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皮海洲
中國股市被稱為是“政策市”，不過，“政策市”發(fā)展到今年卻給人以“政策失靈”的感覺。一個時期以來，股市上利好政策不斷，但行情始終處于低迷狀態(tài)，一個個的政策利好擲到股市里可謂是波瀾不興。而之所以如此，倒不是如某些市場人士所分析的那樣，稱是中國股市已經(jīng)變得成熟了起來，擺脫了政策的影響，而在筆者看來，這更是政策的出臺讓
人無所適從的緣故。雖然中國股市多年來一直都是政策市，可管理層在出臺政策之時，往往呈現(xiàn)出一種跳躍性而不是連貫性，一會兒出利好，一會兒又出利空，或者利好中夾雜著利空，或者利好的出臺是用來為利空的出臺作鋪墊的，而受此影響，股指因此時而上漲而時下跌，讓投資者難以適從，以至投資者對政策也都變得麻木起來。而從保護投資者權(quán)益的角度來看，可謂是維權(quán)向前邁進(jìn)一步，侵權(quán)則向前邁進(jìn)兩大步，維權(quán)沒有侵權(quán)多，侵權(quán)更具實質(zhì)性。這一點可以說最明顯地體現(xiàn)在今年12月份的政策出臺上。
回顧12月份所出臺的重大政策，有三大政策的出臺是肯定會對股市的發(fā)展構(gòu)成較大影響的，它們分別是《關(guān)于加強社會公眾股股東權(quán)益保護的若干規(guī)定》、《關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知》、《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》。而把這三大政策連在一起，實在是股市政策“維權(quán)進(jìn)一步，侵權(quán)邁兩步”的最真實寫照。
《關(guān)于加強社會公眾股股東權(quán)益保護的若干規(guī)定》的出臺顧名思義是保護投資者利益的。在這一《若干規(guī)定》里，廣大投資者期盼已久的社會公眾股股東表決制度正式地推向了前臺。根據(jù)這一制度，上市公司的再融資、重大資產(chǎn)重組、以股抵債、分拆上市以及在對社會公眾股股東利益有重大影響的相關(guān)事項，除了按照法律、行政法規(guī)和公司章程規(guī)定，經(jīng)全體股東大會表決通過之外，還須經(jīng)參加表決的社會公眾股股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過，方可實施或提出申請。也正因如此，這一制度的出臺被認(rèn)為是多年來流通股股東為維護自身權(quán)益所取得的重大成果。而除此之外，《若干規(guī)定》還提出“上市公司應(yīng)實施積極的利潤分配辦法”，并明確規(guī)定，上市公司最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金利潤分配的，不得向社會公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券或向原有股東配售股份，希望以此來增加股票的投資價值，提高股市對投資者的投資回報。
而《關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知》的出臺顯然是對廣大投資者利益特別是中小投資者利益的一種損害。其一，股票的詢價發(fā)行使得新股發(fā)行進(jìn)入一個無休無止的境地，新股發(fā)行對市場的抽血也將因此而沒有止境，即便是在股市嚴(yán)重失血的情況下，股市也難有休養(yǎng)生息的機會。其二，股權(quán)分裂情況下的新股發(fā)行，都是一種非流通股股東對流通股股東利益的一種剝削。通過新股發(fā)行，流通股股東的權(quán)益以凈資產(chǎn)值增加的方式轉(zhuǎn)化為了非流通股股東的權(quán)益，而新股發(fā)行的無休無止，也意味著非流通股股東對流通股股東的剝削也是無休無止。其三，新股發(fā)行的源源不斷，也給股市帶來了更多的非流通股問題，它使得股權(quán)分置問題進(jìn)一步加劇，這在更長遠(yuǎn)的角度對流通股股東的利益構(gòu)成損害。其四，向機構(gòu)投資者進(jìn)行詢價配售，將大量的新股份額配售到了機構(gòu)投資者的手上，這更是對中小投資者權(quán)益的一種侵害。
至于《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》的出臺，雖然上交所、深交所與證券登記結(jié)算公司澄清認(rèn)為非流通股股份轉(zhuǎn)讓并非是變相流通，但這種“轉(zhuǎn)讓并非流通”的說法，實在是一種白馬非馬論的再版。它改變不了非流通股變相流通的本質(zhì)。也正因如此，這一轉(zhuǎn)讓規(guī)則的出臺，它對流通股股東特別是中小投資者利益的侵害是非常明顯的。首先，它削弱了流通股的投資價值。目前A股股票之所以高價，其基礎(chǔ)就是建立在非流通股不能流通之上的，如今，既然非流通股可以正常轉(zhuǎn)讓了，那么，這流通股的投資價值自然就要大打折扣，甚至于最終于非流通股股價相接軌。其二，限制了中小投資者對非流通股的投資。非流通股轉(zhuǎn)讓規(guī)則允許自然人投資非流通股，但又將股份轉(zhuǎn)讓的起點規(guī)定為不低于上市公司總股本的1%，這顯然是剝奪了中小投資者投資非流通股的機會，而逼迫中小投資者只能購買高價的流通股。其三，流通股股東希望得到“補償”的愿望可能因此而落空。本來，在非流通股價值形成的過程中，流通股股東是作出了巨大貢獻(xiàn)的，因此在解決非流通股問題之時，流通股股東希望能夠因此而得到補償，這是合情合理的。然而，在非流通股進(jìn)入正常轉(zhuǎn)讓程序之后，流通股股東所作的貢獻(xiàn)就被原有的非流通股股東據(jù)為己有了，因此，再要后來轉(zhuǎn)入非流通股股份的股東對流通股股東進(jìn)行補償，這就難言合情合理了。在這種情況下，流通股股東希望得到補償?shù)念A(yù)期，十有八九是要落空了。也正因如此，非流通股轉(zhuǎn)讓規(guī)則的出臺，無疑成了對流通股股東利益的最嚴(yán)重的損害。
正是基于如上分析，三大政策的出臺正是“維權(quán)進(jìn)一步，侵權(quán)邁兩步”的最好寫真。并且，投資者還應(yīng)看到的是，這里所言的侵權(quán)是絕對的，而維權(quán)則是一種相對的。比如，社會公眾股股東表決制度，它雖然在一定程度上保護了流通股股東的權(quán)益，但在這一表決制度下，它所反映出來的更主要的還是大的機構(gòu)投資者的意愿，而中小投資者的權(quán)益依然難以得到保障，寶鋼增發(fā)議案、福田汽車(資訊 行情 論壇)增發(fā)議案、首旅股份(資訊 行情 論壇)配股方案的相繼通過，都充分地證明了這一點。而至于所謂“積極的利潤分配辦法”，那更只是一種分配游戲而已，上市公司只需要用“微積分”就可以搞定，它對于廣大的流通股股東來說，難有真正的投資回報可言。
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