鄭友林：美元出現(xiàn)暴跌的原因解析

　　文/鄭友林

　　從2000年10月20日(歐元兌美元(資訊 論壇)達(dá)到最低點(diǎn))，到2004年11月22日(歐元兌美元達(dá)到最高點(diǎn))。在4年多的時(shí)間里，美元對(duì)歐元貶值62.1%，同時(shí)，美元對(duì)英鎊貶值34.2%，美元對(duì)日元貶值6.9%。美元指數(shù)(美元指數(shù)是綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指針，用來(lái)衡量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度。美元指數(shù)下跌，代表美元對(duì)其他的主要 貨幣貶值。)從119.07下降到81.72，下降幅度達(dá)到45.7%。美元在如此短的時(shí)間里，出現(xiàn)如此大幅度的貶值，實(shí)屬少見(jiàn)。那么，是什么原因?qū)е旅涝�出現(xiàn)暴跌呢？本文擬從內(nèi)部和外部?jī)蓚�(gè)方面探討美元貶值的原因。

　　一、內(nèi)部原因

　　第一，“雙赤字”問(wèn)題。

　　美國(guó)的財(cái)政和經(jīng)常項(xiàng)目“雙赤字”是導(dǎo)致美元貶值的根本原因。2000年美國(guó)財(cái)政盈余為2500億美元，2003年美國(guó)的財(cái)政赤字為1000億美元，預(yù)計(jì)2004年還將擴(kuò)大。而美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字也是有增無(wú)減。目前美國(guó)經(jīng)常賬戶的赤字已占美國(guó)GDP的4%。因美國(guó)財(cái)政赤字而發(fā)行的國(guó)債有三分之一依靠外資購(gòu)買，而且美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字也依靠外資流入來(lái)彌補(bǔ)，現(xiàn)在資金流入減少，流出增多，必然導(dǎo)致美元貶值。20世紀(jì)90年代美國(guó)成為全世界最大消費(fèi)國(guó)，現(xiàn)在，美國(guó)是全世界最大的債務(wù)國(guó)。

　　小布什上臺(tái)之后，美國(guó)的財(cái)政赤字和經(jīng)常項(xiàng)目赤字兩項(xiàng)相加，每年接近一萬(wàn)億美元！已經(jīng)接近GDP的10%！美國(guó)作為世界上最大的債務(wù)國(guó)，美國(guó)今年聯(lián)邦預(yù)算赤字將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的近4500億美元，而經(jīng)常項(xiàng)目赤字將升至創(chuàng)紀(jì)錄的6000億美元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的6%。這兩項(xiàng)赤字加起來(lái)意味著美國(guó)每天必須維持20億美元的國(guó)際資本流入，才能支撐起“帝國(guó)經(jīng)濟(jì)大廈”。近幾年來(lái)美國(guó)政府得以輕易做到這點(diǎn)因投資者追逐美股的高回報(bào)。但目前美股價(jià)格下挫且全球局勢(shì)不穩(wěn)這在投資者中滋生了“將錢留在荷包中”的情緒。流向美國(guó)的資金消退或被抽回對(duì)美元形成沖擊。在80年代，外國(guó)欠美國(guó)負(fù)債占美國(guó)GDP的13%，到2003年，美國(guó)欠外國(guó)的債務(wù)已經(jīng)接近GDP的25%！這說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)是建立在巨額債務(wù)基礎(chǔ)上的，美國(guó)政府和個(gè)人的購(gòu)買行為都建立在巨額借貸或者說(shuō)透支的基礎(chǔ)之上。長(zhǎng)此以往，各界人士認(rèn)為是不可能持久的。

　　2004年11月19日，格林斯潘表示，外資對(duì)于填補(bǔ)美國(guó)處在歷史高點(diǎn)的經(jīng)常帳赤字可能感到厭煩，而轉(zhuǎn)向其它貨幣，或是要求美元提高利息。稍后，英國(guó)央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家畢恩指出，外資不可能無(wú)限制的購(gòu)買美元資產(chǎn)。為了避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)陡降，美元必須貶值。　

　　第二，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格下降顯示美國(guó)支柱產(chǎn)業(yè)開(kāi)始走軟

