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劉兆輝
中國股市最大的利空是什么？是國有股減持？還是“市場詢價(jià)”發(fā)行？其實(shí)中國股市最大的利空是擴(kuò)容，以上兩點(diǎn)實(shí)際上都是擴(kuò)容，為什么中國股市會(huì)出現(xiàn)恐懼優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市的情節(jié)呢？為什么國外發(fā)達(dá)國家的市場不懼怕大盤藍(lán)籌股的上市呢？下面筆者將詳細(xì)分析其中的原因。
中國股市為什么會(huì)出現(xiàn)制度必輸?shù)木置妫@要從中國股市的新股發(fā)行談起，股市新股發(fā)行的原理是，市場定價(jià)，然后憑著同股同權(quán)的原則由市場出資，形成現(xiàn)在市場的IPO發(fā)行。中國股市也是按照這個(gè)原則發(fā)行新股的，但問題出在哪里呢？筆者認(rèn)為關(guān)鍵就出在中國股市，給上市公司資產(chǎn)定價(jià)這個(gè)環(huán)節(jié)上，中國股市的市場定價(jià)是非市場化的定價(jià)，盡管即將實(shí)現(xiàn)市場尋價(jià)，那么也是偽市場化下的市場價(jià)。假如中國石化(資訊 行情 論壇)的真正市場價(jià)是1.61港幣，如果市場以放大了的市場價(jià)4.22元在A股發(fā)行的話，那么市場就會(huì)出現(xiàn)以4.22元買了實(shí)際價(jià)值不到兩元的股票，而如果這個(gè)發(fā)行方式一直進(jìn)行下去的話，整個(gè)市場最終就會(huì)泡沫破裂，導(dǎo)致市場全輸。
什么是市場價(jià)呢？市場價(jià)應(yīng)該是公平的買公平的賣，只有在這樣的基礎(chǔ)上才能出現(xiàn)真正的市場價(jià)，反觀中國股市是這樣嗎？中國股市新股發(fā)行從開始就是審批制，后來是核準(zhǔn)制，即使到現(xiàn)在新股的發(fā)行還受管理層宏觀調(diào)控，不管這個(gè)制度合不合理，這應(yīng)該是中國股市的國情，但我們可以知道在這個(gè)基礎(chǔ)上產(chǎn)生的“市場價(jià)”只能是偽市場化前提下的“市場價(jià)”。
舉個(gè)例子，現(xiàn)在上海市的大米價(jià)格基本和全國各地糧食市場的價(jià)格差不多少，一般只差運(yùn)費(fèi)的價(jià)格(運(yùn)輸成本)，這是市場價(jià)。但如果從現(xiàn)在起嚴(yán)格控制上海大米的調(diào)入數(shù)量，假如上海市實(shí)際每月需求7.5萬噸，但我們每月僅限量供應(yīng)6萬噸，(類似我們的宏觀調(diào)控新股發(fā)行數(shù)量)，而且每月供應(yīng)的大米還要調(diào)出80%進(jìn)入倉庫，做糧食儲(chǔ)備不在市場上流通(類似80%的國有股不流通)。那么你相信我們上海糧食市場產(chǎn)生的價(jià)格會(huì)和全國各地開放的糧食價(jià)格相同嗎？你認(rèn)為在這個(gè)基礎(chǔ)上的上海市糧食市場的價(jià)格是真正的市場價(jià)嗎？上海的市民如果因?yàn)椴恢勒嬲募Z食價(jià)格，以現(xiàn)在上海糧食市場的價(jià)格去外地采購大米，你認(rèn)為這個(gè)價(jià)格合理嗎？再說股市，我們股票市場上股票投資價(jià)值應(yīng)該只有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，股票市場整體的收益率應(yīng)該高于銀行存款。否則這個(gè)市場的資金就不會(huì)冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)投資一個(gè)連銀行存款收益都不如的市場了。同樣的股票在不同市場出現(xiàn)了不同的價(jià)格，中國石化在香港的發(fā)行價(jià)是1.61港幣，而在中國股市竟然是4.22元人民幣，那么你認(rèn)為哪個(gè)市場的價(jià)格才真正代表其高于銀行存款收益的價(jià)值呢？
有官員說市場不應(yīng)該恐懼優(yōu)質(zhì)大型藍(lán)籌股的上市，市場真的害怕大型藍(lán)籌股上市嗎？市場真的害怕國有股減持嗎？有學(xué)者說沒有賣不出去的股票。可不是嗎，“沒有賣不出去的東西，只有賣不出去的價(jià)格”我看中國股市的問題關(guān)鍵在價(jià)格，只有價(jià)格合理，整個(gè)市場是不會(huì)拒絕大盤藍(lán)籌股上市的。比如中國石化在中國股市如果采取1.61元(港幣)的價(jià)格向二級市場投資者配售，其國有股也是按這個(gè)價(jià)格向投資者配售，那么這個(gè)市場還會(huì)恐懼大盤優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的上市嗎？還恐懼全流通嗎？整個(gè)市場還會(huì)因?yàn)楦咭鐑r(jià)，使原本屬于市場的財(cái)富流入發(fā)起人股東和國外投資者股東手里嗎？如果那些海歸公司也采取國外市場的市場價(jià)向投資者配售，那么還會(huì)出現(xiàn)資金流向國外股東墊高每股凈資產(chǎn)的現(xiàn)象嗎？如果國有股也是按這個(gè)價(jià)格變現(xiàn)，那么大盤也會(huì)聞“全流通”喪膽嗎？
