肖鋼喊話監管后移還權市場 A股或重生長牛
不要誤解注冊制就是股票發行不用審了；注冊制需很多配套改革，如修訂《證券法》
肖鋼喊話：監管后移 還權市場
夏欣
中國資本市場在肖鋼時代進入一個新的分水嶺。股票發行注冊制就是見證市場化改革的里程碑。
在就任證監會主席8個月之后，肖鋼首次亮相公開活動，闡述資本市場改革路徑。肖鋼把“市場”的作用提得很高。肖鋼表示，資本市場改革要堅持市場化、法治化、國際化的取向。
與前任學者派郭樹清相比，肖鋼屬于更務實的改革派，不僅點明資本市場改革方向，而且找到法治化的依托。
11月22日，證監會新聞發言人鄧舸明確表示，將從三方面推進股票發行注冊制改革。包括落實信息披露、推動監管轉型和加強監管執法。
注冊制：漸進式改革
在“推進股票發行注冊制改革”被寫入《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》(以下簡稱《決定》)之后，肖鋼展現的是一條漸進式改革路徑。
肖鋼表示，注冊制改革一定是一個循序漸進過程，需要很多方面配套的改革，如修訂《證券法》。其次要明確資本市場各類參與主體的責任，加強各類參與主體的能力，讓其真正歸位盡責。最后要完善司法制度的改革，特別是民事賠償制度的改革。
“這給投資者一個明確的市場預期。”中國人民大學金融與證券研究所李永森教授在接受《中國經營報》記者采訪時表示，“從審批制到注冊制涉及兩個制度層面，不可能一蹴而就。”
事實上，不建立一套與之相配套的體制，注冊制改革很難推進已成為市場共識。在當前A股并不成熟的市場環境與條件下，貿然實施將成為災難。
中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬[微博]稱，美國實行注冊制有三個前提：一是美國有強大的訴訟文化；二是美國股市機構投資者居多，比較理性；三是事后懲罰很嚴格，公司一旦發生問題需要追索，保薦人有的要終身取消保薦資格等。
肖鋼還澄清了注冊制是審核方式的改革。“大家千萬不要誤解，注冊制就是登記生效制，不是這樣的。股票發行不是不要審了，更不是垃圾股可以隨便發了，而是審核方式要改革。”
“這意味著，注冊制的改革不是簡單的備案制。”李永森表示。據悉，在成熟市場經濟國家雖然普遍實行注冊制上市，但各國還是有形式審核與實質審核之分。“實施注冊制之后，其內涵與審核制肯定有很大不同，但我們不可能完全照搬西方成熟國家制度，肯定還會規定一些類似框架性的門檻，在區間內有一定的彈性空間。”李永森強調，中國注冊制的改革也需要有一個伴隨A股市場成熟度的提高而逐步完美的過程。
此前，證監會首次提出，從審批制到注冊制至少需要3年時間過渡。網傳或在2015年實施，考慮到《證券法》修訂時間，李永森判斷“2015年(實施)是最快的時間表。”
推進股票發行注冊制改革也引來了市場的諸多猜測，有人以中國臺灣地區為例，設想注冊制改革或也要經歷一個過渡期。
中國臺灣地區自1968年《證券交易法》頒布以來，其股票發行審核一直采用核準制，直到1988年《證券交易法》第一次大規模修訂才開始引入注冊制，使股票發行審核兼有核準制和注冊制。此后注冊制的成分逐步加大，直至最后全面采用。
核心是市場化：監審分離&發審分離
注冊制的實質是市場化，真正的還權于市場，還權于投資者。《決定》)對于資本市場改革提出了框架性的方向，也特別指出要“使市場在資源配置中起決定性作用”。
肖鋼坦言，資本市場還存在諸多問題，比如，資本市場的價格形成機制還不完善，上市公司一股獨大的現象也比較突出。他說，這些問題都要進一步通過市場化改革來逐步加以解決。
北京某投行高管在接受記者采訪時預計，監管層改革的第一步應該是監審分離與發審分離。審核權還在證監會，發行權回歸交易所。
比如，“可以先由交易所進行實質性審查，證監會進行形式上審查；或者由交易所和證監會實行雙重審查，各有分工與側重。”
上述高管表示，“未來，交易所的權力與職能將得到大大加強。總的方向是，證監會起到監管作用，把股票發行的權力下放到交易所。何時上市則由發行主體自行選擇時間窗口。”在現行審批制度下，交易所的職能幾乎是有名無實。
實施注冊制，并不意味著證監會監管職責的放松。所不同的是，證監會從嚴審核轉向不管發行，事前審核轉向事后查處。這也意味著，證監會監管重心的后移。
“推行注冊制后，證監會將不再直接干預股市漲跌，不再干預IPO節奏，監管重心也將從IPO后移至二級市場。”武漢科技大學金融研究所所長董登新[微博]在接受記者采訪時表示，注冊制強調信息披露，監管層也需要轉變職能角色，由審批者向監督者轉變。
談及證監會自身在資本市場的作用，肖鋼引用了一個相當貼切的“五指理論”。“投資者是大拇指，證監會是小拇指，雖然證監會最小，但離佛最近，要借用法律的力量行使職責。”
肖鋼的這一施政思路與郭樹清一直倡導的加強監管、放權管制一脈相承，只不過，肖鋼市場化得更徹底。肖鋼強調，要進一步簡政放權，還要轉變職能。
雖然肖鋼沒有透露，證監會未來機構設置的調整方向，但投行人士分析，新股發行注冊制改革若啟動，原來發審體系將面臨大的調整，發審委可能將逐漸成為過去時。
A股重生：長牛VS短期震蕩
被肖鋼稱之為是資本市場改革當中牽一發而動全身的注冊制改革，或使A股“重生”。
“從資本市場市場化角度上說，的確意義深遠。”李永森表示，“從審批制到注冊制的改革是市場化改革的最重要一環，最大地體現了強化市場機制的作用。同時，去‘行政化’的過程中，監管機構的行政力量將逐步弱化。”
肖鋼表示，資本市場的價格形成機制還不完善，甚至可以說，市場價格還是扭曲的，還不是完全由市場來決定的。這些扭曲的現象，造成了資源的浪費和錯配。
“隨著注冊制與新股發行體制改革的完善，發行價格將完全市場化，由市場決定，市場的有效性更高，股價將更真實地反映公司基本面。”李永森預計。
注冊制改革消息一出，股市給予了積極回應。更有市場人士預計，從長期來看，有望為國內資本市場帶來牛市。
董登新也表示，如果注冊制推行，A股市場則有望迎來“慢牛短熊”的新格局。“現行審批制因效率過低易造成新股供給周期與需求周期的錯配，特別是在熊市周期之初，大量牛市后期申請上市的企業集中IPO，很容易導致股市嚴重失血，這也是A股市場始終大起大落的重要原因之一。”
不過就短期來看，規則的瞬變無疑將對市場不可避免地造成一定的調整與震蕩。
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