投資快報 記者 高升

　　本報訊 國務院日前決定，任命劉士余為中國證監會主席，免去肖鋼的中國證監會主席職務。證監會迎來了新掌門，他的歷史言論和股市觀點究竟如何？會為未來的A股注入 哪些值得關注的重要元素？《投資快報》通過系統梳理劉士余歷史上關于股市的公開發言，可以看到，劉士余深刻認識到“縱觀金融體系中存在的諸類問題，核心或 者說解決問題的‘牛鼻子’還是要把中國多層次的資本市場發展起來”。他希望中國打造出幾艘航母級的投行，這對龍頭大型券商而言，應該是長期利好。此外，劉 士余是銀行家出身，對于中國金融存在的種種扭曲有深入認識。他認為，不少高收益的“理財產品”以及“產業鏈金融服務”，其實就是放高利貸，對實體經濟毫無 益處。如此推理，A股市場上大量打著“互聯網+金融”旗號的概念股，今后可能不好忽悠了。分析認為，證監會領導變更，投資者普遍會預期“新人新氣象，新官 上任三把火”，短期內，市場預期正面，有利于反彈行情延續。

　　各項金融制度的設計都要經過市場檢驗 都要表現為市場有效、健康運行

　　劉士余近年來系統性的公開發言并不多見，2014年5月，他在“清華五道口全球金融論壇”的演講，是一次最為系統闡述其金融理念的講話，值得投資者加以深入研究。

　　劉士余指出，金融市場的發展處于深化金融改革的基礎性的地位，各項金融制度的設計都需要經過市場的檢驗，都要表現為市場的有效、健康運行。

　　分析人士認為，上述表態是專業人士做出的專業表述。任何創新的金融制度推出，都必須經過謹慎的測試和周全的考慮，不可盲目推出。特別是證券市場上的 基礎交易制度，必須經得起市場檢驗，有利于市場有效、健康運行。2016年年初的“熔斷”鬧劇，就是因為對上述理念認識不足所導致的。劉士余在今后的證券 市場改革當中，應當會更加慎重，更周全地考慮A股市場的客觀和實際。

　　大家都想辦金融 是高燒已經影響到大腦思考力的狀態

　　劉士余指出，金融市場存在兩類扭曲的現象。第一是宏觀經濟當中M2（廣義貨幣）與GDP的比值比較高，金融改革一直力求調整直接融資與間接融資的比例，但是效果非常不理想。中國經濟融資結構以間接融資為主的狀況在某種程度上還有惡化，這對國民經濟的可持續發展非常不利。

　　他指出，在市場經濟當中，資本是一切信用的核心，融資結構的扭曲，或者說股本性融資比例在整個融資的比例始終低于15%的時候，間接融資的風險溢價 會體現在高融資成本上。實體經濟的融資成本高，與金融體系結構的扭曲是分不開的。金融市場主體行為的扭曲，突出表現為各類金融機構的同業業務、理財業務。 第二是辦金融熱、擔保熱或者廣義金融熱。劉士余表示：“一個社會如果大家都想辦金融的時候，可能就是高燒已經影響到大腦思考能力的一種狀態。”此外，有些 金融創新實際上是逃避監管，一味的講究創新，甚至把存款搬家也當成一個簡單的創新，這對全社會經濟金融結構的調整和勞動生產力的提高沒有正向貢獻，是值得 反思的。

　　政策取向：打造“航母”投行 大力發展資產證券化

　　劉士余認為，要下決心整頓金融的同業業務和各類的理財業務，否則極易把投資者包括社會公眾引導到追逐短期高利，不追求長期回報。這將對資本市場的發 展產生極大的溢出效應。“比如公眾拿錢到一家銀行購買8%的理財產品，這家銀行再加三個點，11%走通道，通道的特權機構再加三個點，就進入實體，14% 左右，這還算不錯的成本，但這種層層加水，每個環節都扒皮加碼的做法直接抬高了實體經濟的成本，對勞動生產率的提高是毫無貢獻的。而且會把一個民族，把一 個國家的金融體系帶入極其帶有賭博心態的短期行為，在這種情況下不太會有人拿錢去買股票。特別是銀行的理財，一旦出了風險，好像各方面的壓力就是叫剛性兌 付，這是非常糟糕的一個結果。”

　　此外，劉士余警示了“產業鏈金融”的風險。他指出，我們的實體經濟，有些上市公司也搞所謂的理財，搞所謂的上下游的產業鏈金融服務，這個問題是非常值得推敲的，“實際上那種理財就是在放高利貸”。

　　劉士余認為，黨的十八屆三中全會強調要健全多層次資本市場，多渠道推進股權融資，提高直接融資比例。對資本市場而言，一是要健康，二是要全面，三是要多層次。縱觀金融市場體系當中存在的諸類問題，核心或者說解決問題的“牛鼻子”還是要把中國多層次的資本市場發展起來。

　　劉士余認為， 要依靠多種資源，在中國打造出幾艘航母級的投行。“在金融體系里，沒有幾個支柱，行業里沒有靠得住的大型的骨干，占有一定的市場集中度，實踐證明是不行 的”。同時，要擴大中國資本市場融資的能力，光再融資不行。要發展好債券市場，并大力發展資產證券化。“如果沒有資產證券化，我們銀行的資產負債表會越做 越大，企業的資產負債表也會越做越大，這對資本的需求只能水多加面，面多加水。我們這么多大銀行上市，如果沒有資產證券化，會在股票市場對實體經濟的融資 產生極大的溢出效應。

　　分析人士認為，未來證券行業依然會迎來大發展的機遇，中期看，資產證券化的推進力度可能會明顯加大。