新股上市，一方面是給上市公司資產(chǎn)定價(jià)，另一方面是投資者以這個(gè)價(jià)格入股，只有這個(gè)價(jià)格是合理的，那么以后這個(gè)市場才不會(huì)出現(xiàn)問題，良性運(yùn)轉(zhuǎn)下去，但這個(gè)價(jià)格如果不是合理的，那就會(huì)出現(xiàn)用友軟件(資訊 行情 論壇)，2500萬流通股東出資九個(gè)億，占四分之一股份，發(fā)起人股東出資7500萬占絕對大股東的荒謬現(xiàn)象？中國股市近階段持續(xù)陰跌，足以證明我們的市場出現(xiàn)了巨大的問題，其實(shí)我們的市場“詢價(jià)發(fā)行”的價(jià)格就是個(gè)大問題。
中國股市2005年很重要，首先要保護(hù)投資者的利益，維持現(xiàn)在的價(jià)值中樞，這就是我們管理層說過的“不能推倒重來”
而另一方面我們還有中行、建行、中石油等大型優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股上市的重任，也許那時(shí)中國股市處于崩潰邊緣，我們會(huì)選擇海外上市，把國有資本廉價(jià)的賣給外國人，但為什么相同的價(jià)格我們寧愿賣給外國人，而不是以這個(gè)價(jià)格賣給我們的市場呢？大家知道整個(gè)市場在給新股高定價(jià)的過程中，會(huì)因?yàn)楦咭鐑r(jià)發(fā)行墊高非流通股東(A股)的凈資產(chǎn)，出現(xiàn)投資者資本從這個(gè)市場流失的現(xiàn)象，還會(huì)因?yàn)楦叨▋r(jià)導(dǎo)致非流通股在這個(gè)市場高價(jià)變現(xiàn)的預(yù)期。我們的管理層往往可以接受以接近凈資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格在國外發(fā)行股票的價(jià)格，因?yàn)槟鞘鞘袌鰞r(jià)，是雙相公平的，如果還有人認(rèn)為國有股在這個(gè)市場是廉價(jià)賣給了別人，那么這個(gè)市場和我們質(zhì)地相同的股票的供應(yīng)量是無限的，我們的管理層可以無盡的購買嗎？而為什么同樣質(zhì)地的股票就要高價(jià)賣給國人呢？難道不是寧于洋人不于家奴！
鄰居家的一個(gè)五六歲的小男孩因?yàn)楦改傅膵蓱T，很不懂事，經(jīng)常罵別人，別人也都因?yàn)樗改傅木壒剩挥枥聿牵詮乃_始上學(xué)，這個(gè)小男孩變得懂事多了，就象換了個(gè)人一樣，為什么呢？因?yàn)樵诩矣懈改笅蓱T可以不講理，而在學(xué)校就不同了，在學(xué)校不講理隨便罵人，同學(xué)和老師會(huì)收拾他的。相同的道理，我們的管理層難道不是嗎？在國內(nèi)發(fā)行新股，就可以高溢價(jià)發(fā)行甚至幾十倍凈資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)行，而同樣的股票拿到香港市場，發(fā)行價(jià)即使是跌破凈資產(chǎn)，他們也會(huì)接受的。因?yàn)閲馔耆袌龌氖袌鰰?huì)告訴他們，什么是真正的市場價(jià)。他們搞的“市場詢價(jià)”只會(huì)糊弄國人！
鑒于中國股市沒有給形成真正市場化的環(huán)境，所以不應(yīng)該盲目的搞“市場詢價(jià)”，筆者認(rèn)為針對此類大盤藍(lán)籌股，與其讓其全部在國外市場發(fā)行，不如拿出1／3或者1／4的數(shù)量在香港股市詢價(jià)發(fā)行，詢出價(jià)格之后，剩余的部分以這個(gè)公道價(jià)格向我們的A股投資者按市值配售。而對于這類兩地上市的股票，雖然上市成本可能略高一點(diǎn)，但我想我們的投資者會(huì)接受的，投資者甚至?xí)邮苈愿邇r(jià)發(fā)行來為發(fā)行成本買單的！這類H股市場定價(jià)A股市場發(fā)行的大型藍(lán)籌股，會(huì)讓整個(gè)市場知道什么是真正的市場化、市場價(jià)。這樣即能實(shí)現(xiàn)真正的“市場價(jià)”發(fā)行新股，還能真正保護(hù)投資者利益，這是解決中國股市大盤藍(lán)籌危局的一步好棋。至于不能兩地上市不能市場價(jià)發(fā)行的企業(yè)，應(yīng)該參照國外完全市場化的發(fā)行定價(jià)，以接近或者略高與凈資產(chǎn)的價(jià)格定價(jià)發(fā)行。國有股的定價(jià)也應(yīng)該按此原理，這有利于中國股市在保護(hù)投資者利益的前提下實(shí)現(xiàn)向上的國際接軌，有利于以完美的手段實(shí)現(xiàn)中國股市向真正的場化過渡！
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