劉兆輝：中國股市需要公平秩序和向上接軌

　　劉兆輝

　　公平是全世界都要遵守的秩序，是放之四海而皆準的法則，是連強盜也會遵守的法則(如果分贓不均會導致火拼)。就連被后人稱之為暴君的秦始皇，一掃六合之后，還要統一度量衡呢？可中國證券市場就是一個不公平的市場，就是可以建立混亂秩序的地方。知道中國股市為什么會整體虧空上萬億嗎？原因其實很簡單，那就是整個市場所有的新股首發融資 ，和所有股票的增發和配股的再融資，都是以不公平的價格進行的，都是對二級市場財富的不公平置換。如果不懷疑二級市場的總流通市值是投資者共同的財富的話，那么任何高于股票實際價值的新股上市，和增發、配股都是侵占投資者利益的行為。都是瘋狂的向市場外置換財富，都是侵占投資者利益的行為！

　　只有完全市場化才能產生最公平的新股發行價格

　　為什么說中國股市的新股發行和配股和增發的價格不是公平的價格呢？什么樣的價格才是公平的價格呢？可以說公平的買和公平的賣才能產生公平的價格，國外的成熟股市都是完全市場化的，所以產生的都是公平的市場價。而中國股市新股上市的價格是嗎？中國股市只存在公平的買，二級市場的投資者買股票的過程是公平的；但卻不存在公平的賣，中國股市的新股發行剛開始的時候是審批制后來是核準制，到現在是保薦制，中國股市的新股發行從來就沒有實現過公平的市場化發行機制，即使股市經歷三年多的熊市跌到了1300點左右，新股上市的動力絲毫也沒有減弱。證監會從始至終都沒有制定出一套合理的上市標準，讓所有符合標準的公司公平上市。所以這種環境下也就從來不會產生一個合理的新股上市定價標準。中國股市每一家有幸上市的上市公司都無異于擁有了一個提款機，新股高溢價發行的溢價收益，增發、配股的過渡圈錢，都是從中國股市提款的最簡單手段！新開的二板為什么被喻為億萬富翁的生產線？中國股市的新股發行以前為什么被稱為東方不敗？還都不是因為中國股市存在對流通股東不公平價格的原因。中國股市的投資者一直以來花大頭錢買的竟是一些沒有投資價值的股票！

　　知道十年來投資者買的股票是什么嗎？是破銅爛鐵！用友軟件(資訊 行情 論壇)原本價值只有一元多的股票(非流通股東的出資成本)，到后來二級市場的價格居然到了100元；在香港上市的發行價為1.61港幣的中石化，在內地A股的發行價竟然是4.22元人民幣。是香港股價的近三倍！在國外成熟股市新股發行跌破面值是很正常的事情，而中國股市新股發行竟然曾經是東方不敗，正常嗎？可以明確的說中國股市的所有新股上市和所有公司的再融資的價格都是以現在市場價為依據的，這樣的價格是明顯是不公平的價格，繼續下去中國股市永遠不會有投資價值的！所以在現在保護投資者利益，保護二級市場的價值中樞的大前提下，繼續以二級市場的價格為參照融資(新股發行、配股、增發)是不可取的。

　　現在中國的匯率形成機制也是非市場化的，這一樣會導致中國和世界外匯交易中出現不公平的交易現象的出現。同樣一美元在國外的購買力就沒有兌換成人民幣在國內的購買力強，而中國政府為了不制約外貿出口和外商投資，選擇人民幣不升值的選擇(暫且不說正確與否)但這導致大量美元兌換成人民幣大量涌入中國，然后投資中國，投機中國。這就直接導致中國國內的通貨膨脹，物價上揚。這都是人民幣匯率沒有市場化形成機制的緣故。不要以為我們自己掌握匯率我們就會得益，事實恰恰相反，人民幣如果價值高估的話國際資本才不會買帳呢？只有人民幣價值被低估，國外資本才敢于大量兌換人民幣。現在管理層正在研究人民幣匯率的新的形成機制，可以預見不久的將來匯率市場化會取代現在的和美元掛鉤的匯率機制。只有真正意義的市場化才是最公平、公正的。