　　自2000年美國(guó)股市泡沫破滅之后，住宅投資已成美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的最后支柱，米爾肯學(xué)社研究所得，1945年至1980年投資者視黃金為避難所，1980年開(kāi)始，人們視房地產(chǎn)為避難所。2000年美國(guó)人持有價(jià)值11萬(wàn)億美元股票、價(jià)值14萬(wàn)億美元房地產(chǎn)；其它OECD國(guó)家加起來(lái)持有23萬(wàn)億美元股票、40萬(wàn)億美元房地產(chǎn)。根據(jù)美國(guó)物業(yè)按揭銀行公會(huì)公布，所有住房貸款有1.23%無(wú)法負(fù)擔(dān)，已超過(guò)1999年第一季1.14%。2001年以來(lái)，美國(guó)利率處于最近四十年來(lái)最低水平，不少人購(gòu)入負(fù)擔(dān)不起的房屋。

　　由于失業(yè)和加息，使大量人士無(wú)力供樓。到2004年10月，美國(guó)失業(yè)率為5.4%，長(zhǎng)期失業(yè)的人士增加，超過(guò)300萬(wàn)失業(yè)者已經(jīng)最少3個(gè)月無(wú)工做，較2003年同期增加100萬(wàn)，即愈來(lái)愈多長(zhǎng)期失業(yè)者。FAMAE(美國(guó)政府資助最大私人貸款機(jī)構(gòu))股價(jià)在2000年12月是89.38美元，最近跌至63.9美元，反映美國(guó)房地產(chǎn)泡沫面臨爆破，使物業(yè)按揭公司呆壞賬驟增；加上木材期貨價(jià)格創(chuàng)新低，反映美國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)始出問(wèn)題。

　　2004年初，格林斯潘就警告美國(guó)國(guó)會(huì)，美國(guó)房屋按揭數(shù)字由1991年至今上升超過(guò)100%，達(dá)8萬(wàn)億美元，商業(yè)貸款及其它貸款加起共24萬(wàn)億美元。美國(guó)人借太多錢消費(fèi)，最后必因負(fù)債太重而倒下來(lái)。

　　第三，美國(guó)政府有意讓美元貶值

　　“9.11”后美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，被高估的美元匯率削弱了美國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。大的工業(yè)集團(tuán)向美國(guó)政府施壓，要求降低匯率。歐美鋼鐵貿(mào)易實(shí)際已經(jīng)暴露出了美國(guó)匯率過(guò)強(qiáng)的問(wèn)題，美國(guó)政府反而采取提高關(guān)稅的貿(mào)易保護(hù)手段，結(jié)果遭到歐盟、日本等一致反對(duì)。這場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)最終迫使美國(guó)政府放棄了強(qiáng)勢(shì)美元政策。美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)弗雷德.伯格斯坦教授指出，美元貶值20—25%將足以使美國(guó)貿(mào)易赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例削減到2%(需要說(shuō)明的是美元指數(shù)已經(jīng)下降超過(guò)45%，美國(guó)的貿(mào)易赤字也沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn))。另外，美元貶值將促進(jìn)公司出口的增加，提高公司股票的表現(xiàn)。小布什代表傳統(tǒng)行業(yè)利益集團(tuán)的利益，所以，短期來(lái)看，小布什繼續(xù)當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，美政府對(duì)匯率不會(huì)采取什么干預(yù)行動(dòng)。過(guò)去，歷屆美國(guó)政府都強(qiáng)調(diào)維持強(qiáng)勢(shì)美元政策，現(xiàn)在，小布什當(dāng)局連強(qiáng)勢(shì)美元提都不提，美元持續(xù)下跌，政府也放任不管，這也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)“強(qiáng)勢(shì)美元”的懷疑，繼而對(duì)美元的信心動(dòng)搖，最終對(duì)美元的信心可能徹底崩潰。

