歷史收益率角度看，還是從一些價值指標來看，都似乎進入到了一個可以接受的長期投資區域了。從經驗上來說，這個時候的股市可上可下。但是從目前基本面進程、市場構成來看，股市由此結束幾年來的調整還沒有令人信服的理由。自9月份深315點以來的行情猶豫、缺乏方向感似乎也在準備一個真正方向上的選擇。
“只有偏執狂才能生存”。英特爾公司前總裁的這席話道出了競爭系統的前進法則。從嚴格的價值評估來說，目前的股價，其實也只是“合適”，而并非嚴重低估。特別是市場的中堅——某些基金重倉的優質股，都普遍經歷了兩年之久的創新高上升周期，股價無論如何也不能說在低位。這個時候股市的上升動力就令人懷疑了。因此，2005年的股市，仍然只能維持它原有的趨勢——繼續調整。更應令人重視的是，市場可能已經進入了我們在2004年年初預想的，從2004年高點下來的調整，將步入整個調整的第三個階段：完成箱型整理后真正的向下突破。而這是那些即使是最謹慎的機構報告也不敢想的。他們的普遍觀點是：05年市場繼續維持箱型震蕩格局。
作為投資者，只要認清了市場的風險所在，就會以一種平常、自然的心態來對待。盡管從2001年起的調整已經持續了三年多了，方方面面對早日結束熊市調整的期望都很高，但應看到，股市的趨勢并不是主觀所能決定，更不是由什么“政策”能決定的——我們的哲學教科書一再要人們以客觀而不是主觀看問題，但在現實中，對待社會現象，很多人們則往往陷于用主觀、情緒來看待問題的世界觀。這正是那些動不動就用文革批判式的言語批這個、罵那個的思想根源。這種心態對投資有百害而無一利。對股市的“批評”也許是“經濟學家”的事而不是投資人的事。還應該明白一點的是，股市走熊了，什么都不順眼、都不對；相反，股市要牛起來，什么都好了，連“十三道利空金牌”也把老牛拉不回！股市的升跌就象四季更迭一樣自然——以這樣的心態來理解股市，你就會以平常心面對股市的升跌，而這正是股市獲利的心態基礎。
簡而言之，2005年的投資策略上，應注意的幾點：
1.不要再去迷信“28”現象。任何一種市場現象都是有其特殊背景的，都不可能永遠保持。這個時候更要警惕的是新一輪的單邊下跌過程。
2.絕大部分時間休息，少數時間參與。值得參與的，一定是在超跌非常嚴重以致政策等不得不干預的時候。該退出的時候，則要毫不猶豫地退出。
3.投資時機的重要性要高于單純的選股。中外股市的歷史表明，對于組合性投資而言，時機選擇是決定長期收益率的最重要因素。選擇時機就是選擇價格，選擇好時機是價值投資的最高境界和水平的體現。巴菲特為了買他愿意買的股，可以空倉等三年，我們的基金經理能有這個耐心嗎？2005年，投資時機選擇的重要性將比往年任何時候都要重要。
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