　　同理我們也可以想象，只有完全市場化的環境下，整個市場才能以最合理的價格承接新股的發行，和老股票的增發和再融資。也就是說只有實現國際接軌后才能從根本上達到保護投資者的利益！曾經有人質問中國石化(資訊 行情 論壇)發行過程中中國投資者遭遇的非國民待遇，同樣的股票付出的成本接近是香港股民的三倍。我們管理者的回答是：在香港股市也想把發行定價定的高一些，但是人家是市場化發行再多一分就發不出去了！可見想要市場最終以公平的價格發行新股最合理就是國際接軌。你用什么樣的量具量給別人，別人也用什么樣的量具量給你。只有國際接軌后我們的投資者才有可能買到跌破凈資產的新股。

　　價值高估和價值低估的不同理論

　　我們現在的市場有價值高估和價值低估的不同理論。其實在新股上市的市場定價機制上，我們的市場明顯存在著價值高估的現象，以現在的市場定價來為參照發行新股顯然是價值高估，因為現在的股票價格里面含有巨大的政策成本，現在的市場價格是在政策干預下形成的，不是完全的市場行為，是為了保護多年以來投資者所受的不公正待遇，是高層出自與大局觀而出臺的政策使然。現在的市場價值中樞顯然沒有給來上市的資產合理定價的功能。

　　而我們的市場要在這樣的市場環境下發行新股，就要參考上市公司的凈資產值定價發行。

　　而現在證券市場的價值應該是低估的。很多學者也認為中國股市的價值是低估的。假設現在整個市場只有8只股票的話，那么這個市場出現40倍或者是 60倍市盈率都是不正常的，而出現成百上千倍的市盈率的股票那才是正常的。也就是說當指數在2000點以上時用友軟件搞市場價發行新股，36.60元的市場竟價是很正常的，在那樣的環境下如果出現香港金碟的一港元左右的開盤價，那才是大大的不正常呢？現在投資中國股市的資金是全社會性質的，是數以萬計的，而現在整個市場只有上千家的上市公司的情況下，整個市場才只有24倍的市凈率這才是大大的不正常呢？現在的證券市場的股票都含有相當的政策成本，都是具備殼資源價值的股票。如果再從投資者投入股市的高成本來看，現在的股票是明顯的價值低估，在現在價值基礎上別說翻一倍就是翻兩倍三倍也不算多！

　　中國股市需要向上接軌的股市戰略

　　中國股市還是需要國際接軌。可是以往的國際接軌，差一點將中國股市十多年的成果葬送，為什么還要喊國際接軌呢？其實以往的股市悲劇不在于國際接軌的的大方向錯誤，錯只是錯在漸進式推倒重來發展策略的錯誤。中國股市要國際接軌不應該是向下接軌，不應該以損失投資者利益的辦法來接軌。中國股市應該采取向上接軌的思路，就是在保護投資者利益的前提下，在股市不下跌的情況下，通過提高上市公司業績、通過國有股減持的國家讓利，通過資產重組，通過新股發行的重新合理定價等方式來充實中國股市，最終實現中國股市的市場化，實現中國股市的國際接軌！

　　在前面我們談到了，公平的價格是公平買、公平賣產生的，但我們只發現整個證券市場在承接新股發行和再融資的過程中出現不公平買賣的現象，而整個證券市場的投資者之間都是以公平的價格買賣的。也就是說，只要在新股上市，和再融資以及以后的非流通股流通定價的價格上做到了價格公平，那么中國股市的投資者整體就可以避免不公平的財富置換。股市或漲或跌，對整個市場的投資者而言都是公平的。中國股市也就再也不會出現負和游戲的現象了。

　　中國股市的問題在筆者看來很簡單，就是新股發行、增發配股，采取按凈資產低定價的思路。再就是恢復按市值配售的政策，最大的限度讓財富留在市場里，堵住整個市場的財富漏洞。非流通股將來變現也要按低定價的思路，這些資產離開中國股市究竟價值幾何，相信大家都心知肚明。而證券市場的流通市值要上揚，只有通過股市上漲才能彌補以往投資者的巨大虧空，才能恢復投資者久違的投資熱情，只有上漲才能解決中國股市的問題，只有上漲才能實現中國股市最終的國際接軌！

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