　　第四，美元資產(chǎn)收益進(jìn)入下降螺旋

　　美國(guó)資產(chǎn)在全球投資者組合中的比例過(guò)高；美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)依賴于“變幻無(wú)常”的外國(guó)投資。一旦國(guó)際資本選擇投資與其他貨幣資產(chǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就面臨考驗(yàn)，美元也遭受打擊。在美國(guó)，一些主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資巨頭都一致認(rèn)為，美國(guó)的主導(dǎo)地位正在逐漸衰退，現(xiàn)在是將投資從美國(guó)資產(chǎn)中轉(zhuǎn)移出去并移至歐洲股市的時(shí)候了。早在幾年前，象巴菲特和索羅斯這樣的投資專家都選擇看跌美元并且拋售美元資產(chǎn)的時(shí)候，說(shuō)明大家普遍不看好美元資產(chǎn)收益。美國(guó)股市相對(duì)于歐洲股市的溢價(jià)已經(jīng)到達(dá)歷史最高點(diǎn)，會(huì)計(jì)丑聞引發(fā)的憂慮已危及到美國(guó)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率。這兩個(gè)因素正在促使投資于歐洲變得更加具有吸引力。比如10年期的美元債券利率是5.04%，10年期的歐元債券利率是5.20%；短期利率，美元為2%，歐元利率為3.25%。

　　第五，公司丑聞、企業(yè)盈利下降，股市表現(xiàn)不佳

　　微觀方面，美元投資者信心不足，資金外流嚴(yán)重。有數(shù)據(jù)表明，2004年3月份歐元區(qū)資金凈流入為22億歐元，而2003年同期的資金凈流出是266億歐元。美國(guó)企業(yè)的誠(chéng)信危機(jī)，也是資金外流的誘因。在美國(guó)10年的經(jīng)濟(jì)繁榮中，企業(yè)的問(wèn)題被遮蓋了，給投資者造成了美國(guó)企業(yè)管理和業(yè)績(jī)100%值得信賴的印象。直到經(jīng)濟(jì)衰退，安然露出真面目，牽涉出安達(dá)信的問(wèn)題、世界通信的問(wèn)題和默克公司的問(wèn)題。投資者對(duì)美元和美股的信心被眾多的、史無(wú)前例的企業(yè)會(huì)計(jì)問(wèn)題一點(diǎn)一點(diǎn)腐蝕殆盡。這種從尊崇到懷疑的信心反差使得國(guó)際資金終于下定決心從美國(guó)資本市場(chǎng)抽走。在2000年以前，即使在全球經(jīng)濟(jì)不明朗和美國(guó)經(jīng)濟(jì)不理想的情況下，美元仍被認(rèn)為是“投資天堂”。然而，當(dāng)美國(guó)企業(yè)近期爆發(fā)出一系列的財(cái)務(wù)丑聞后，投資者開(kāi)始把資金轉(zhuǎn)往其它地方。隨著能源巨頭安龍和世界通信公司丑聞的相繼暴光，投資者對(duì)美國(guó)公司可信度的“大打折扣”，因此紛紛采取了遠(yuǎn)離美國(guó)股票和投資市場(chǎng)的態(tài)度。投資者依然擔(dān)心會(huì)有更多的公司財(cái)務(wù)丑聞被揭發(fā)出來(lái)。因此，許多人把股票“套現(xiàn)”后，隨即將其兌換成其它貨幣，美元因此受到了嚴(yán)峻考驗(yàn)。再加上公司利潤(rùn)的下降、不斷下滑的消費(fèi)者信心和流出流入美國(guó)資金數(shù)量的不平衡。都似乎暗示著美國(guó)已經(jīng)不再是想當(dāng)然的“最佳投資地”了。

　　美國(guó)人玩金融玩出問(wèn)題來(lái)了。在虛擬經(jīng)濟(jì)(也有人稱之為“符號(hào)經(jīng)濟(jì)”或“賭場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”)時(shí)代，美國(guó)的企業(yè)也大玩金融游戲，華爾街的金融投機(jī)規(guī)則滲透到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的每一個(gè)角落。其實(shí)，美國(guó)的政府、企業(yè)和個(gè)人都在玩弄金融游戲，只不過(guò)是比較誰(shuí)的技巧更好，誰(shuí)更會(huì)從市場(chǎng)獲得資金，得到全世界投資者的支持，而且不至于穿幫，誰(shuí)就算是有本事有能耐。這就是現(xiàn)今美國(guó)金融游戲的一切。

　　二、外部原因

　　1、OPEC與美國(guó)的決裂，導(dǎo)致OPEC選擇歐元作為石油貿(mào)易的結(jié)算貨幣

　　長(zhǎng)期以來(lái)，美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，不少國(guó)家把出口賺回來(lái)的錢以美元保存而不換為其它貨幣，美元已完全取代1971年前黃金的地位，成為儲(chǔ)備貨幣，全世界以美元為標(biāo)準(zhǔn)，估計(jì)美元有1/4價(jià)值來(lái)自這方面。但是，歐元橫空出世以來(lái)，歐元在世界貿(mào)易結(jié)算中的比重不斷擴(kuò)大。

　　2002年，俄羅斯與德國(guó)的石油交易率先啟用歐元結(jié)算，德方認(rèn)為這是石油貿(mào)易的一場(chǎng)革命，因?yàn)槠�今為止全世界的石油交易幾乎全都用美元結(jié)算。俄羅斯總統(tǒng)普京也強(qiáng)調(diào)，鑒于美元貶值極大損害了俄羅斯的購(gòu)買力，俄國(guó)應(yīng)考慮用歐元作為出口石油標(biāo)價(jià)。俄方對(duì)此的考慮是減少對(duì)美元的依賴性。另外，俄德雙方的政治家和銀行家打算在一個(gè)或幾個(gè)交易所為俄羅斯的石油創(chuàng)建用歐元結(jié)算的期貨交易，使雙方都能從中受益。對(duì)德國(guó)來(lái)說(shuō)，一方面有利于使進(jìn)口石油價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，另一方面可以減少對(duì)OPEC 的依賴性。在過(guò)去的幾年，德每年進(jìn)口石油已達(dá)1.05億噸，從俄羅斯進(jìn)口量約占進(jìn)口總量的30%。對(duì)俄羅斯來(lái)說(shuō)用歐元結(jié)算可提高其石油收入的穩(wěn)定性。

　　在2003年12月維也納部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上，歐佩克成員對(duì)美元的持續(xù)疲軟紛紛表示擔(dān)憂，歐佩克秘書長(zhǎng)席爾瓦曾明確表示，該組織正在考慮擺脫美元而用歐元計(jì)價(jià)的方案。卡塔爾能源和工業(yè)大臣宣稱，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，必須將歐元代替美元作為原油的結(jié)算工具提到議事日程上來(lái)。如果歐元在短期內(nèi)難以代替美元結(jié)算，那么先過(guò)渡到用美元、歐元、日元等一攬子貨幣計(jì)價(jià)的機(jī)制應(yīng)該是一種可取的選擇。

　　2、某些國(guó)家宣布建立以歐元為主導(dǎo)的國(guó)際儲(chǔ)備。

　　美國(guó)的對(duì)外政策越來(lái)越引起伊斯蘭國(guó)家的不安與反感，因而越來(lái)越多的穆斯林國(guó)家將其國(guó)際貿(mào)易、投資以及外匯儲(chǔ)備更多地轉(zhuǎn)向歐元。另外，盡管歐盟目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不如美國(guó)，但其總體經(jīng)濟(jì)實(shí)力與美國(guó)相當(dāng)，而且隨著十個(gè)中東歐國(guó)家加入歐盟，歐盟經(jīng)濟(jì)實(shí)力將上一個(gè)新臺(tái)階，以歐元交易的區(qū)域更加廣大，國(guó)際貿(mào)易、投資以及外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣的要求必將向其所代表的經(jīng)濟(jì)實(shí)力回歸，因此國(guó)際社會(huì)普遍看好歐元。歐元不斷升值對(duì)以歐元作為儲(chǔ)備貨幣和匯率掛鉤貨幣的作用有積極影響。歐元區(qū)以外的國(guó)家對(duì)增加歐元儲(chǔ)備越來(lái)越積極。目前拉美、亞洲和地中海國(guó)家正在增加歐元，并重新反思與美元掛鉤的匯率政策，將有越來(lái)越多的國(guó)家考慮按貿(mào)易比重實(shí)行歐元美元“一籃子貨幣”掛鉤方式。東歐和地中海約20個(gè)國(guó)家將完全與歐元掛鉤，并增加歐元儲(chǔ)備。

　　2004年11月18日，俄羅斯央行副總裁Alexei Ulyukayev發(fā)表講話：俄羅斯將于2005年取消與美元掛鉤的匯率制度，轉(zhuǎn)而釘住主要側(cè)重于歐元的一籃子貨幣，在外匯儲(chǔ)備中賦予歐元以主導(dǎo)地位。以穩(wěn)定盧布匯率。據(jù)透露，歐元將在一籃子貨幣中占70%，美元占30%，此舉旨在加強(qiáng)盧布與歐元的聯(lián)系，因?yàn)槎砹_斯與歐洲的貿(mào)易往來(lái)占貿(mào)易總額的50%，與美國(guó)的只占5%。Alexei Ulyukayev 認(rèn)為：“在我們外匯準(zhǔn)備中，大多是美元，令人擔(dān)憂。看到歐元兌美元匯率的變動(dòng)，我們開(kāi)始討論改變外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的可能性。”

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行越來(lái)越像專業(yè)基金經(jīng)理人，他們有意將報(bào)酬最大化。央行減碼過(guò)多的美元資產(chǎn)所占比例，合情合理。美元匯率波動(dòng)使發(fā)展中國(guó)家深受其害，改革國(guó)際貨幣秩序的要求日益強(qiáng)烈。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2003年，全球外匯儲(chǔ)備首次超過(guò)2萬(wàn)億特別提款權(quán)(SDR)。按照可比匯率，全年凈增3650億SDR。美元儲(chǔ)備數(shù)量增長(zhǎng)2630億SDR，但美元儲(chǔ)備損失高達(dá)1018億SDR，實(shí)際上美元儲(chǔ)備只凈增1612億SDR。美元自2002年初下跌以來(lái)，在2003年全球外匯準(zhǔn)備中，美元比例下降到59.3%，2001年為66.9%。歐元比例則上升至19.7%，2001年為16.7%。數(shù)據(jù)顯示，美元在外匯儲(chǔ)備中的地位持續(xù)下降。2003年，美元在外匯儲(chǔ)備中的比重繼2002年之后再次下滑，從64.8%下滑至63.8%(2001年為68.3%)，兩年之內(nèi)下滑4.5個(gè)百分點(diǎn)。與美元相反，同期歐元的比重穩(wěn)步上升，從1999年的12.5%升至2003年的19.7%，其中2002年和2003年歐元儲(chǔ)備的比重提高6.7個(gè)百分點(diǎn)。比較而言，20世紀(jì)90年代中期美元貶值對(duì)各國(guó)外匯儲(chǔ)備的影響要小得多。1994、1995年美元匯率也曾發(fā)生類似的貶值，在1年多的時(shí)間里美元對(duì)德國(guó)馬克和日元的匯率分別下跌了12%和14%，其中對(duì)日元匯率曾達(dá)到88.75的低位，但并未對(duì)當(dāng)時(shí)美元在外匯儲(chǔ)備中的比重產(chǎn)生明顯影響，1993年至1995年美元在外匯儲(chǔ)備中的比重分別為56.2%、55.9%和56.4%。

　　3、國(guó)際投資貨幣多元化

　　歐元作為國(guó)際投資貨幣地位上升。在歐元醞釀階段，全球范圍內(nèi)歐洲貨幣在國(guó)際有價(jià)證券投資中的比重已明顯增加。即使在歐元走軟期間也沒(méi)有抑制這一趨勢(shì)。將來(lái)歐元區(qū)的國(guó)際收支和匯率與這些資本投資是否轉(zhuǎn)向歐元有密切關(guān)系。一方面，歐元區(qū)國(guó)家努力通過(guò)歐盟與海灣國(guó)家的自由貿(mào)易協(xié)定和與海灣國(guó)家建立關(guān)稅聯(lián)盟來(lái)加強(qiáng)相互之間的貿(mào)易關(guān)系，以此進(jìn)一步密切金融關(guān)系。另一方面，歐元區(qū)國(guó)家也在與中國(guó)以及俄羅斯等經(jīng)濟(jì)大國(guó)發(fā)展互利互惠的金融合作，這些，都有利于提高歐元的國(guó)際地位。

　　4、恐怖主義的威脅成為懸在美國(guó)金融市場(chǎng)的定時(shí)炸彈

　　自9.11恐怖襲擊事件之后，美國(guó)就一直籠罩在恐怖主義襲擊的陰影之下。恐怖主義已經(jīng)與美國(guó)這個(gè)世界頭號(hào)軍事經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)結(jié)下不解之緣。美國(guó)聯(lián)邦調(diào)查局披露：在海外的美國(guó)機(jī)構(gòu)每年都有可能遭到恐怖主義襲擊。1996年，聯(lián)邦調(diào)查局每天收到25個(gè)來(lái)自美國(guó)國(guó)內(nèi)外的恐怖主義威脅。近年來(lái)，聯(lián)邦調(diào)查局收到與生化武器、核武器等殺傷性武器有關(guān)的威脅是1996年的10倍。9.11事件對(duì)美國(guó)民眾、社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)，以及未來(lái)的國(guó)際戰(zhàn)略重心，都將形成深遠(yuǎn)的影響。9.11事件是珍珠港事件以來(lái)美國(guó)遭受到的最慘重的襲擊。讓美國(guó)人恐慌的是，自從內(nèi)戰(zhàn)以來(lái)，美國(guó)本土成功地躲過(guò)了兩次世界大戰(zhàn)的劫難，但在21世紀(jì)卻無(wú)法防止恐怖主義的威脅。9.11事件之后，恐怖主義份子從沒(méi)停止過(guò)對(duì)美國(guó)的威脅，這樣，小布什政府被迫把有限的資源，轉(zhuǎn)投入對(duì)恐怖主義的打擊方面，美國(guó)財(cái)政赤字大幅度上升。

　　恐怖主義威脅最終打擊到美元的國(guó)際地位。因?yàn)榇嬖诳植乐髁x的威脅，越來(lái)越多的國(guó)際投資專家把美國(guó)列為不適于長(zhǎng)期投資的國(guó)家。其實(shí)，從另外一種意義上講，美國(guó)也是一個(gè)金融恐怖主義國(guó)家，以美國(guó)資本為主的國(guó)際投機(jī)資本一直沒(méi)有停止過(guò)對(duì)其他主權(quán)國(guó)家的金融襲擊！現(xiàn)在，也許該輪到美國(guó)遭受這種金融恐怖襲擊了。

　　5、技術(shù)面，美元指數(shù)仍然處于下降通道之中

　　最后，還要特別指出，從技術(shù)面來(lái)看，在最近20年內(nèi)，美元指數(shù)的歷史最低位是78.19(1992年9月)，美元指數(shù)的歷史最高位是121.02(2001年7月)，目前美元指數(shù)在82附近調(diào)整。在美元指數(shù)一路下行的過(guò)程中，一般來(lái)說(shuō)，美元匯率反轉(zhuǎn)，一定會(huì)觸及前期低點(diǎn)，然后才有可能反轉(zhuǎn)。美元匯率在此之前的任何向上，都只能看作是技術(shù)性的反彈。照這一分析來(lái)判斷，美元匯率至少還有6—7%的下行空間。也就是說(shuō)，歐元對(duì)美元匯率可能要達(dá)到1.41至1.42之后才會(huì)出現(xiàn)真正的反轉(zhuǎn)。如果排除政府干預(yù)的因素，那么，美元對(duì)其他貨幣的匯率也是如此，只是幅度有一些差別而已。同時(shí)，反應(yīng)商品價(jià)格的CRB指數(shù)也在上行途中，CRB指數(shù)的歷史最低位為71(1970)，CRB指數(shù)的歷史最高位為337(1981)，目前在290附近調(diào)整。

　　結(jié)論：

　　在這樣的背景之下，美元貶值還將繼續(xù)下去！此輪美元貶值是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，短期內(nèi)也許會(huì)有反彈，但不會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。